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2010 财经述评:美股,汇市(美元/欧元/日元),与新兴市场
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文章时间: 2010-2-21 周日, 下午7:51    标题: 2010 财经述评:美股,汇市(美元/欧元/日元),与新兴市场 引用回复


专家预测亚洲股市将迎来动荡

2010-02-21


亚洲股市去年飞涨,这全要归功于外国资本大量流入这个地区。不过随着经济的复苏,这些资金无疑会流向其它市场寻求更高的回报,从而给亚洲市场造成动荡。

近几个星期,亚洲股市经历了大幅度下跌。截止到目前,香港恒生指数今年降幅达到大约7%。在亚洲其它地方,日本日经指数和上海上证综合指数分别下跌6%。

上述市场在经历了2008年年末的低迷之后,2009年迅速增长。以香港恒生指数为例,去年上涨45%。

汇丰环球证券策略主管魏宏兆最近就该行投资战略发表评论时说,今年的股市不大可能继续去年那样的涨势。

“经济的基本面正在好转。人们必须经常记住的是,股市的变化反映了投资人对经济基本面的预期。所以,去年的股市上升实际上是因为市场预计今年的经济形势会非常好。”

股市去年飙升的部分原因是亚太地区政府采取的应对衰退的经济刺激计划和低利率政策。过去这一年,外国基金的数十亿美元涌入亚洲。

不过,由于政府支出减少、各国银行开始紧缩信贷以及提高利率,金融专家认为投资者可能会把资金从股市抽走,投到其它资产,那会引起股市动荡。

魏宏兆说,通常股市在第一轮升息期间会出现暴跌。

中国中央银行表示,各国在退出刺激计划时协调行动非常重要,因为一旦主要发达经济体退出刺激计划,资本就会流向其它资产和其他经济体。那就可能意味着资产价格,特别是中国这样的新兴经济体的资产价格可能出现波动。

中国最近几个星期抑制信贷增长过快的行动引发香港股市的抛售。香港靠着中国大陆的经济刺激计划去年安然渡过全球性经济衰退。

香港金融管理局总裁陈德森(Norman Chan)说,香港可能发生资本外逃,因为过去一年有820多亿美元流入香港,其中绝大部分资金投在了股市和房地产市场。陈德森说:

“退出战略选定的时间和金融市场的稳定,所有这些都会对资产市场的资本流入产生一定影响。”

流入香港的大部分资金是通过中国企业在港发行股票实现的。陈德森说,这笔资金最终将被调回到中国。陈德森说:

“因此这些资金会流出香港。不过如果股权基金的筹资继续活跃,美国的利率继续维持低水平,香港就可能继续存在资金流入的压力。

如果投资者在同一时间撤出股市,危险就来了。不过,金融分析师指出,跟其它市场相比,亚洲股市仍然有比较理想的投资机会。

国际货币基金组织货币和资本市场部副主任简·布罗克梅捷尔说,亚洲的资金流入看上去“非常稳定”。他还说,大多数资金都不是基于债务或者投资于复杂和高风险资产。

“我们的印象是,大多数资金都是所谓的真实货币投资,实际上没有多少是杠杆投资。认识到这点非常重要,因为如果市场开始朝反方向变化,从某种程度上说,杠杆投资的范围也决定着这种投资逆反影响的蔓延程度。”

包括汇丰银行魏宏兆在内的许多市场分析师都认为,投资者将把资金投向那些仍然有增长潜力的市场。而今年国际资金可能流向美国和英国或者台湾这样的小型市场。

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文章时间: 2010-2-21 周日, 下午7:55    标题: 引用回复

欧元空头头寸升至创纪录水平 或下探至15个月低点
2010-02-12 上海证券报


  跌跌不休的欧元汇率正被浓重的空头气氛包围。来自芝加哥商品交易所(CME)的最新数据显示,在截至2月2日的一周内,投资者持有的欧元空头头寸增至创纪录水平。9日欧元因欧洲央行总裁特里谢将参加欧盟峰会的消息而小幅反弹,但当日盘中,欧元的K线走势出现了“死亡交叉”的图形,这令分析人士作出欧元兑美元汇率可能继续下探至15个月低点的判断。

  空头氛围弥漫欧元资产

  据英国金融时报9日援引芝加哥商品交易所的数据报道称,由于对欧元区债务危机心存忧虑,在截至2月2日的一周内,交易员和对冲基金总共已投入近80亿美元,押注欧元将会贬值,并由此形成欧元历史上规模最大的空头头寸。

  由于芝加哥商品交易所的数据通常被视为衡量对冲基金活动的指标,分析人士指出,空头头寸创下历史天量的结果表明,投资者正对欧洲单一货币失去信心,并且不相信欧元区有能力承受希腊债信问题向欧洲其他国家扩散的后果。

  欧元汇率也在浓重的空头氛围下屡屡刷新纪录低点。欧元兑美元汇率继本月1日触及7个月低点1.3860美元后,上周末又进一步跌至8个半月低点 1.3585美元,该汇率较2009年11月底触及的15个月高位1.5145美元下挫约10.30%,今年迄今也已经下跌约4.6%。

  不过,有消息称,欧洲央行总裁特里谢将参加11日召开的欧盟高峰会议,这令市场人士萌生一线希望:近期弥漫在欧元区的债信危机将得到缓解。欧元因此在9 日欧洲交易时段小幅反弹。截至北京时间9日17时05分,欧元兑美元汇率报1.3715美元,涨 0.31%;欧元兑英镑汇率报 0.8799英镑,涨0.49%;欧元兑日元汇率报122.8200日元,涨0.56%。欧洲股市当日早盘也因此走低,该地区几大主要股指跌幅均在 0.2%左右。

  “死亡交叉”预示后市黯淡

  尽管9日欧元出现了小幅反弹,但分析人士仍认为欧元后市或将继续承压。日本冈三证券债券和外汇交易员苏摩指出,欧元的K线走势已然形成了所谓的“死亡交叉”图形。他因此预测,欧元兑美元汇率可能继续下探至15个月低点。

  苏摩分析称,欧元兑美元汇率的50天移动平均位目前为1.4324美元,但与此同时,该汇率在9日盘中触及200天移动平均位1.4351美元以下,因此形成了“死亡交叉”图形,当短期移动平均位数据低于长期移动平均位时,就可能预示着进一步的下跌。他同时表示,欧元已经在不到2个月的时间内下跌了约11.9%,而上一次出现这样的交叉情况是在2008年9月10日至10月28日,当时欧元兑美元汇率从 1.3998美元跌至1.2330美元。

  “对于欧元来说,‘死亡交叉’是意义重大的,因为这是极少见的图形,这预示着长期的熊市走势,”苏摩表示,“欧元此波跌势的目标位可能是 2008年10月份的低点。”

  此外,希腊公务员8日威胁,将举行更多罢工,以抗议政府冻结工资、降低福利的方案。这将助燃市场对欧元区成员国财政问题的担忧。不过,在金融市场日益紧张、忧心西班牙和葡萄牙等国无力修复公共财务之际,这些 “问题国家”已经计划相继出台大力削减赤字的方案。

  西班牙政府8日已经率先发起了一场公关攻势,试图平息投资者的忧虑。西班牙政府官员当日重申,西班牙政府承诺到2013年将预算赤字降至国内生产总值(GDP)的3%(去年西班牙预算赤字占GDP的11.4%)。西班牙公共工程部长何塞·布兰科当日还抨击“金融投机者”袭击欧元,并批评外界对西班牙的财务状况发表“末日来临般的评论”。


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4:30 pm : The Fed's decision to hike the discount rate after the prior session's close stirred market participants to dump stocks in pursuit of the dollar, but the dollar inevitably drifted lower and stocks managed to recover and finish the week with their fourth straight gain.

Given that the Fed's decision to lift the discount rate to 0.75% from 0.50% marked the first rate hike in one year, participants panicked a bit and made a knee-jerk decision to sell stocks. The announcement shouldn't have come as a complete surprise, though. After all, Fed Chairman gave market participants a clue during his recent testimony before the House Financial Services Committee that a modest increase in the spread between the discount rate and the target federal funds rate was expected before long.

Still, to help quell concern about what may be in store, the Fed expressed that its decision was not a signal for any change in the economy or monetary policy. Several Fed officials made similar, separate comments of their own about how to interpret the move, but many seemed to ignore the notion that the increased discount rate was a tacit sign that the financial system is back on firmer footing.

In conjunction with the announcement the dollar was pushed higher, such that the Dollar Index climbed as much as 0.5% to new multimonth highs and even broke through a key technical resistance level that restrained its gain in the previous session. However, the greenback eventually rolled over and finished at a session low with a 0.5% loss against a basket of foreign currencies.

A softer-than-expected inflationary reading played a hand in the dollar's downturn. The Consumer Price Index (CPI) for January made a 0.2% monthly gain, which was slightly below the 0.3% increase that had been widely expected. Excluding food and energy, consumer prices for January actually slipped 0.1% month-over-month, instead of the 0.1% monthly increase that economists had forecast.

