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春江水暖:QE & 政策篇
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文章时间: 2012-1-20 周五, 下午11:07    标题: 引用回复


5 reasons QE3 is now off the table

Wednesday, January 18, 2012


The third round of quantitative easing (QE3) by the Federal Reserve appears completely unlikely at this stage. Here are the reasons:

1. PPI ex-food/energy, a leading indicator for CPI which is monitored closely by the Fed, has been rising at a decent clip with the latest number at 3% year-over-year. This will make the FOMC think twice about injecting additional liquidity.



PPI ex food and energy YOY (Bloomberg)

2. Capacity utilization, though low by historical standards, has been growing. The latest number is quite strong, particularly excluding utilities which are operating below capacity due to warm weather. In fact manufacturing output increased 0.9% m/m in December.



Capacity utilization relative to 2007 (source: the Fed)

3. Whether by design via "operation twist" or due to flight into treasury markets because of the European concerns, the Fed got their desired result of flattening the treasury curve. The flattening in the last six months has been quite sharp.



US treasury curve move in the last 6 months (Bloomberg)

That curve flattening in turn brought down mortgage rates considerably. Incremental outright asset purchases will accomplish little in that regard.



30y mortgage rate (Bankrate.com)

4. It is not clear that quantitative easing has a meterial impact on broad money aggregates. The chart below shows the M3 aggregate as calculated by Capital Economics (the Fed no longer computes that number). QE2 was started in November of 2010, when M3 growth was already climbing off its lows. And in spite of tremendous injection of liquidity into the system, M3 growth continued to lag materially the narrower money aggregates.



Source: Capital Economics (* M3 is their calculation, not the Fed)

5. QE3 is the last "bullet" of any consequence the Fed currently has in its arsenal. With short-term rates locked in at zero for two years and mortgage rates at historical lows, the impact on the US economy from additional liquidity will be minimal if not negative. Therefore the only time the Fed would consider using its last bullet is if we experience a global credit crisis such as a sudden default of a major EU financial institution or a large eurozone sovereign. And the eurozone and the ECB have proven that they will simply not allow for that to happen.

http://soberlook.com/2012/01/5-reasons-qe3-is-now-off-table.html

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文章时间: 2012-1-27 周五, 下午9:06    标题: 引用回复


美国财长悲叹:房地产拖垮了美国经济

新浪网|2012-01-27


2012年世界经济论坛于1月25日至29日在瑞士小城达沃斯举行,本届年会的主题是“大转型:塑造新模式”。美国财长盖特纳于北京时间1月27日下午表示,他认为妨碍美国经济发展的最主要因素,是危机之后美国房地产、建筑行业的持续萎靡,严重的拖了美国经济的后腿,还有全球的经济基本面不乐观。


以下为美国财长盖特纳演讲实录:


主持人:女士们,先生们,欢迎来到我们这个非常特别的一场会,我们邀请了一个非常特别的人,美国财长盖特纳先生,我们这个会议会被电视转播,所以,如果你们看了共和党的辩论的话,你们肯定就非常清楚他讲了一些非常具有争议性的话。我们非常高兴能够邀请到美国财长盖特纳先生的光临。

首先,我问您一个简单的问题吧,美国经济今年的增长速率是多少?

盖特纳:我觉得这个还是不确定的,传统的对美国经济的观点应该是2%―3%,我觉得这是一个比较实际的结果,主要看欧洲方面的进展如何,只要欧洲没什么问题,这边没什么风险的话,速率可以保持。

主持人:有关2%―3%的增长,看起来好像比伯南克的预计有点不同,如果你看了美联储的预计的话,低利率直到2012年不变(实际是至少到2014不变),他们并不能看到长期的强劲增长。

盖特纳:对不起,我不是一个做经济预测的人,我们看一下美联储的预测,还有一些市场上的预测,其实人们的预测都非常接近,但是仍然依赖于看大环境,我们必须意识到我们仍然面临着巨大的挑战,我们仍处在金融危机的恢复过程中,这个金融危机对于大部分的美国人的财富都有影响,现在失业率还很高,房产市场还非常弱,大家仍然背负很多的债务,我相信还要一段时间才能去修复。

我们知道这个危机我们知道是在这十年累积起来的,我们看到收入没有增长,而贫穷在增加,而且不平等性非常高,而且这就伤害到了人们的信心。

当然,我们整个世界大环境也变的越来越严峻,我们来看一下日本,欧洲的危机,还有负债上限,可以说每一个损害性都是非常大的,世界各地,我们看到形势都不容乐观,我们在美国确实也有机会,我们非常努力打造基础,来更好的面临挑战。

主持人:有一个非常好的业界说法,也就是说美国经济会有一个非常强劲的恢复。当然,业界还不愿意投资,主要是怕政策方面的不确定性,预期政府会在卫生、能源、金融方出台一系列的监管政策。

盖特纳:其实确实是这样的,我们正在制定一些对金融市场非常严格的监管政策,以及正在改善美国的卫生医疗体制,还有能源方面的一些监管,这对于美国长期的发展都是有益的,我们已经看到了经济发展的一些事实,但我们的政策还没有完全解决现实中的问题。