As the dollar surrendered its gain, stocks were able to regroup and make a broad-based bounce to positive territory. The move took the S&P 500 above its 50-day moving average to a one-month high, but buyers didn't step in at the higher price points to help stocks extend the move into something more meaningful. As a result, stocks traded with choppy action into the close and left the stock market to settle with a modest gain, in-line with its 50-day moving average. Still, that was enough to give the stock market its fourth straight advance and a weekly gain of more than 3% -- its best weekly performance in three months.

Advancing Sectors:
Utilities (+1.4%),
Financials (+0.6%),
Industrials (+0.5%),
Materials (+0.5%),
Consumer Discretionary (+0.4%),
Energy (+0.2%),
Consumer Staples (+0.1%)

Declining Sectors:
Telecom (-0.3%),
Health Care (-0.2%),
Tech (-0.1%)

DJ30 +9.45
NASDAQ +2.16
R2K +0.4%
SP500 +2.42
NASDAQ Adv/Vol/Dec 1385/2.13 bln/1230
NYSE Adv/Vol/Dec 1793/1.12 bln/1227

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文章时间: 2010-2-22 周一, 下午11:03    标题: 引用回复

中国之外汇存底2.4兆美元 势与台湾水平竞争
中国时报|2010-02-22


春节前,中国人民银行调升存款准备率2码;几天前,美国联准会调升重贴现率1码。对于G2的行动,国际间的解读不同,一般认为联准会是在结束有史以来最宽鬆的货币政策,而人民银行则是在纾解热钱涌入中国所带来的货币供给压力。

热钱进军中国,原因与人民币即将升值的预期有关。根据路透社的报导,去年一年涌入中国的热钱高达1,670亿美元,广义的货币供给量(M2)较前年同期增加27.7%,中国游资氾滥的情况可想而知。而且此一情况只会恶化,不会好转,除非人民币升值到市场所预期的水平。

因此,华尔街的投资银行高盛就预言,人民币升值「在酝酿中,随时可能发生」,而升值的幅度约在5%上下。至于华尔街日报则信誓旦旦地表示,欧巴马政府将在4 月间,根据「综合贸易与竞争法」,评估中国是否为「货币操纵国」,届时将以贸易报复作为威胁,强迫中国政府还人民币一个自由。这些预测和报导的推波助澜,势必增加热钱流入中国的速度和幅度,影响中国的经济稳定,并且进一步激化原本即已紧绷的美中关係。

万一中国无法稳定成长,万一G2的冲突持续扩大,一定会打击世界经济复甦的气势,届时台湾的经济将难逃池鱼之殃。所以,政府与民间应该深入瞭解人民币的升值问题,方能审时度势,未雨绸缪。而需要瞭解的问题包括:人民币升值是否无可避免?人民币升值能否解决美国的失业与贸易赤字问题?以及,人民币升值的后果是什麽?

首先就「人民币升值是否无可避免」这项问题而言,答桉是肯定的。因为,中国之外汇存底已达2.4兆美元,彭博社称之为史上最大泡沫。即以去年为例,中国的外汇存底在一年间就增加了 4,530亿美元,这项数字比挪威的GDP多,比台湾的GDP多,也比台湾现今保有的外汇存底还多。

国际上普遍认为,人民币实质汇率长期被压低在均衡水准之下,才会累积出如此庞大的外汇存底,而中国钜额的外汇存底则是金融风暴的成因,财经畅销书《雷曼启示录》对此即有深刻的描述。此外,人民币的币值被认为是美国贸易赤字的成因,是美国失业率高居不下的理由,也是其他低所得国家难以脱贫的根源。所以,人民币如果不升值,全球经济不会自趋均衡。对于这些论述,中国好像提不出合乎学理与实证的反驳,因此人民币升值与否,答桉似乎已经很清楚,问题只在时间早晚而已。

次就「人民币升值能否解决美国的贸易赤字与失业问题」而言,答桉是「不一定」。因为,中国对美的出口贸易中,55%为加工出口品,这些产品的关键性零组件并非中国自产,而是来自东亚各国,包括韩国与台湾。所以,人民币单独升值的功效,一定不如人民币与其他东亚货币一起升值的效果。因此不难推测,美国在压迫人民币升值的同时,也会对台币施压,以有效解决美国的贸易赤字与失业问题。

最后,有关「人民币升值的后果是什麽」?答桉不妨参考台币在1986至1992年间升值58%的经验,就能得到充分的启示。回顾当年,台湾因台币升值,而丧失廉价劳工优势,致使劳力密集产业大举西移中国,不仅影响经济成长,也打击劳工就业。祸福相依得失相倚,台湾的产业升级和服务业发展却也因此而发生。

由此观之,人民币升值后,中国也会丧失廉价劳工的优势,劳动密集产业将进一步往内地移动,甚至迁徙到其他低所得国家。果真如此,这将造成人类经济史上最大规模的产业外移,而现在即须注意其可能动向,如此方能掌握这些属于台湾下游产业的商机。

另一方面,中国势必展开全面性的产业升级,也就是在垂直生产体系上,往更具技术性的上游发展。果真如此,台湾与中国将不再处于垂直分工的地位,而直接进入水平竞争的局势。届时中国因产业升级而衍生的进口替代策略,将严重影响台湾对中国的出口贸易,台湾的竞争力如果不能与时俱进,严格的淘汰就会无情的发威。

人民币升值问题,不是中国一己的问题,也是台湾经济前途的问题。面对残酷的情势,怎能不严肃面对预作准备?

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文章时间: 2010-2-26 周五, 下午8:35    标题: 引用回复

中国经济的泡沫有多大?
金融时报 2010-02-23



呈贡是昆明----中国西南重镇之一----附近的一座新城。它于2003年开始兴建,迄今取得了显著成果:13座美伦美奂的地方政府大楼,每座都铺着大理石砖;一所配备室内泳池的高中;两所占地宽广的当地主要高校。崭新的高层公寓楼排排耸立,簇新的窗户在亚热带的阳光下十分耀眼。

唯一的缺点是:此刻的呈贡几乎是一座空城。宽阔的马路上不见车辆,银行支行里没有客户,市镇办公楼的门厅里堆积了一地落叶。

开始让人们对中国经济真实状况的看法出现分歧的,正是像呈贡这样的地方。中国是全球危机中的大赢家。去年,在其它国家陷入衰退之际,中国经济增长了 8.7%。然而,随着农历新年假期的结束,围绕以下问题的分歧正在形成:中国政府为渡过全球低迷期而实施的刺激方案,将会产生何种长远影响?

虽然在有些人看来,中国在基建和城市规划方面的投资具有前瞻性,并将为新一轮增长奠定基础,但其他人担心,去年的复苏其实是建立在投资泡沫上的海市蜃楼。对于脆弱的全球经济而言,这个问题同样关键。如果中国的复苏夭折,全球其它地区很可能受到拖累,从而陷入“双底”型衰退。

去年的疯狂放贷----新增贷款翻了一番----有何风险?对于这一问题,政府内部存在激烈的辩论。由于担心中国经济依然疲弱,一些官员希望保持投资阀门的敞开,而其他官员则担忧通胀和产能过剩的潜在威胁。

专业投资者的意见分歧则更大。著名英籍投资者安东尼&#・波顿(Anthony Bolton)最近宣布,他将移居香港,管理一只中国基金,并对“中央统筹经济的有效性”赞不绝口。但对冲基金经理吉姆&#・夏诺斯(Jim Chanos)----他以发现安然(Enron)帐目造假而闻名----则表示,同样的中央计划体制已经在投资领域----尤其是房地产领域----吹出了“一个史无前例的泡沫”。在呈贡,这两派都可为自己的观点找到论据。

以下三方面的问题显而易见。首先,投资在中国经济中承载的负荷过重。中国社会科学院经济学家余永定表示,投资占国内生产总值(GDP)的比重过去在25%左右,如今正向50%靠拢。“投资率的快速上升正引发严重问题。投资率目前已经过高,但仍在大幅攀升,”他表示。“所有这一切都意味着,中国的产能过剩问题未来很可能严重恶化。”

比照历史可以发现,中国本轮投资热具有某种前所未有的特性。《经济学人智库》(Economist Intelligence Unit)指出,即便在掀起去年的投资热潮之前,中国投资占GDP的比重也已达到了1997-98年亚洲金融危机前夕泰国的水平,或者上世纪60年代日本投资高潮阶段的峰值水平。

余永定表示,目前的体制鼓励地方政府投资于政绩工程,比如闪亮的新城和行政中心,因为如果项目在5年内基本上没得到使用,官员们有时也并不介意,因为5年后他们将另有他任。他表示:“产能过剩有其重要的制度原因。地方政府具有进行此类投资的强大动机。”

刺激政策引发的第二个担忧,是它将催生金融泡沫,尤其是房地产领域的泡沫(见下文)。除此之外的第三种担忧,是大量新增贷款最终将变成坏账,对于地方政府而言尤其如此----它们在大部分基建支出中扮演着核心角色。这些支出通常通过数以千的特设投资工具完成,资金来自于银行贷款。

美国西北大学 (Northwestern University)学者史宗翰(Victor Shih)仔细翻阅了地方政府文件和评级机构资料,根据他的推算,大陆地方政府目前负债11.4万亿元人民币(合1.67万亿美元),比官方的估计高出一倍以上,相当于GDP的三分之一。他表示,银行已同意在2011年前,向这些“地方政府公司”再放贷12.7万亿元人民币,而其中有些公司肯定会无力还贷。

他补充称:“我的数字是保守估计,因为可能还有很多放出去的贷款是我们不知道的。”

但即使存在所有这些风险,一些经济学家仍然认为,实际威胁被大大高估了。在他们看来,修建像呈贡这样的地方并不是浪费,而是对国内最贫穷的地区进行了非常必要的升级。

云南省社会科学院经济学家陈利君指出,他所在城市昆明的市中心----距离呈贡约20公里----过于拥挤。因此他认为,不出几年,像呈贡这样的新城就会人满为患。(一些市政部门将于今年夏季迁入新城。)呈贡项目只是昆明市及云南省改造工程的一部分,那里的官员辩称,他们是在夺回失去的时间。

“中国经济改革开放之初,首先发展起来的是东部地区,接着是中部,之后才是西南地区,” 陈利君表示。“昆明错过了与沿海城市齐头并进的机会,这让我们面临诸多挑战。”

当地政府希望通过建造15座桥梁和高架公路----它们的模型和设计图都陈列在一座崭新的城市规划博物馆里----以及一个全长163公里、很快可以连通呈贡与昆明市中心的轻轨网络,来减轻该市严重的交通堵塞。与此同时,一条高铁线路将把昆明与近2000公里以外的上海连接起来,并帮助这个曾经与世隔绝的地区,更紧密地融入全国经济。

大举投资的另一个目的,是把该地区的经济发展方向,从面向中国较为富裕的东部沿海地区,转向西南方的亚洲邻国。随着一座大桥的竣工,连接昆明与曼谷的公路已全线贯通,另一座连接云南和越南北部公路上的大桥也已接近竣工。通往中缅边境的公路与铁路连线已经修缮完毕,一座斥资230亿元人民币、旨在使昆明成为东南亚旅游业枢纽的机场正在建设之中。陈利君表示:“如果交通更方便的话,我们与东南亚的贸易额完全可以再翻一番。”

巴克莱资本(Barclays Capital)驻香港经济学家彭文生表示,那些担心基建投资过度的怀疑人士忘记了,从发展阶段看,中国更像是上世纪五六十年代----而非80年代泡沫时期----的日本。换句话说,中国很多地方仍急需基础设施建设。

他补充称,政府促成最近一轮投资热潮乃是明智之举,因为再过几年,社会将趋于老龄化,届时可能无法拿出推行此类大胆计划所需的金融资源。“2015年后,就业人口将开始减少,储蓄也将随之下降,”他表示。“在那之前,我们有5年时间来建设一套先进的基础设施。这不仅是应对去年出口下滑的便捷之道,也是这个国家必须要做的事情。”

那么孰对孰错呢?这些数据不能完全说明问题,但的确表明中国仍有一定的喘息空间。如果中国经济全面陷入产能过剩,效率和投资回报率会出现骤降,这也意味着中国今后的增长将明显减速。

余永定表示,这一点已经在衡量投资效率的增量资本产出率(ICOR)数据中清楚地体现出来。(数字越大,意味着一个国家必须加大投资,才能生成额外产出。)日本在投资热潮期间,这一数字大约为3,中国在1991至2003年间为4.1。而在刺激政策的作用下,目前这一数字已高于6,在余永定看来,这是一个明显的警示信号。

但一些经济学家指出,前十年,当有关产能过剩和投资过剩的警告不绝于耳时,公司利润实际上出现了增长,尽管某些行业有时会蒙受损失。此外,学术研究已表明,期间资本回报率一直保持稳定。

此外,高增长率可以让产能过剩问题迅速消失。正如彭文生所言:“过去10到15年,任何根据产能过剩理念来分析中国的投资者,都赚不到一分钱。”

另一个问题是,金融体系是否会被坏账阻塞?史宗翰提供的数据,让许多经济学家都静下心来想一想刺激方案可能开出的账单,尤其是考虑到人们对钱到底怎么花出去的所知甚少。世界大型企业联合会(Conference Board)的比尔&#・亚当斯(Bill Adams)在北京表示:“透明度很低,能见度极差----这正是人们对投资热的担心所在。”

不过,除非坏账激增,否则中国有能力在不损害金融体系的同时,消化大量不良贷款。坐拥2.4万亿外汇储备的中国,能够在银行遭遇问题时,轻松地重组其资本结构。实际上,中国在过去十年的最初几年正是这样做的----当时,各大银行由于之前的信贷狂热,技术上已陷入了破产境地。

《中国经济季刊》(Chinese Economic Quarterly)出版人葛艺豪(Arthur Kroeber)指出,未来10年,如果能保持合理的增长率,这些坏账在GDP中所占的比例将迅速下降。他指出,基础设施空置引发的恐慌,往往会在过几年项目完全投入使用后烟消云散。

但就连他也认为,中国无法长久地利用其银行,来为资金来源可疑的基础设施建设项目谋得贷款。否则坏账规模可能会大到危险的地步,如果中国要继续维持增长,就需要大大提高资本配置的效率。

葛艺豪表示:“中国正在接近用这种方式为增长融资的极限。”他补充道,管事的中央规划者“这一次或许能摆脱危险,但如果他们继续打算如此行事,就会陷入麻烦”。

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文章时间: 2010-3-02 周二, 上午7:23    标题: 引用回复

特别报导:四面楚歌声中 美元还能挺多久?
2010年 2月 24日 星期三


* 汇市目前似乎是在次中选优

* 一些交易商相信,美元前景唯有下跌一途

* 美国债权人不再一味被动且逆来顺受



路透纽约/华盛顿2月23日电---美元难得在市场上遭受如此巨大的打击,而这一切几乎完全是自找的.

遥想当年,面对日益严重的通货膨胀和节节上升的越战成本,美国总统尼克松终于在1971年8月15日下定决心,把1944年以来确立的金本位制度扔进了故纸堆.

此举最终导致由美国自身引发美元双位数贬值,让海外债权人大为震惊.

在纽约联邦储备银行下曼哈顿区的办公楼,当时34岁的Scott Pardee正在回覆来自全球央行官员几近疯狂的电话.他们要求美国包赔其储备所遭遇的汇率风险.

"整个屋顶都快塌下来了,"纽约联储前专家Pardee回忆说,"这种倒霉事美国是绝不想自己遇上的."他现在是佛蒙特州Middlebury学院的经济学教授.

将近40年後,美元仍是国际贸易中的主导货币.在2008年金融危机最严重时,许多投资者纷纷涌向美元以寻求暂时的庇护.然而自2002年以来,美元一直在持续下跌;去年全球经济出现复苏,美元抛售的风潮再起,不禁再度引发这样的疑问:美元作为无可匹敌的全球储备货币,这样的风光还能持续多久?

希腊债务危机让投资者一溜烟地回归美元,但也只是让美元暂时喘了口气.12月以来美元兑欧元上涨约10%.上周美联储调高贴现率後,美元甚至进一步上涨,因一些投资者押注美联储宽松货币政策的最终结束会让美元受益.

然而,国内外许多经济分析师、投资者和官员在接受采访时却纷纷表示,美元的长期前景远远谈不上乐观.

随着美国赤字不断扩大,世界经济活动的重心转向中国和巴西等快速成长的国家,上述人士担心美元面临又一轮贬值的风险.此次贬值当会缓慢进行--但恐怕还是会较一些人预期的迅速.

若世界丧失对美国决策的信心,"美元将遭遇灭顶之灾,"Pardee说道,"美国迟早得关注美元的问题."

法国总统萨科奇尽管和诺贝尔经济学奖八竿子打不着,但在1月的达沃斯论坛上,他提出创立新版的布雷敦森林体系,重新确立尼克松当年摧毁的金本位制,不过当时听众对此应者寥寥.

多数分析师怀疑重归金本位在当今彼此息息相关的世界中难以成形.毕竟今时不同往日,转瞬之间便有大量资本跨境流动.

诚然,正如国际货币基金组织(IMF)驻华盛顿外汇专家Gian Maria Milesi-Ferretti所指出的那样,"在後危机时期,更多事情摆上台面.不得不承认,决策者和市场都更愿意采用非传统的提案,一些提议甚至是从故纸堆中翻出来的."

**希腊惹的祸**

一些人认为,美元近期兑欧元和日圆的升势,不太像市场对美元投出信任票,而仅是次中选优的结果.

曾在1970年代末期任职大通银行驻伦敦外汇交易员的Per Rasmussen将之称为"选丑大赛",投资者看中的不过是"最不丑"的选手.

欧元自11月升穿1.50美元后,已重挫逾10%,最近交投于1.3550美元附近的九个月低位.

市场对希腊和其它欧元区经济体能否妥善削减支出,控制庞大的预算赤字抱持怀疑的态度,令欧元受重挫.

太平洋投资管理公司(PIMCO)旗下1亿美元GIS外汇策略基金的管理人Thomas Kressin表示,欧元未来三到五年有延续跌势,并低见1.22美元的危险.Kressin认为1.22是合理估值.

不过,欧元的急速下行,并未改变Axel Merk等交易员对美元前景的黯淡看法.

Merk的交易生涯已长达16年,目前他在Merk Investments担任总裁与资产组合经理,这是专门从事外汇交易最大的一家共同基金管理公司.