还有盈利性,美国经济的盈利性其实非常高,比危机前的最高峰还要高。我们看一下投资方面,我们看到民间在软件和技术方面的投资已经增长30%,出口增长23%,能源方面有非常大的增长,农业、制造,不光是高技术生产,还有其他的一些生产,比如我在北卡莱娜看到西门子的天然气涡轮机的出口制造,我们看到尽管有一些挑战,但是可以说经济恢复还是不错的。所以,我们如果看一下美国商界基本的健康状况,其实比我们预计的要好,实际上要比危机前的最高峰还要好

到底是什么阻碍了美国经济的发展呢?也就是危机之后对房地产,建筑行业的伤害,这就拖了美国经济的后腿,还有全球的经济基本面不好。

我并不认为(监管措施)可以给美国商界带来直接的好处,我们确实意识到了这些改革是非常强硬的,它会改变一些经济基本面,但是总体来说,美国经济长期来说是非常积极正面的。

给你一个例子吧,可能有一些短期的影响,受到一些比较强硬的职责,可能长期来说会有一个二百亿的成本产生,我们觉得这有点夸张了。当市场在看未来的盈利性的时候,还有市场相应根据预期所做出的行为反映,我并不认为有什么太大的负面影响。

主持人:利润上升了,生产力上升了,可是就业仍然是大挑战,很多公司劳动生产力高了,因为他们成本管理的很好,你怎么让美国的就业机器运转起来呢?

盖特纳:就业最大的驱动力就是增长,增长的取决因素就是看两个根本因素,一个是整体情况,比如欧洲海湾,主要是石油,还有看共和党和国会想立法,在短期刺激增长,所以,我们觉得对国家合适的经济日程就是要立法,鼓励投资,投资到长期带来增长的领域,比如基础设施,教育,创新,科学技术研发,加上长期的财政改革与提供稳定,如果我们能通过这些立法的话,在短期内能够做好的话,那就能给信心带来很大的好处,为美国经济的短期增长带来好处,但是现实的是需要很长时间才能完全修复就业方面危机带来的损害,我们现在创造机会的增长,过去一段时间里相当好的,而且很强劲,尤其是危机的冲击之后,我们当然希望就业机会更好,但是现实是我们的增长速度取决于成长的因素,欧洲要是能成功的稳定局面的话,能不能帮助美国建立好政治基础,要有增长的投资,要有财政的改革,这些是很关键的。

主持人:你和共和党谈判了,你觉得谈判有可能批准总统说的东西吗?

盖特纳:到时候再看吧,现在我们第一次的基础设施,他们想通过议案,当然是积极的,但是对收入还不会产生太大的影响。我们觉得现在这里应该设立一系列投资激励措施,改善在美国投资的环境,但是这些事情过去不是有党派之争的,过去双方都支持的,我们的看法是现在并没有在这些事上有实质的障碍,可能(他们)需要一些时间来搞清楚到底在税收还有权利方面的平衡,这是他们去做的平衡。

主持人:大部分人看到美国税收的时候,意识到那是一万页的文件,是世界上最复杂的,改善税收就是要减少税收,降低税率,总统讲的方向完全相反吗?

盖特纳:不,我觉得这么说吧,总统的提议焦点是一系列有利于投资的改革,税收体制,制造、投资等等,但是比较温和的,改善投资环境和向最富有人的税收,这两个是要做的,在整体的改革之下要做的。

主持人:税改的基础,这样更加简单的体制,干嘛不直接提税收改革呢?

盖特纳:不行,首先要在原则下制定一个框架,我们想哪些地方更具体,现在的现实就是这样,理解我们现在的现实,在这种现实下去做事情。税改的时候要有利于赤字的削减,我们不能给美国或者给美国的人民和公司直接去解释,(过度负债)是不行的。

同时,对于任何解决方案根本的一点,那就是要比较温和的增加一些实际的税收,平衡好加税所带来的痛苦。负担和痛苦是不可避免的,(美国)在个人税收制度上可能会有一个较大的改革,而这种改变将会影响到很多美国中产阶级,虽然完成这些改革还需要一定的时间。还需要有一个条件就是要搞清楚怎样去改变基本的限制,这是美国的共和党给美国政策带来的限定。

你仔细听的话,实际上情况是有改变的,比如说你看看经济政策的时候,大部分的共和党他们实际上是持独立态度的。他们支持长期的财政政策改革的,这就很可能给富人的税收带来冲击,会多收税的,这是很有帮助的。民主党人是更现实的,他们认识到了(按照现有的负债速度)长期下去是不可持续的。

所以,要讨论一下我们最根本的选择方案是什么,很有可能我们这些事情在大选之后会有进展,大选是不可避免的。今年年底有一系列的措施,还有开支的自动下降,很大的动机让我们在财政改变上要取得进展。我们财政上的问题确实是惊人的,但是是可以管好的。因为世界各大经济体都有类似的问题。

虽然就业情况很不好,尽管中等收入阶层20、30年中情况不好,尽管美国贫困还很严重,尽管我们面临的竞争也很严峻,需要大量的投资,投资于基础设施、教育、创新等等,但仍然需要一个比较全面的做法,我们不能解决美国问题的时候,以为只是一点,把财政搞好就行了,这不对的,这只是一个组成部分,但不是我们国家面临的最主要的挑战。我们现在还是情况不错的。可以在几年中做这个事情,而不是几个周,几个月。

主持人:你看欧洲的时候,看看他们的增长预测低于过去,也就是说负债更多了,和GDP相比的债务比例更高了,并不一定是债务提高了,而是GDP下跌了,并不是分母大了,而是分子小了,那是不是说严厉措施不能刺激增长呢?