Merk承认,为避免对欧元的暴跌走势押错方向,他的短期基金操作也有些手忙脚乱.但他表示,在未来十年甚至更久,美元只有下跌的可能.

他说,投资者将避开"美国轻率的财政与货币政策",开始寻找可替代美元的投资.

有些人可能会寻求大宗商品避险.美国证券交易委员会(SEC)近期的文件显示,投资大鳄索罗斯在纽约的公司第四季时,将其对黄金价格的押注增加了逾一倍.

Merk表示,他相信美国政府打算通过美元逐步贬值,来缩减庞大的债务,促进出口从而提振经济.

"现在我确信,(美国当局)认为疲弱美元是解决众多问题的途径.但美国无法完全颠覆其政策,并指望全球其他国家永远予以容忍."

这种看法与美国决策者的官方措辞不一致.官员们坚称,"强势美元符合美国利益".美国前财长鲁宾在1990年代常提及这句话.而现在现任财长盖特纳把这话当成了口头禅.将盖特纳视为美元政策唯一官方发言人的财政部官员则拒绝置评.

**新兴经济体快速赶超**

很明确的一点是,美国的债权人不再像过去那般被动和顺从.一些美元资产的最大持有者同时也是成长速度最快的经济体,它们敢于直接批评美国的政策,特别是在金融危机削弱了美国的影响力,并损及其经济管理声誉的情况下.

单单中国就持有2.3万亿(兆)美元的外汇储备,其中近8,000亿美元为美国公债.中国总理温家宝在去年的一场新闻发布会上说道,"我们把巨额资金借给美国,当然关心我们资产的安全.说句老实话,我确实有些担心."

曾担任纽约联邦储备银行国际事务主管长达20年的切基(Terrence Checki)警告称,美国忽视这种关切的後果将不堪设想.

"我们不再是全球经济唯一的中轴,"他于12月在外交政策协会午餐会上对众多具影响力的银行家和决策者称;他并补充道,这意味着"承认我们的优势将大不如前.我们亦需要留意收到的讯息,比如关于美元以及我们的政策和要务的说法,即便我们对此有不同想法."

历史证明一种货币的式微,与海明威(Ernest Hemingway)描写的个人破产过程类似:先是逐步衰弱,然後突然崩塌.就经济实力而言,美国在19世纪末超过英国.但它又经过了60年和两次世界大战,才夺走英镑的储备货币地位.

阅览美元和全球外汇储备图表,请点击(link.reuters.com/qam42j)


即便如此,一些人仍担心美国能把握的时间已经无多.新兴市场产出已大体占到全球的一半,且比重正在快速提高.高盛在2003年曾预言,中国经济规模将在2041年超过美国.五年之後,它把预测时间提前到2027年.预计中国将在今年超过日本,成为全球第二大经济体.

阅览全球GDP图表,请点击(link.reuters.com/ryk42j)


如果美国不持续入不敷出就万事大吉了.金融危机过後借款和支出最近跳增,导致债务负担加大.用穆迪的话来说,就是债务呈现明显连续的上升势头.

**慷他人之概**

在过去60年来,储备货币的地位已赋予美国"过度的特权"--一如法国前总统季斯卡(德斯坦)担任财长时所言.

由于对美元的高度需求,使得美国的借款成本维持低位.这更便于美国政府为国内的要务及军事行动提供资金,也使得美国的普罗大众更容易购买住宅或创业.

这也意味着美国不需以外币借款或偿还债务,对其他以美元借款及支付进口款项者而言,也较不需担忧美元货币的价值.

但是这种资金的轻易获得,已导致巨额的赤字.在美国民众支出高于储蓄的情况下,用以弥补缺口的资金必须来自于境外.

"在预算条款和对外国资本的依赖方面,我们显然已超越限度;我们慷陌生人的之概来填补我们的赤字,"美国联邦储备理事会(FED)前主席沃克尔(Paul Volcker)上月在纽约一家经济俱乐部演讲时称.沃克尔目前是美国白宫经济复苏顾问委员会的主席.

而陌生人的好意可能有其限度.

中国和俄罗斯均已公开谈及针对美元的长期替代品.包括俄罗斯央行在内的一些央行已表示,它们打算在外汇储备中持有更多其他货币.

中国央行行长周小川去年也表示,有朝一日美元应会被取代,可能依据国际货币基金组织(IMF)特别提款权而创立"超主权"储备货币,这番言论曾引发市场波涛汹涌.

分析师曾将该言论解读为,试图在全球金融领域赋予人民币更显着的地位,从而与中国日益增长的全球影响力相匹配.

当然,这并不会在一夜间发生.

"在朝向国际货币体制多极化方面可能会取得一些进展,但美元作为国际主要货币的角色不会立即出现变化,"中国国际经济交流中心总经济师张志刚表示.

但中国在去年已用其钱袋子来投票.中国悄悄地与亚洲、拉美和东欧的央行签署了价值6,500亿元人民币(950亿美元)左右的货币互换协定,这将使得中国货物的进口商可以用人民币,而非美元进行支付.

这可能为拓展人民币在离岸金融和投资方面的用途上打下基础.人民币若要取得更高的国际地位,这也是先决条件之一.

不过眼下对央行的外汇储备管理者来说,除了美元以外的选择不多.从经济、军事或政治角度而言,没有一个国家能够超越美国.

很多人认为欧元是美元最直接的对手,但欧元所连结的是一个没有共同政治或财政政策的经济区域.这也部分解释了解决希腊债务问题为何如此困难.

欧洲亦缺乏一个统一的债券市场.Brown Brothers Harriman的资深外汇策略师Marc Chandler将欧洲的主权债券市场,比作美国的市政债券市场--有很多发行方,发行规模和信用质量均参差不齐,都不足以与根基深厚且流动性高的美元公债市场相匹敌.

美国财政部在其2009年10月货币报告的附录中指出,主权债券市场的巨大差异,是欧元无法在全球储备货币占据相当份额的关键原因,即便欧元区的经济实力与美国接近.

但其他对手可能将继续壮大.曾任美国商务部次长,现任耶鲁管理学院教授加登(Jeffrey Garten)表示,10年前,中国甚至几乎不在华盛顿的关注范围内.

"因此,那些称其货币距离成为国际货币还很遥远,至少还需要20或30年时间的人们--我认为他们还生活在幻想中,"加登表示.

**债台高筑**

美国财政部10月份报告称,随着资本市场的开放和发展,中国、巴西或印度等新兴经济体在未来几十年将会看到自身的货币在央行储备中占据更大比例.

报告亦声称,只要美国仍保持良好的宏观经济政策和开放、流动的金融市场,美元仍将是"主要储备货币".

但一些人担心,美国公共财政的棘手状况,使得押注美元长期优势充满风险.白宫本月表示,2010年预算赤字将达1.565万亿美元,几乎是国内生产总值(GDP)的近11%,为二战以来最高.

但美国在金融危机之前贸易和预算赤字就已经很庞大.经济政策研究中心(CEPR)Dean Baker称,美国财政依然可控,疲弱的美元对于提振出口,削减贸易逆差和终结几十年的无节制支出是很有必要的.

Baker称,若美国投资教育和基础设施,维持高产出和生产力,保住就业岗位,就能克服面临的挑战.

美国在2009财年发行的1.7万亿美元新债,都找到了心甘情愿的买家,这也使得公共债务总额达到7.89万亿美元,相当于GDP的55%.

但有一些初步迹象显示买家可能有些腻了.财政部计划今年再发行1.5-2万亿美元公债,仅本周就发行了1,260亿美元.但本月稍早410亿美元长债标售仅吸引温和买需.30年期新债买家所要求的收益率为逾两年来最高.

美国10年期公债的收益率仍低于4%,远低于1980和1990年代的平均收益率7-9%.但分析师亦担心政府未提拨的养老金和医保债务.

前国际货币基金组织(IMF)首席经济学家罗戈夫称:"底线是我们不能一直这麽举债下去.只有在中国愿意以近零利率,向我们无限放贷的情况下才可行,但这不会永远持续下去."

**人民币汇率升值之争**

当然,就像美国靠中国储蓄为自己的财政赤字融资一样,中国也要靠美国消费者来购买自己的商品.

几乎没人认为这种相互依存的关系可永久持续.美国当局和一些经济学家声称问题在于中国的非弹性汇率制度,以低估人民币价值来支持出口.

彼得森国际经济研究所分析师指出,鉴于中国经济的高速增长,人民币兑美元可能最多被低估了40%.

自美国总统奥巴马上任以来,美国两次拒绝为中国贴上可以触发贸易制裁的汇率操纵者的标签.但美国政府一再抱怨中国拥有不公平的贸易优势.

最近,白宫甚至承诺要在五年内令美国出口翻一倍.经济学家称,美元需大幅贬值,才能实现这个目标.

目前并不清楚其他国家(尤其是中国)会在多大程度上做出配合.

在後冷战时期,汇率问题谈判之艰巨,并不亚于核武器削减谈判.中国军方官员曾提议用包括倾售美国公债在内的"一套战略性反击"来惩罚华盛顿,尽管军事因素在中国外汇储备资产的设定中不起作用,此言仍彰显出两国间的紧张关系和不信任有所升级.