盖特纳:这个到底是严厉好还是刺激增长好,这个辩论脱离了现实了,赞成刺激的人,现在可能把自己的能力说多了,讲经济问题的时候,要想采取严厉措施的那些人,他们有的时候大事情说错了,不过在欧洲部分地区,在相当一段时间里是没有办法的,无法在财政赤字上做的非常出色,要想解决问题,他们需要一些外部的资金,也要做一些改革,能够增加竞争力,促进经济增长,但是要起作用的话,就必须有非常有力的资金站在他们所做的工作之后给他们撑腰,要不然改革是不能成的。

而若是出现经济不好的情况,就立刻采取严厉措施(紧缩)又会使得经济更加疲软,这是恶性循环。欧洲现在取得进展了,不能忘记过去两个月当中,尤其是他们已经打下了基础了,能够建立起更好的框架。比如说在做改革,制定更好的政策,已经有三届新政府开始采取有利措施了,欧洲央行也在采取措施,他们在加强自己的金融领域。我想欧洲人已经意识到他们框架中缺的就是更强的更可信的防火墙,要不情况就会恶化。

主持人:可是要有更强更可信的防火墙,你的资金总是不够,有人提议让国际货币基金组织更多的参加,请他们为现有的成员国提供资金,或许需要三万亿,有人说美国队此不感兴趣,对吗?

盖特纳:我们的立场还是合理的,而且有人支持的,在欧洲里有人支持的,我们的看法是唯一能够让欧洲成功的方式就是要为欧元建立起更强的防火墙,当然还有一些其他的配合措施。我觉得欧洲人已经认识到这一点,框架里就缺这一块。如果欧洲能够,也愿意这样做的话,我们相信就能够起到一个支持的角色,他们不能取代欧洲人所做的工作的。所以,如果欧洲能够找到政治意愿,愿意建立这样的防火墙,主要国家和新兴国家是愿意支持欧洲的努力的。但是不能取代欧洲人自己的努力。

主持人:你最近去过中国,我想你们肯定谈了很多东西,其中有两条,一个是中国支持对伊朗的制裁,看来中国是愿意合作多一些,超过以往,你觉得在今后一年当中,会不会对伊朗的绳索拴的更紧了?

盖特纳:是的,过去6到8个月中,你发现已经很明显的大大增强了,不仅仅是财政上的惩罚,还有更广泛的,世界上用伊朗石油的人都态度强硬,中国也希望加入,因为中国也是符合他们的利益的,不能让伊朗破坏现在在海湾地区非常微妙的力量平衡,但是还得看到现在加强措施的阶段刚刚开始,我们感到很受鼓舞的就是现在我们获得的支持是相当广泛的,从欧洲当然是这样了,因为欧洲一直是很出色的。

主要大的经济实体,日本和中国当然是这个努力的一部分,现在油价在攀升,有可能你要做一些大的让步,是不是会加强伊朗的势力,因为油价会上升,有的时候不得不做让步,总的来说我认为国际的努力应该互相支持,以便来尽量的优化对伊朗的制裁,阻止他们的核计划,这是最重要的一个问题,不仅仅对我们这个地区的稳定和战略来讲是重要的,同时对能源安全来说也是非常重要的,涉及到世界上很多国家,因此,我们得到很多国家支持这种制裁。

主持人:最后一个问题,在你去中国的时候,有没有提到中美贸易的问题,有没有说到一些成果,因为总统对中国是比较强硬的,有什么措施能够改进?

盖特纳:我想很多人做了反应,中国是非常大的,也是对国际贸易的一个独特的挑战,其机构结构尽管已经是一个市场经济,但是它还是得到了国家的主导,比如说进口能源有补贴,还有获得能源,获得土地等等,都有一些国家主导的影响。中国正在不断的发展制造业,它的一些政策会(对外)产生一些损害,不仅仅对它的贸易伙伴来说,而且对整个贸易体系来说都是如此,因此我们才希望中国全面的朝这个方向走,不仅仅是货币兑换率的问题,还有扭曲的措施,还有其他的一些政策,补贴的问题,希望积极的去努力。他们在有一些领域正在采取行动,我认为中国让这个系统运作良好,是对它有利的,不仅对他们,对国际市场也都是如此,因此他们应该更加有效的进行改革。

主持人:想提问请举手。

提问:关于货币相对的价值你是怎么看的,大家是不是认为与欧元、人民币和欧元之间的汇率,现在情况是如何的?是不是所有的情况都达到了一个底端,是不是会影响到国际的贸易,你是怎么看美元和其他汇率的关系问题?

盖特纳:这不仅仅是一个汇率的问题,如果你整体的看兑换率系统,有一个非常重要的事实,那就是中国的货币以及很多国家的货币都和美元挂钩或者是和其他的货币挂钩,都是实体经济的一些因素,起到决定性的作用,对美元来说,它作为主要的货币是因为它经济增长的势头过去是快的,不管以后发生什么情况,中国要保证进行调整,不要有过高的通货膨胀。在过去的五年中,你们可以看到人民币和美元相比有所升值,这个趋势可能还要再继续下去,可能是逐渐出现的情况。

对于主要的经济实体来说,在很长一段时间里,我们看到宏观经济政策的推动力,应该是增强增长和需求,在美国和其他大部分世界经济实体都是这样,应该是这样做,这是非常有必要的,而且是健康的。他们的优势未来仍然依赖于世界其他经济体的增长。

提问:你刚才谈了很多失业的问题,你是否担心长期来看,这种保护主义的抬头,有很多的国家想保护自己的市场,要保护自己人民的就业机会。

盖特纳:当然,如果从政策的角度来看,我们来看一下基本的损害,我们当然要担心这方面的政治压力非常之高,我们在这方面已经很成功,但是不幸的是不光在20世纪30年代和80年代相比较,上一次美国有比较大的经济萧条,我们必须避免大量的政治压力被转换成贸易壁垒。实际上不仅是美国,甚至全球的保护主义都在抬头。我们看一下20世纪80年代,美国对于世界来说已经存在大量的压力,我们知道美国的共和党和民主党在这方面要一致,所以,不光对中国,而且对中国所有国家来说,各国都是按同样的规矩来办事情,这也就要强调我们要去抵制一些政治压力。

主持人:你刚才谈到大概几天前新闻报道,你明确说你不会连任美国财长,在奥巴马的政府内,是你的选择还是他们的选择?

盖特纳:这个问题,基本上来说,任何接受这个职位的人都是由总统来指定的,关键在这个职位上你的职责就是要履行自己的工作目标,奥巴马要求我连任,但是我觉得这个时候最好还是卸任吧,但是我们看到我会完成我这一任期,我个人有一些抱负我要去实现。

主持人:你不当财长要干什么?

盖特纳:还有很长时间,我们知道目前面临着非常有严峻挑战性的政治环境和经济环境,我们需要进行财政方面的改革,金融方面的改革,有很多基本的工作要做,我们需要制定很多的政策,这样才能带来经济上好的结果,比如政治上的,经济上的,社会上的,比如就业机会的提高,我觉得我还有很多工作要做,我觉得美国是一个决定性的政治时候,美国人对于政策到底能做什么是抱有比较大的怀疑态度,我们仍然有机会在一些领域取得进展,所以,我想在这个地方聚焦我的力量。

主持人:谢谢盖特纳先生。

盖特纳:感谢诸位。

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文章时间: 2013-3-08 周五, 下午3:10    标题: 引用回复


Robert J. Shiller 说金融危机是美式资本主义发展的重要一步



  当前的华尔街危机并非标志美式资本主义的终结,美国政府大规模的救市行动则是一个完全美国式的举措,很可能引领更好的时代。使美国经济取得成功的制度可以称为“金融民主financial democracy”:一个基本上自由的体系,美国政府的作用是利用财政系统可以提供的一切经济手段帮助国民发挥最大潜能。美政府的救市举措不是对这一制度的重大背离,而是防止整个金融体系陷入灾难、保护金融基础设施。美国应利用危机建立一套新的、更好的金融民主制度,其关键特点包括更好地处理道德风险,建立更好的衍生产品,相信市场而不是华尔街巨头,更认真地倾听金融理论家的意见。


  【本刊讯】美国《华盛顿邮报》2008年9月28日刊登耶鲁大学经济学教授、宏观市场有限责任公司首席经济学家罗伯特席勒 Robert J. Shiller 的一篇文章,题为《大家镇定,政府插手经济的历史与美国一样悠久》,全文如下:


  现在流行担心华尔街目前的危机标志着我们所知道的美国式资本主义的终结。参议员吉姆邦宁周二(23日)警告说:“如此大规模的救市并不是解决问题的办法。这是金融社会主义,是非美国式的。”他说的这两点都错了。美国金融体系的濒临崩溃和华盛顿为支撑金融体系而突然采取大规模介入当然标志一个重大的转折点;但对我们的经济体系来说,救市代表一个完全美国式的举措,而且很可能引领更好的时代。

  美国人可能认为资本主义的基础自古就在美国确立,但像大萧条这样的历史灾难却强烈意味着相反情况。简而言之,资本主义在发展。而如果要让我们的经济体系与美国力量的其它伟大源泉———我们民主制度的最佳法则———更加一致的话,我们就需要了解资本主义发展的轨迹。