彼得森国际经济研究所资深人员Nicholas Lardy则对此类威胁不以为然,他指出,若中国开始抛售美债,则其庞大的美元资产将开始贬值,而人民币将会升值.

他说道:"中国人正处在典型的美元陷阱里面.他们持有的美元太多,以致于无法通过多样化分散风险."

摩根士丹利亚洲区董事长Stephen Roach则不那麽肯定.他表示,若最後美国对中国实施贸易制裁--这在失业率接近10%的大选年并非不可思议,而北京方面或将实施报复行为.例如中国可能拒绝参加美债标售,令美元重挫而利率攀升.

押注做空美元的投资者Merk称,美元的未来可能取决于华府能否表现得更加谦逊.

他说:"一旦你相信自己比任何人更优秀更强大,就会遇到麻烦.因为今时今日竞争无处不在."

(完)


--编译/审校 郑茵/宿泱韫/隋芬/吴云凌/丁琦/沈璐璐/程琳/王露迪/龚芳


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文章时间: 2010-3-04 周四, 下午2:26    标题: 引用回复

阻击欧元的“阴谋论”:美国DOJ对HF卖空欧元展开调查
《华尔街日报》 2010年 03月 04日


一伙势力庞大的对冲基金经理在曼哈顿的一所豪宅举行了一次聚会。在那里,他们一边大嚼蜂蜜烤鸡和牛排,一边谋划着如何将全球第二大货币打倒的秘密计划。

这一幕正是美国司法部(Department of Justice)在对对冲基金卖空欧元展开调查时所暗示的。据《华尔街日报》(The Wall Street Journal)报导,涉嫌的对冲基金包括SAC Capital Advisors LP、Greenlight Capital Inc.、Soros Fund Management LLC和Paulson & Co.。

姑且不论这是否会引起好莱坞的好奇,但从司法部的暗示来看,就基金可能串通起来压低欧元一事,说好听点儿是异想天开,说难听点儿就是荒谬绝伦。这不禁令人怀疑政府部门此举更多是为了挽回金融危机期间执法不力而受损的公众形像。

认为基金无法串通的主要根据是规模。据国际清算银行(Bank for International Settlements)最新调查显示,全球外汇市场日交易额总计3.2万亿美元,欧元当然并非交易的全部,但估计占所有交易的37%,也就是说,每天围绕欧元进行的外汇交易额高达1.2万亿美元。

因此,面对全球外汇市场这样一个庞然大物,就算是一伙财力雄厚且身经百战的基金经理联手又能撼动几何?

的确,索罗斯(George Soros)在1992年因成功迫使英镑退出欧洲汇率机制(European Exchange Rate Mechanism)而一战成名。而英镑之所以遭受重创恰恰是因为英镑在欧洲汇率机制中不切实际的、固定的汇率区间。至于1997年的亚洲金融危机,投机者的策略只有在针对固定汇率机制时才会得逞。

若要长期阻击一种货币需要付出高昂的代价。如果目标货币的汇率未能如愿下跌,那么投机者为抛售而借来目标货币的成本将持续上升。只有在目标货币从一个固定汇率贬值才能一次性大笔获利,冒险投机也才值得。

欧元并不实行钉住汇率制度,欧洲央行(European Central Bank)也很少干预外汇市场,而且几乎从未透露其心目中欧元的理想水平。它也不必担心为了捍卫欧元而耗尽外汇储备的问题。

简单地说,欧元不是1992年的英镑或1997年的泰铢。

况且,欧元走软绝非毫无根据。还有什么比暴露了欧洲货币联盟(Europe's Monetary Union)深层次结构性缺陷的主权债务危机的基本面理由能更好地解释欧元的下跌?事实上,有人认为,欧元兑其主要贸易伙伴货币贬值恰恰是疲软的欧元区经济实现复苏所需要的。

很难给这种行为定性为共谋的另一个原因在于:这些基金并未就其产品定价信息(基金管理费)进行串通,而且它们所发表看法的产品属于一个外国机构管辖,它们没有管理控制权,也没人能证明它们获得了有关欧元前景的内部信息。

投资大亨背地里交流看法总会引发猜疑。但除非美国司法部能证明这些基金在交易中勾结、或有意识地利用消息不灵的投资者,否则不会拿它们怎样。

若要挽回形像,司法部反垄断机构完全可以去调查华尔街的垄断活动;他们可以从高频率买卖入手,或者去调查黑池操作(dark pool)和场外衍生品交易。但在外汇市场上不会有什么斩获。

(Michael Casey是道琼斯通讯社的特约撰稿人,负责撰写固定收益和外汇市场的专栏,之前他曾担任道琼斯通讯社布宜诺斯艾利斯分社社长,并曾在纽约担任美国经济、美国国债和外汇市场报导组的助理主编。联系方式:212-416-2209或michael.j.casey@dowjones.com)

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文章时间: 2010-3-04 周四, 下午3:40    标题: 引用回复

S&P 500 Earnings Can Move Higher
By John Lounsbury @ GoldSpeculator

http://www.gold-speculator.com/john-lounsbury/22551-s-p-500-earnings-can-move-higher.html

The following graph shows inflation-adjusted earnings for the S&P 500 for the past 75 years. I often see patterns when looking at charts and have added some visual "guidelines" to the graph.



The implication is that earnings are right where they belong, if the growth trends of the past 40 years are to be continued. This is debatable, of course, for the following reasons:

1. Unprecedented unemployment problems compared to the last 40 years;

2. Continued deleveraging from the credit bubble;

3. Higher energy costs likely inhibiting any growth scenario;

4. Lack of any new economic expansion driver being evident; and

5. The current rebound is the result of temporary inventory rebuilding.

Other arguments could be used to counter the idea that S&P 500 earnings are right where they belong. One is that we have rebounded too fast, resulting in an overshoot that will be pulled back as inventory rebuilding subsides and expense/revenue ratios increase.

Part of the rebound in earnings has resulted from cutting expenses, particularly payroll expenses. If employment starts to improve as payrolls start to increase, productivity growth will probably be reduced, and earnings may give back some of the recent gains. Of course, increased employment should increase consumption. However, a more conservative attitude toward spending may be the new normal. In such a situation, payrolls could increase faster than earnings.

Jeff Miller has questioned a number of things about the discussion up to this point. This will address some of his concerns.

Here is another view of the earlier graph:



This view of the graph sees only one excursion outside of trend: the crash of 2008-09. There was no dot.com stock bubble or credit-derived stock bubble; these two peaks are just high points in the 75-year trend. This trend in real earnings is more than double what was previously proposed as the normal trend. Here the growth rate is about 125% in 45 years (vs. the 50% growth in the earlier view). The 125% rate is 1.8% growth per year compounded.

Jeff has also questioned the adjustment of S&P 500 earnings per share for inflation. He raises a good point; I have not justified that. It may be more meaningful to look at the total earnings of corporations when adjusting for inflation - this definitely would offer a strong measure of real earnings for stocks. The adjustment of earnings per share may or may not reflect the total of earnings.

I also think that real corporate earnings should be normalized to population to get a good measure of national productivity in so far as corporate earnings reflect that. All of these questions will be examined as I develop future articles in my series on the business cycle.

The final takeaway from this discussion is that projections of further real earnings growth occurring in 2010 and 2011 are predicting either
(1) a new earnings bubble, or
(2) a new normal which establishes a higher trend rate for earnings growth, or
(3) continuation of a 75-year trend.

Of course, there may not be further S&P 500 earnings growth in 2010 and 2011, and the entire discussion of bubble or a magical new normal becomes rhetorical.

Many thanks to ChartOfTheDay.com for another seemingly simple chart that evoked great discussion. This article could be called a "macro view" as opposed to bottoms-up earnings potential analysis company by company. I believe this "micro view" has more merit, but the long-term trend analysis does add an element of perspective for me.

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文章时间: 2010-3-04 周四, 下午3:44    标题: 引用回复

Some good discussions are right in here:
http://seekingalpha.com/article/189606-s-p-500-earnings-can-move-higher




The chart shows monthly data from 1900 to February 2009 and is logarithmically scaled so that a percentage move in any year is comparable to other years. I’ve used the
CPI (monthly) data available from official US government sources. Some say it is under-reported but what other real alternatives do we have? Removing the distorting effect of
inflation is important for long term charts but also because we know that the Fed is doing all it can to create inflation. The most recent data shows the largest one year increase in money supply.



S&P 500 PE ratio is forecast to fall to just above 16 by the end of 2011.
The S&P PE ratio estimates are from Standard & Poor’s



S&P 500 Earnings - Forecast 2010 - 2011




******************************************************************

透过数字看美国经济复苏 为何学者分析总在变?
2010年02月28日 解放日报 


  从“初露曙光”、“温和复苏”、“复苏乏力”到“艰难复苏”、“不排除二次探底”,经济学家对美国经济复苏的情况的分析似乎总是在变化。那么,究竟是什么样的经济数据在支持着经济学家作出这样或者那样的判断?