  不,我们的经济并非完全不受拘束的市场力量的辉煌范例,也从来都不是。在亚当斯密发表《国富论》20年之后,乔治华盛顿在1796年的告别演说中定义了新生共和国自己独有的国家经济意识:“我们的商业政策应该秉持平等和公正;既不寻求特权与特惠,也不给予特权与特惠;遵循万物的自然规律;以温和的方式拓展商业并使之多样化,但不强求。”从一开始,华盛顿就预见到政府会以某种方式参与商业体系,即便他承认商业应当属于人民。

  “资本主义”其实不是描述这种制度的最佳用词。(这个术语造于19世纪晚期,用于描述在意识形态上与共产主义对立的制度。)几十年后,人们开始使用一个更好的术语,“美国体制”。在这个制度下,政府参与经济活动主要是为发展我们现在所说的基础设施,包括高速公路、运河和铁路,但除此之外让经济自由压倒一切。我喜欢把这一取得巨大成功的制度称为“金融民主financial democracy”———一个基本上自由的体系,美国政府的作用就是利用我们财政系统可以提供的一切经济手段帮助国民发挥他们的最大潜能。

  那么政府的救市是不是对此的重大背离呢?几乎可以肯定地说:不是。今天联邦政府的介入是将救市作为一个严格的临时措施,以防止整个金融体系陷入灾难。这完全与我们的基本原则相一致———只要救市能够推动而不是阻碍金融民主

  目前看来的确是这样。国会中的批评者们要求给予房主更多帮助并要求华尔街为错误承担更多责任,这可能没错,但救市计划的核心思想是对的:保护金融基础设施。记住,房利美曾是政府实体,接管房利美,联邦政府只不过是回到以前状态。从金融机构和保险公司手中接下不良债务的举措只是为了应对危机,不是要改变我们的金融体系。救市提案并不代表美国式繁荣出现重大改变。大家都不要紧张。改变我们对金融的看法并不意味着放弃资本主义,但的确让我们思考这些改变意味着什么。

  无论何时,当公众经受危机时,普通公民就想知道我们的制度如何发挥作用以及是否确实发挥作用。我们不再认为一切都理所当然。只有在这种时候,真正的改变才有可能发生。

  因此目前的危机让我回想起1990年,那是苏联解体的前一年,当时我和两位苏联经济学家马克西姆博伊科和弗拉基米尔科罗博夫一起工作,试图了解我们两个国家不同的信仰体系。我们在莫斯科和纽约进行了相同的调查,对比人们有关资本主义基本概念的回答,并将结果发表在《美国经济评论》上。我们本以为莫斯科人对于资本主义到底如何运作会缺乏了解,结果却发现其实他们比纽约人更懂得自由市场的发展变迁。我们对此的结论是,莫斯科人之所以更明白这一点,恰恰是因为他们的制度正陷于危机,这鼓励他们重新思考最根本的概念。

  现在,我们美国人正在经历一次类似的改变。我们不再认为我们的金融未来会由证券经纪人或是冷酷的大型投资银行决定。最重要的问题不是“这些临时救市措施该采用何种方式?”而是“我们要从这里真正学到什么?”

  我们应该学到许多东西。我们已经理所当然地把一些主要金融机构视作国家经济版图的一部分,眼下的危机给我们提供一个独一无二的机会,从根本上重新评估它们的安全性和耐久性。在过去这动荡的几周,我们知道了这些庞大的投资银行并非永恒不灭:它们大多已经不复存在,或者被其它银行收购。我们知道了我们称之为“现金”并认为绝对安全的东西未必那么可靠。

  因此我们在摸索着寻找其它可以相信的东西。我们应该乐于考虑建立一套新的金融制度,一个更好的金融民主制度,它应该能够重建公众对华盛顿两个多世纪以前拥护的经济原则的信念。以下是这个制度的一些关键特点:

  1.更好地处理道德风险。“道德风险”这个词指一种恶性倾向:某些人故意失败,因为觉得这么做更有利。道德风险用来证明因失败而受惩罚是合理的,这种逻辑也曾经证明“债务人监狱”是合理的。(是的,我们真的曾经有过“债务人监狱”。)但在19世纪的发展过程中,美国人在经济灾难该归罪谁的态度上更为现实,开始注意不幸者和破产者之外的相关方。债务人监狱的消亡反映出美国人对契约意义看法的改变。

  通过拯救那些没有抵抗住虚假繁荣的房地产泡沫诱惑的华尔街大亨,今天的救市举措的确引发类似道德风险的问题。但是,根据我们对道德风险不断发展的思考定义新一代金融契约,显示出更高的智慧和对人类心理及如何应对金融失败的更深理解,我们能做的就不仅仅是修复这个问题。例如,我建议过用我称之为“连续测试抵押”的方式来取代传统的抵押,“连续测试抵押”会提前说明借贷人在经济困难时债务减少的条件。这些条件是用来把道德风险降到最低:借贷人无法故意使债务减少。