  本期我们把影响美国经济复苏的几个最主要的数据一一列出,它们或表明了美国经济的复苏程度,或揭示了美国经济复苏需要解决的症结,希望能帮助读者更加清楚地了解美国经济元气恢复得如何以及面临的难题。

  GDP

  美国商务部1月29日宣布,2009年第四季度美国经济增长5.7%,此数字大大超过此前经济学家普遍预期的增长1.5%。截至去年第四季度,美国GDP已连续两个季度上升,去年第三季度增长了2.2%。欢欣鼓舞的 《华尔街日报》称,根据近期对市场分析师的调查结果,预计2010年美国经济有望出现3%左右的增长,远好于此前三年。2009年全年美国GDP增速为 -2.4%,去年也成为1946年以来全年下降最多的一年,2008年GDP增长0.4%,2007年增长2.1%。

  ◆◆点评

  中国国际金融公司首席经济学家哈继铭:美国去年第四季度GDP之所以会取得巨大反弹,主要由于企业增加生产、补充库存的行为。企业库存因素对美国去年第四季度GDP的增长贡献了3.4%,但如果去除这一因素,美国去年四季度GDP增长率仅为2.3%。通常,当经济不景气时,企业会减少生产,销售库存产品。当经济担忧情绪缓解时,企业会适当增加生产,放慢库存收缩速度。美国企业第四季度减少了335亿美元的库存商品,而在第三季度削减了1392亿美元,第二季度减少了1602亿美元,可见第四季度库存削减的速度比前几个季度明显减缓。然而,库存变化带来的增长不可能持续。在未来几个月内,美国经济只能呈现温和增长,预计其2010年增长率在1%—2%之间。

  企业投资

  再来看看美国的企业投资。连美联储主席伯南克都承认,在本轮经济危机中,美国企业投资收缩幅度超过大萧条以来任何时期。但从另外一个角度看,这也意味着一旦美国企业恢复信心,投资将有充足的反弹空间。美国商务部2月3日公布的数据显示,去年企业在设备和软件上的支出明显增加,年增长率达到13.3%,为过去4年来最高。一些看好美国经济复苏前景的经济学家据此认为,企业增加设备投资,很可能意味着企业很快将扩大投资、增加雇佣,消费者支出也将随之增加,美国经济有望进入良性循环。

  ◆◆点评

  汇丰银行首席经济师简世勋:

  在经济学领域中有这样一个逻辑关系,如果企业资产负债状况乐观,随着企业利润的上升,生产成本的下降,生产率就会提高,企业也会有充足的资金进行资本设备和软件等投资。去年第三季度开始,美国企业融资缺口明显减小,从这个角度也可以看出,美国企业的财务状况确实在改善。但是不要忽略了两个更加重要的影响企业投资的要素。第一,从历史经验看,企业资本投资只有在失业率明显下降后才会增加,去年年底高达 9.8%的失业率预期在一定程度上挫伤了企业产能投资的积极性。第二,在经历了“IT泡沫”和几乎是人工催生的“房地产泡沫”后,在新能源还未得到广泛认可时,美国企业还没看到能够掀起新一轮资本投资热潮的方向和主题。所以,去年企业在设备和软件上的支出的增加,只能说明美国企业的投资信心在逐步恢复中,但是在失业率下降和投资方面明确前,美国企业的大规模投资潮不会到来。

  个人消费开支

  个人消费开支向来是美国经济增长的主要动力,在过去几次经济复苏中,拉动经济走出衰退的重要动力往往是消费。根据1960年-2007年美国国民核算账户计算,个人消费平均占美国GDP的63.5%,2007年个人消费占GDP比重创历史最高记录,为 70%。美国商务部公布的报告显示,在个人消费连续几个季度持续低迷后,去年第三季度和第四季度,美国个人消费开支终于迎来了2.8%和2%的增长。一些乐观的经济学家从报告中还读出了另一个让人振奋的信息:美国消费者非必要性支出在去年后两个季度开始增加。非必要性支出是指如服装、电子产品和下馆子等方面的开支。这一类开支上升证明,消费者决定不再把自己花钱的空间绑定在生活必需品上,也意味着个人消费开支将开始增加。而另一个衡量消费支出的重要指标 ——消费者信心指数也显示,美国的消费者信心在去年12月有所回升。

  另一个和消费有关、衡量美国经济运行态势的指标——消费信贷市场也传出好消息。美国摩根资产管理公司以标准普尔500指数中消费金融及多元金融服务类指数 (包含六家金融服务类公司)为观察指标,发现过去数月美国信用卡贷款的坏账增长已开始放缓——每月新增的信用卡贷款拖欠及坏账金额,已从2009年高峰时的逾80亿美元降至去年12月份的约60亿美元。这表明美国信用卡贷款市场应已开始趋向稳定,再进一步恶化的几率逐渐降低,也证明美国的消费市场正在好转中。

  ◆◆点评

  简世勋:美国个人消费支出的确出现复苏迹象,但未来能否持续,能否进一步稳固且深化,还要受到一系列因素的综合影响,如未来美国的就业市场、劳工薪资和房地产价格等的变动,都有可能会鼓励或压抑美国人的消费意愿。即使美国个人消费现在的复苏,起点也非常低,势头也不会强劲,在相当长的一段时间内,美国个人消费市场依然会感觉疲弱。

  失业率

  在经济统计数据中,失业率属于滞后指数,因为就业通常落后于经济复苏的节奏。因此,经济学家也把目前美国的经济形势形容为 “无就业复苏”。目前,全美失业人数约为1510万,其中约800万为金融危机发生以来新增。美联储警告说,美国失业率将至少在一两年之内保持很高水平,2010年将在10%左右徘徊。

  ◆◆点评

  美国银行经济学家伊桑·哈里斯:

  能否增加就业是美国经济恢复最大的“变数”,紧随其后才是促进消费和增加出口。如果就业增长缓慢,就无法拉动消费增长,更令信贷坏账加剧,继而拖垮仍然虚弱的金融机构,影响制造业恢复,阻断出口,最终累及经济复苏。三环相扣,一环松懈,美国经济链条就无法恢复。美国目前最大的挑战也是来自就业市场。去年美国第四季度经济增长虽然强劲,但却是在企业拒绝增加雇佣的情况下实现的,第四季度美国就业岗位净减少 20.8万个。只要就业市场依然疲软,消费者的消费意愿就会继续受到抑制。而参照历史,这次危机后美国的就业复苏尤其艰难。原因主要有以下三点:首先,经济复苏的速度不足以快速创造就业;其次,由于普遍预计未来几年美国经济将低速增长,企业增加雇员的意愿不高;第三,经济全球化使跨国公司倾向于到低人力成本国家设厂,这种趋势不会因为经济衰退而逆转。我认为,不仅在未来一两年内,在未来几年内,美国失业率都不会下降。而且即便以3%的经济速度增长,美国要将失业率降至比较健康的5%,至少需要5年时间。

  劳动生产率

  与高失业率相比,同为反映美国经济基本面情况的另一个重要标志——劳动生产率,倒是成绩“喜人”。美国劳工部1月4日宣布,去年第三季度,美国非农业部门劳动生产率按年率计算增长9.5%,大大高于经济学家预测的6.4%,为2003年第三季度以来的最大增幅。同时,非农业部门单位劳动力成本按年率下跌5%,高于经济学家预计的4%的跌幅,为连续第三个季度下跌。

  ◆◆点评

  伊桑·哈里斯:应该说,劳动生产率的提高对稳定市场对经济复苏的信心是有益的。因为,劳动生产率的提高通常会使企业增加员工工资,从而提高国家整体生活水平。在美国经济刚刚企稳的时期,劳动生产率的提高对于降低失业率则未必有利。除非个人消费回升,否则美国企业将不会雇佣更多员工。而高生产率并不能为现有的工人提供更好的收入,去年第三季度包括工资、奖金以及有关福利在内的美国工人平均收入仅增加了 0.1%。员工收入的下降将影响个人消费,进而阻碍经济复苏。

  财政赤字

  美国财政部公布的数据显示,今年 1月份美国联邦财政赤字达到426.3亿美元。当月美国联邦财政赤字额好于经济学家此前的预期。但在截至今年1月份的2010财政年度前4个月里,美国联邦财政赤字已达到4307亿美元,同比增加8.8%。根据美国财政部此前的报告,在截至去年9月30日的2009财年,美国联邦财政赤字达到创纪录的 1.41万亿美元,约相当于美国国内生产总值的10%,为第二次世界大战以来的最高水平。奥巴马政府估计,在2010财年,美国联邦财政赤字将进一步增至 1.56万亿美元。

  ◆◆点评

  卡内基梅隆大学政治经济学教授阿伦·梅尔泽:历史上的许多事件证明,货币供应大量增加、预算赤字暴涨和货币急剧贬值的国家,除非进行大规模政策调整,否则最终必然滑向危机。市场上有人自我安慰地认为美国不会出现通胀的想法,是因为传统上的通胀预警信号被美联储近乎于零的利率扭曲了。也许今年不会有通胀,但是其后的风险是真实的。

  伊桑·哈里斯:在财政风险不断累积的情况下,美国政府面临政策困境,首先如果复苏步伐不稳,美国继续实施积极财政政策的空间已经十分有限,实施经济刺激、医疗改革、促进就业等政策都将面临困难和阻力;如果经济开始复苏,美国政府必须着手降低赤字水平,事实上,奥巴马政府曾多次重申,政府将在经济衰退结束后采取措施降低赤字水平。但是,无论是减少政府开支还是增加税收,都会对经济增长产生负面影响,可能阻滞本来就很脆弱的复苏步伐。