  2.为了将风险限制在系统内部,建立更好的衍生产品。今天的一些衍生产品———加速雷曼兄弟破产的复杂打包恶性房地产贷款———原来是“大规模杀伤性金融武器”,传奇投资家沃伦巴菲特早在2003年就这样警告。问题不在于衍生产品本身,而是某一种衍生产品依靠无数银行和其它机构的偿付能力造就一个场外交易合约的巨大网络,这个网络最终崩溃时危及整个金融系统。有些衍生产品比其它的要更有用并且安全得多,比如有些由期货外汇支撑、利用一定程序有效消除因合约另一方不履行产生的风险。现在正是重新设计衍生产品以避免巴菲特所说“巨大灾难性”风险的时候。

  3.相信市场,而不是华尔街巨头。如果说机构有着某种感召力,那么雷曼兄弟和美林无疑拥有这种魅力。但这些公司最终被证明并不是金融智慧的唯一来源。它们只不过是深谙金融之道的精明人会面的场所———此外还有一些莽夫。我们要学会相信人和市场,而不是机构,也就是说要发展更好的市场,能让我们预防将我们拖入此次危机的那些风险,比如房地产投机。

  4.思想很重要。也许下次我们会更认真地倾听那些用抽象、概括的术语进行思考的金融理论家。想想1998年长期资本管理公司的破产,当时联邦储备委员会依靠金融巨头们拯救了一支巨大的对冲基金,避免了全球性后果。许多人认为长期资本管理公司事件的教训在于公司的两位创始人罗伯特默顿和迈伦斯科尔斯的思想错误,而两人都是获得过诺贝尔奖的金融理论家。事实上,长期资本管理公司的崩溃很大程度上是由于证券交易人约翰梅里韦瑟和他某些同事的过分自信,他们在市场上孤注一掷。名誉扫地的默顿过去10年一直致力于建立更好的风险管理系统,但多半没有什么效果。也许现在他的声音可以被人听到了。人们似乎仍然愿意相信赚取了巨额财富、身后有大型投资银行的商人,而不愿意听专家的———他们总想着风险管理的基本原则。如果我们之前忽略了前者而听从了后者,那这个月我们的日子会好过很多。

  以上这些以及当代经济的其它改进手段———更好的金融信息基础设施(因此人们可以更好地评估风险),更广泛的市场(因此人们可以管理大的风险,比如房地产贷款)以及更好的零售产品(例如连续测试抵押)———需要在接下来的日子里进行探讨、辩论和阐述。如果我们采取明智的行动,美国人就能够沿着我们的首任总统所设想的制度发展路线前进,拥有更好、更有活力的金融民主制度。眼下的危机并不意味着美国式资本主义的终结。但如果我们运气好的话,它将标志着美国式资本主义发展的重要一步。


(徐嘉文译 赵菲菲校)



Everybody Calm Down:A Government Hand In the Economy Is as Old as the Republic
By Robert J. Shiller, September 28, 2008

http://articles.washingtonpost.com/2008-09-28/opinions/36924729_1_bailout-capitalism-financial-system

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文章时间: 2013-3-12 周二, 上午1:18    标题: 引用回复

http://blog.sina.com.cn/s/blog_75f207110102eksv.html

这则新闻潜在透露的意思就是,即使最最鸽派的美联储官员,也会同意2013年底结束QE了。这叫神马无限量QE啊??也就是说,即使是最最谨慎的美联储官员,也认为美国经济是在逐渐好转的,而且到2013年底之后已经好到不需要继续QE了。而之前的超低利率,基本上也有希望在2014年年底结束。

QE和利率是表象,深层次是美国经济正在复苏的轨道上,并且很有可能到2015年以后,美国的经济会好到让美联储开始考虑加息的问题。

那么对于美股来说,基本上到2016年之前都没有大的问题了。这四年基本上会持续一个慢牛走势,中间可能会有急跌,但是急跌都是买入机会。道指可能会到20000点以上,纳指6000点以上。

最近美元在79一线获得支撑,更加关键的问题是,以前美元上涨的时候,一般是欧债危机导致市场避险情绪加重,因此美股和美元大致是跷跷板的。而最近的美元是伴随美国经济复苏的消息而上涨,与此同时美股也上涨。这种现象才是健康的上涨,才是可持续的。


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文章时间: 2013-3-12 周二, 下午10:04    标题: 引用回复


伯南克扮股市救星

经济参考报|2013-03-12


自2012年11月中旬以来,美国股市保持了持续大涨的局面,在不到5个月的时间里,道指大涨近2,000点并刷新历史新高,标普500指数的纪录高位也近在咫尺。自3月5日道琼斯指数登顶历史高位后,股市持续走高,更是在本周一连续5日上涨创历史新高,收于14,447.29点,这实际宣告了美国在金融危机过程中一直强力吸引全球资本的努力初步告捷。

道指能走多远?正在成为冷静投资者深深思考的话题。有人说,道指能破万八大关,也有人回忆起90年股票狂潮期,道指创造新纪录后,足足飘荡了九年,才开始回落。但也有人用1972年的例子指出,道指创纪录后,仅维持了两个月,就转身变为熊市。

分析人士说,股市表现良好,主要源于美联储主席伯南克给市场吃的一颗定心丸。他在国会作证时表示,由于目前美国经济仍较为疲软,美联储将继续实施量化宽松政策。

此外,就业数据的好转也是投资者看好市场的重要原因之一。美国劳工部8日公布的最新数据显示,2月份非业失业率较前月下降0.2个百分点,降至7.7%。为2008年12月以来的最低水平。这也是就业和经济增长趋好的另一个信号。

但《纽约时报》头版头条将美股创新高的原因归结于----美联储无情的印钞和资产购买。与经济基本面以及公司财务健康没有任何关系。新高背后的驱动力在于,联储局仍会继续向市场每个月注入850亿美元的资金。

伯南克先生是国际上公认的研究30年代大萧条的顶尖专家,在他看来,大萧条之所以演变成为一场世界范围内的灾难,主要原因是因为政府投入不够。基于这种认知,伯南克在2008年金融危机之后,先后进行了长达5年的QE,将大量流动性注入到市场之中。伯南克承诺,在美国失业率回到6.5%,通货膨胀率达到2%的底线之前,不会撤出QE。

美国的任何经济政策都在考虑将对股市构成的影响。
也可以说,与股市貌似无关的政策,其实都与股市密切相关。比如,美国的QE政策名曰“扶持经济恢复增长”,但实际它直接作用于股市,而美股创出新高正是这种直接的结果。其实,美国第一次量化宽松货币政策推出之后,就一直在争夺全球资本。

金融危机平稳之后,美国和欧洲都在做一件事,就是用制造另一个泡沫的收益,弥补前一个泡沫的损失。而在这个过程中,顺便通过滥发货币甩掉一部分债务包袱,用储备货币通胀劫持一把弱势货币国家,使世界经济回到从前,对欧美而言何乐而不为?但残酷的是:金融危机使富国更富,穷国更穷。

就在股市疯涨的同时,美国人也到达了有史以来的信心低点。数据显示,约有59%的美国人,他们的实际工资在下降,大多数美国人认为经济前景严峻。分析人士说,美联储推出了三次货币宽松政策:QE1有时间和总量的限制,需求接近这个限制时,股市开始下跌;QE2也有一个极限,当临界点到来时,股市再次大跌。所以,QE3不会有一个极限。

有“末日博士”之称的纽约大学经济学教授鲁比尼日前接受媒体采访时表示,投资者应该做好准备,美股市场可能在今年下半年出现调整。高盛的分析师也表示,近期美股可能依然会保持上涨态势,但个股估值依然偏高,因此并不看好市场后续的表现。

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文章时间: 2013-4-25 周四, 下午8:35    标题: 引用回复


Prudent Investor Newsletter|Thursday, April 25, 2013

Central Banks Buy Stock Markets in Record Amounts!


I always try to point out of the parallel universe or the detachment between financial markets and the real economy.

I also kept pounding on the table that stock markets are being propped up by central banks via QE and zero bound rates and not by any conventional methodology.

Now many central banks admit to buying record amounts of equities.

First, central banks put up a zero interest rate environment. Then they flood the system with cash via asset purchases principally directed to bonds.

Next, they use low interest rates (as a strawman) to justify supposed asset “reallocation” into equities.

While part of equity purchases may indeed signify as yield chasing, a bigger segment has been politics.

We really don’t need conspiracy theories. Market manipulation via indirect and direct interventions have been made official.


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全球央行“脱轨” 都在砸钱买股票
世界日报|2013-04-25


随着债券殖利率持续下跌,使向来规避风险的投资人转战股市,握有11兆美元外汇存底的全球央行,也正以空前新高的金额买入股票。

国际央行刊物「央行杂志」(Central Banking Publications)和苏格兰皇家银行(RBS)本月访调60国央行发现,23%央行(14国)已投资股票、或计划未来五年内收购股票;这是这项年度调查首次问这个问题。

瑞士央行(SNB)已配置约12%的资产到追踪股市指数的被动式基金,以色列央行规模770亿美元的外汇存底中,已支出约3%投资美股,捷克央行也已提高持有的股票资产比率到至少10%。

在亚洲,日本银行(央行)已宣布,2014年前将倍增投资指数型股票基金(ETF)的资金至3.5兆日圆(352亿美元);南韩央行(BOK)去年开始收购中国股票,推升其股市投资金额至约186亿美元,占外汇存底的5.7%。央行常持有公债等易于出售的资产,以便需要资金反制本国货币的波动。

Henderson全球投资人控股公司股市部门主管毕斯利指出,央行收购股票,显示追求殖利率正改变最保守投资人的行为,股市是央行最后才会选择的资产,但当股息收益率超过债券收益率,投资股市很合理。

尽管如此,70%受访央行仍认为投资股市是「脱离常规」

彭博资讯的资料显示,由于美元上涨减轻各央行干预汇市的压力,全球外汇存底上季仅成长1%,增幅创2012年以来同期最小。

联准会(Fed)、日银和英国央行为刺激成长而收购债券的努力,已持续压低债券殖利率于历史低点,使央行资产管理人找寻公债以外的投资标的。

根据彭博资讯,标普500指数连同股利的报酬率为2.2%,比10年期美国公债殖利率的1.69%高。


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文章时间: 2013-5-01 周三, 下午6:27    标题: 引用回复

Today is a May Day Mr. Green .