  信贷市场

  据路透社贷款定价调查的数据显示,美国在2009年的贷款发放下跌了28%,至5470亿美元,2008年美国的贷款发放总额为 7640亿美元。投资级的贷款发放由2008年的3190亿美元下跌至2290亿美元,跌幅为 28%;而杠杆贷款发放则由2008年的2940亿美元下跌到2390亿美元,跌幅为19%。

  ◆◆点评

  简世勋:美国经济恢复很大程度上依赖信贷市场,定量宽松的货币政策下,美国信贷市场压力有所缓解,但美国的商业银行受制于资本充足率约束和自身资金不足,借贷意愿仍然不强,放贷标准仍将高于过去10年的平均水平,信贷市场还远没有复苏。这种信贷紧张状况预计将持续至2010年,尤其是结构性金融产品仍很难恢复正常运行。

(唐 烨 王文清)

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文章时间: 2010-3-13 周六, 上午11:07    标题: 引用回复

CFTC:欧元净空头头寸增至纪录水平
2010年3月13日


CFTC 12日报告显示,因欧元人气持续低迷,欧元净空头头寸增至纪录水平。

综合外电3月12日报道,美国商品期货交易委员会 (Commodities Futures Trading Commission)12日下午公布的交易员持仓报告(Commitments of Traders Report)显示,由于欧元人气持续低迷,投资者增加欧元空头头寸至新高水平。

Scotia Bank对这份报告进行的分析显示,截至3月9日当周,欧元净空头头寸增长,英镑空头头寸连续第二个星期出现下滑。

Scotia Capital驻多伦多外汇策略师Camilla Sutton表示,数据彰显出欧元的人气仍然非常低迷。

Scotia的分析显示,截至 3月9日当周欧元空头合约增至大约74,600份,金额总计127亿美元左右(每手17万),较此前一周增加了10亿美元。当周英镑空头合约金额降至59亿美元,但仍然接近此前一周创下至少自1992年以来的空头规模纪录63亿美元。


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美国小型股收盘涨跌互见,标普600指数连续10天上涨
2010年 3月 13日 MSN推荐博客 MySpace.cn


美国小型股两大指数周五涨跌互见,标准普尔小型股600指数连续第十天上涨,而罗素小型股2000指数涨势戛然而止,因为投资者从指向不一的消费者数据中得出了不同的信息。

罗素小型股2000指数跌0.63点,至676.59点,跌幅0.09%;结束了此前连续9个交易日的涨势。该指数本周累计上涨1.59%,今年以来累计上涨8.19%。

标准普尔小型股600指数收盘上涨0.06点,至358.93点,涨幅0.02%,将涨势延续至第十天。这是该指数自2003年8月21日以来的最长涨势。标准普尔小型股600指数本周累计上涨1.71%,今年以来累计上涨7.91%。

投资者称,小型股在过去两周稳步攀升显示了投资者对正在改善的美国经济抱有信心。小型股通常会在经济复苏的早期走高。两个小型股指数在周五的大部分交易时段都走低,标准普尔小型股600指数直到最后分钟才转跌为升。与近期小型股的涨势相比,罗素2000指数周五的回落可能是在经济逐渐升温过程中固有的一种正常的反复。

投资者周五对于一组喜忧参半的消费者支出数据进行揣摩。美国商务部(Commerce Department)公布,尽管遭遇严重暴风雪,而且汽车销售表现不理想,但2月份零售额仍意外增长。然而,密歇根大学/路透社(University of Michigan/Reuters)公布的2月份消费者信心指数初值小幅下降。

一些青少年用品零售商的股价下跌。Pacific Sunwear下跌0.89美元,至4.86美元,跌幅15%;该公司此前公布第四财政季度亏损扩大,而且预计当前财季的亏损将高于原先的预期。 Zumiez也走软,下跌1.24美元,至19.01美元,跌幅6.1%;该公司此前公布的第四财季利润增长,但该公司预计第一财季的亏损额将高于分析师预期。

小型工业股的跌幅最大,商业服务类股领跌。Kelly Services下跌0.93美元,至17.06美元,跌幅5.2%。Standard Register下跌0.31美元,至5.78美元,跌幅5.1%。

同时,小型能源股表现最强。油气勘探和开发公司Swift Energy (NYSE)上涨0.97美元,至33.55美元,涨幅3%。Lufkin Industries上涨1.66美元,至77.15美元,涨幅2.2%。

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文章时间: 2010-3-15 周一, 上午6:31    标题: 引用回复

Lex专栏:美国博彩业
英国《金融时报》 2010-03-12


美国是一个赌徒之国——无论是在房地产、股票,还是纸牌上。但尽管随着经济复苏,赌客们已开始重返赌台,他们玩得还是比以前小了。拉斯维加斯大道(Las Vegas Strip)是全球最大赌城众多旗舰赌场的所在地,其每日的博彩收入较2007年巅峰时期下降了20%近期强劲的百家乐收入,表明亚洲赌客在贡献自己的力量。但下述两家公司证明了扩张与投资热潮之后遗留下来的诸多问题。

本周二,米高梅幻影(MGM Mirage)通过发行高级担保债券融资8.45亿美元,票面利率为9%。在2008年底,该公司支付的利率为13%,但融资成本的降低主要得益于债券市场的松动,而非商业环境的改善。该公司必须继续重组其资产负债表,增加股本或出售资产的可能性仍然存在。

私人股本公司拥有的哈拉娱乐集团 (Harrah's)的情况则不同。该公司约220亿美元的总债务,是去年未计利息、税项、折旧及摊销前利润(EBITDA)的足足11倍。债务到期期限已经被推迟到2014年,此后就将面临密集到期局面。与许多负债过多的公司一样,哈拉娱乐还有4年时间双手合十,祈求业务强劲复苏。

此外,随着各州寻找新的税收来源,博彩业竞争正日益加剧。CreditSights指出,去年,由于宾夕法尼亚州和纽约州逐渐放开博彩业,Atlantic City一些赌场的收入创下了自上世纪80年代初以来的新低。与之毗邻的特拉华州和马里兰州也在考虑允许开设赌场,其它一些州也有这种打算。很多问题要靠转动赌轮来解决。

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文章时间: 2010-3-15 周一, 上午7:17    标题: 引用回复

美股再创新高 投资者冷漠依旧
2010年 03月 15日 11:47


股市现已涨至17个月以来最高水平,但投资者们似乎并未觉察。

当然,市场近来上涨的步伐确实不是很大。标准普尔500指数上周四收盘报1150.24点,刚刚超过1月中创下的高点1150.23 点,而上周五又毫无建树。尽管如此,股市仍处在本轮牛市行情以来的新高,这可以从纳斯达克综合指数及罗素2000小型股指数也都创出新高的事实中得到证明,只是道琼斯工业股票平均价格指数的表现还有些不尽如人意。

然而投资者们还是举棋不定,市场成交量非常小。以嘉信理财(Charles Schwab)为例,尽管该公司下调了对小投资者的佣金收费,但其2月份交易量仍下滑了14%。

在股市触底的一年后,市场的恐慌情绪已被冷漠及猜疑所取代,这就使得市场当前的反弹势头很难持续下去。目前标准普尔400中型股指数已连续13个交易日走高,而且基准的标准普尔500指数在过去11个交易日中也有9个交易日上涨。市场成交量大部分集中在对美国国际集团(American International Group)和花旗集团(Citigroup)等政府救助型金融股的追捧上。美国国际集团近日将部分外海寿险业务成功出售,而花旗集团首席执行长也对该行未来核心资产给出了乐观预期,尽管有些含糊。

从长期来看,这种冷漠正说明市场仍未见顶,因为在股市见顶时通常会看到,市场每创出新高都会获得热烈响应,与此同时,投资者的购买力似乎也达到了近乎穷尽的程度。

过去10个交易日中,纽约证交所65%的成交量都是围绕上涨股,这一比例接近10年来最高水平。Bespoke Investment Group由此提出疑问:这到底是市场潜在强势的信号?还是所有愿意参与的投资者都已参与其中的表现呢?答案似乎是前者,因为市场之前在触及这些高位后,一个月内的平均涨幅为4.2%。

数据表明全球经济在持续复苏。随着消费者纷纷偿还贷款,2009美国家庭债务下降了1.7%,这是 1945年以来美国家庭债务水平首次出现下降。与此同时,去年公共债务却飙升了22.7%,而且鉴于失业率居高不下,市场信心不足,消费者信心指数在1月份触及高点后又出现回落。但苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)经济学家Omair Sharif指出,消费者的所作所为要比他们说些什么更重要。毕竟,尽管出现恶劣天气,但2月份零售额仍小幅增长0.3%,而且连锁店顾客光顾率及消费档次也都有所提高,这可能要归功于退税带来的短期效应。

道琼斯工业股票平均价格指数上周累计上涨58点,至10625点,涨幅0.6%,距 1月份高位10725点仅一步之遥。标准普尔500指数上周累计涨11点,至1150点,涨幅1%,过去5周中有4周出现上涨。纳斯达克综合指数涨41 点,至2368点,涨幅1.8%。罗素指数上周累计涨11点,至677点,涨幅1.6%。

Kopin Tan

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文章时间: 2010-3-15 周一, 上午7:24    标题: 引用回复

高风险类股领涨美国股市
2010年 03月 15日 16:57


投资者又开始对危险不在意了。

在1月份和 2月初的短暂失宠之后,风险较高的类股又开始得到投资者的青睐。

这包括小型股、金融危机中遭受严重打击的股票和那些对全球经济增长依赖性最大的类股。更安全的股票(包括提供稳定派息的股票在内)都失宠了。

1月19日至2月8日期间,情况却不是这样。当时投资者担心全球复苏可能会停滞下来,道琼斯工业股票平均价格指数随之跌了8%。

此后,道指已经累计回升了7%。在大多数情况下,投资者都在开始转向那些在去年的股市飙升中领涨的类股。

芝加哥Harris Private Bank首席投资长埃布林(Jack Ablin)说,看起来质量较差、市值较小的股票开始领涨,垃圾股又开始主导股市了。

位于纽约州哈里森的Bespoke Investment Group的创始人之一西吉(Paul Hickey)说,根据各种不同的指标,质量较差的股票涨幅超过了质量较高的股票。

西吉说,以《芝麻街》中奥斯卡(Oscar the Grouch)的话说,市场爱垃圾。

他根据标准普尔500指数成份股的市值、市盈率和信用评级对股票质量进行排名,甚至根据哪只股票最受卖空者的关注而对股票进行分类。卖空者指的是认为股市会下跌,借入股票并卖出的不看好股市的投资者。

西吉说,无论你怎么看,自2月8日以来,标准普尔500指数中的所谓低质股涨幅超过了优质股。

标准普尔500指数成份股中市值最小的50只股票涨了13%,市值最大的50只股票涨了9%。债券评级为垃圾级的公司股票涨幅高于债券评级为投资级的公司股票。以分析师对2010年利润的预期为基准,市盈率最高的50只股票价格涨了16%。市盈率最低的股票价格涨了10%。看空最严重的股票涨了15%。看空最不严重的股票涨了7%。

根据三个或更多的标准衡量,共有19家企业成为低质股,它们的股价平均涨幅为15%。这些股票包括Office Depot,自2月8日以来,涨了48%;美国钢铁公司(U.S. Steel),涨了39%。根据至少三个标准被评为优质股的33只股票平均涨了6%。

跟踪高风险股票表现的方法之一是关注那些不得不被美国政府救助的股票。1月19日至2月8日,花旗集团(Citigroup)股票跌了11%,此后涨了26%。1月19日至2月8日,美国国际集团 (AIG)跌了22%,此后反弹54%。

金融类股是熊市期间遭受打击最大的类股之一,却也是目前涨幅最大的之一。根据道琼斯TSM指数成份股中的金融类股,自2月8日以来,美国金融类股累计涨了13%。

2009年3月9日至2010年1月19日的上涨期间,金融类股涨了一倍以上,成为涨幅第二大的类股。在短暂的冬季回调期间,涨幅下降到略高于8%。

自2月9日重新开始上涨以来,涨幅最大的类股正是那些在 2009年3月9日至2010年1月19日期间领涨股市的类股,即基础材料生产商

在投资者心目中,这些企业与对全球经济寄予的希望有关,因为它们为全球增长生产最基础的元素:铜、钢、化学物等。这类股票在10个月的上涨期间涨了123%,之后在短暂的回调期间跌了14%,此后又涨了 16%。

和去年的情况类似,被视为安全的类股是2月8日以来表现最差的:也就是公用事业和电话公司等派息企业;自2月8日以来,这两类企业涨幅都不到5%。

甚至是寻找收益的投资者看起来也转向了垃圾债券等风险较高的领域。与投资级债券相比,垃圾债券今年初短暂下跌,如今又重拾升势。

押注高风险、波动更大的股票的一个经典做法是:转向较小型股票。这些企业往往有着最少的现金储备,对强劲经济的依赖性最大。当经济反弹时,小企业通常会实现更大的利润增长和更快的销售增长;当经济下滑时,它们也是遭受打击最大的。

2009年3月9日至2010年 1月19日,罗素2000小型股指数涨了89%,超过了道指64%的涨幅。罗素2000指数在随后的三周中跌了10%,比道指8%的回调幅度要大。此后,罗素2000指数已经涨了15%,比道指7%的涨幅高了一倍多。

Harris Private Bank正在争论是否要增持小型股。该行已经决定削减在欧洲、日本和澳大利亚的投资,增加在美国的持股,不过要增持哪些美国股票?

Harris Private Bank的埃布林说,该行小型股分析师对这类股票很谨慎,感觉该类股价格已经太高。据汤森路透(Thomson Reuters)的数据,罗素2000指数的市盈率约为52倍(基于公司去年的利润来计算),比标准普尔500指数成份股的价格高出了一倍以上。

埃布林说,不过分析师预测,小企业收益今年有望增长一倍,而较大企业收益增幅为10%至12%。他看好这类股的前景和股票上涨势头。

E.S. Browning

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文章时间: 2010-3-15 周一, 上午7:30    标题: 引用回复

美国股市人气乐观 就业趋势正在好转


对经济较为敏感的科技及小型股上周表现出色。

有迹象表明,当前经济复苏范围扩大,而且市场预期劳动力市场正在好转。尽管各企业尚未开始大举招聘,但投资者们似乎对就业市场抱有信心。

美国就业整体趋势走向的重要性超出实际就业数据的表现,而且交易员们似乎更倾向于看重该数据乐观的一面。

当然,自美国经济陷入衰退以来,已有大约840万美国人失业,要使失业率回落至5%以下可能还需要十年的时间。但是在上周五,交易员们重点关注的是,制造行业的就业人数连续第二个月增加,而且临时就业人员数量也在持续增长。Strategas Research Partners经济学家Don Rissmiller称,美国的就业趋势已见改善,预计3月份就业人数将实现增长。

市场似乎也颇为赞同上述观点。尽管2月份制造业扩张复苏有所放缓,但服务业出现两年多来最快的扩张,将近有70%的零售商2月份销售状况好于预期,原因是上年同期比较基数较低,而且当月库存量较少降低了大幅打折的必要性。即便是Dillard's Inc.、Abercrombie & Fitch等已有数月表现弱于预期的零售商当月销售也实现了增长,标准普尔零售分类指数过去一年已累计增长90%,达到52周高位。


(本文译自《巴伦周刊》)

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文章时间: 2010-3-15 周一, 上午7:48    标题: 引用回复

March 15, 2010, 8:43 a.m. EDT
US Stock Futures Pare Declines Slightly After Empire State Data


NEW YORK (MarketWatch) -- U.S. stock futures pared their earlier declines slightly Monday morning but remained lower as improving conditions for New York manufacturers came at a slower pace than in February and missed expectations, while concerns over a Moody's warning on AAA-rated countries weighed.

The Federal Reserve Bank of New York's Empire Manufacturing Survey released Monday showed a decrease in its business conditions index to 22.86 this month from 24.91 in February. Economists had expected a reading of 24.0 for March.

Still, the reading "indicates that conditions for New York manufacturers continued to improve at a steady pace in March," according to the report.

The report showed new orders jumped sharply and, in an especially positive sign, the report also showed considerable improvement in labor markets.

In other markets, the dollar strengthened against both the euro and the yen while Treasurys edged higher, with the 10-year note up 1/32 to yield 3.701%.

Still to come are data on industrial production and capacity utilization, due at 9:15 a.m., EDT, and the housing-market index, due at 1 p.m., EDT.

9:24a
Stock futures remain lower after industrial data

NEW YORK (MarketWatch) -- U.S. stock futures held their losses Monday after the Federal Reserve reported the nation's industrial output unexpectedly climbed 0.1% in February.

9:15a
U.S. Feb. industrial output up 0.1% despite snow

WASHINGTON (MarketWatch) - The output of the nation's factories, mines and utilities rose 0.1% in February despite winter storms in the Northeast, the Federal Reserve said Monday. The increase was unexpected. Economists surveyed by MarketWatch had expected a 0.2% decline...

9:15a
Feb. capacity utilization 72.7 vs. 72.5 Jan.
Feb. output at factories alone down 0.2%
Feb. industrial output held down by snow, Fed says
Feb. output stronger than down 0.2% forecast
U.S. Feb. industrial output up 0.1%

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文章时间: 2010-3-15 周一, 上午8:17    标题: 引用回复

Dow Theorists with fresh evidence that the bull market is alive and well? Wait for a confirmation

(* try to act on the opposite way)

The Dow Theory is the oldest market timing system in widespread use today.
According to that theory, the end of a bull market is signaled by a three-step process:

1. Both INDU and DJT must undergo a significant correction from new highs
2. In rallying off their correction lows, at least one of these two Averages must fail to surpass their pre-correction highs
3. During the market's subsequent decline, both averages must close below their lows set in step #1

Notice, however, that this whole process would be aborted if both Dow averages rose above their January highs.
This is what Dow Theorists had been waiting for over the last few sessions, given the stock market's strength.

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