FOMC statement included the word "increase (or reduce)" asset purchases for the first time.

If the Fed expands QE, what a black swan for the fall?

http://www.marketmontage.com/2013/04/24/the-new-market/

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文章时间: 2013-5-19 周日, 上午3:07    标题: 引用回复


【形势要点:为什么伯南克缺席今年的全球央行年会?】


  全球瞩目的Jackson Hole全球央行年会将在今年8月下旬举行。不过,今年各界的焦点不会再停留在揣测美联储会否再推新招加速美
国经济复苏,而是讨论美联储主席伯南克为何缺席这一年度盛事。美联储已证实,由于与私人行程有冲突,伯南克暂时决定不会出席。如
果此事为真,将是25年来美联储主席首次缺席这项全球央行的盛事。

  综观各界的分析,大致为以下三种原因:

  第一种,美联储无招可出。Jackson Hole年会有别于普通的官方会议,近年一直被视为美联储未来政策的风向标,其重要性愈见提
升,很大原因是伯南克2010年在会上宣布推出第二轮量化宽松政策(QE2),此后两年也陆续在会上放出新救市措施出台的风声。如果
伯南克今年拒绝赴会,可能意味着美联储可能无新招可出。

  第二种,伯南克将功成身退。伯南克任内首要任务为振兴经济,鉴于美国现在经济已大幅改善,市场的讨论焦点又转为何时停止宽松
政策,可见伯南克已经完成了目标。加上他无意连任,从这次会议开始从镁光灯下淡出,是一个不错的时机。

  第三种,私人原因。有评论称,伯南克本性是住家男人,在即将卸任之时,他宁愿多抽时间陪伴家人,也不出席这类官方活动。

  考虑到伯南克与格林斯潘截然不同的低调风格,这三种情况都有可能。

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文章时间: 2013-5-22 周三, 上午9:11    标题: 引用回复

May 22, 2013, 10:00 a.m. EDT
Bernanke warns tightening could end growth


Federal Reserve Chairman Ben Bernanke warned Wednesday that ending its easy policy stance now would
not return the economy to sustainable growth. "A premature tightening of monetary policy could lead interest
rates to rise temporarily but would also carry a substantial risk of slowing or ending the economic recovery and
causing inflation to fall further," Bernanke said in testimony to the Joint Economic Committee of Congress. This would
keep rates lower for an extended period, lead to poor return on assets and pose a risk to financial stability, he
said. Bernanke said that the Fed made clear after its last meeting that it is prepared to increase or reduce the pace
of asset purchases given the outlook for the labor market and inflation. Bernanke said that, despite improvement,
the job market "remains weak overall." He said that inflation has been low. However, he noted that measures
of longer-term inflation expectations have remained stable and the Fed expects inflation to "run at or below" the
central bank's 2% target over the next few years. The Fed chairman said that some of the headwinds holding back
the economy have begun to dissipate recently.

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文章时间: 2013-5-22 周三, 上午9:13    标题: 引用回复

The Fed Alerts
May 22, 2013, 10:06 a.m. EDT
Bernanke: Premature tightening could end growth


A premature move to tighten monetary policy could strangle the recovery, Federal Reserve Board Chairman Ben Bernanke
warned Wednesday, in a speech that will dampen any thought the central bank will taper bond purchases soon.

Gold adds to gains, oil pares losses on Bernanke
Treasurys rise on Bernanke's dovish statement
U.S. dollar extends losses as Bernanke speaks
S&P 500 index gains 0.9% to 1684.16


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文章时间: 2013-5-22 周三, 下午2:09    标题: 引用回复


The Fed Alerts: Fed minutes
Some Fed officials willing to taper as soon as June


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May 22, 2013
‘Number’ on Fed backed tapering as early as June


A number of Federal Reserve officials were willing to slow down the pace of the purchases
as early as the June meeting if the data continued to improve, according to the minutes of
the April 30-May 1 policy meeting released on Wednesday.

The significance of the minutes is that a growing number of Fed officials want to see the
slowdown rate of bond purchases. But it’s likely that process will take a few months at least.

There is no precise definition for “number” of Fed officials in the minutes. It was likely 4
or 5, more than a “few” but less than “several.”

There are 19 Fed officials, of whom 12 vote on a rotating basis.

The minutes said that these officials disagreed about what evidence would be needed to
start tapering and the likelihood of that outcome. As has been the case all year, there was
no consensus about what the next move on the bond purchase program should be.

Overall most Fed officials agreed that the labor market had improved since the Fed
launched its QE3 program last September.

But “many” said that they wanted to see continued progress, more confidence in the outlook
or diminished risks before agreeing to taper purchases, the summary of the meeting showed.

The U.S. central bank could slow down its asset purchase program in the next few months.
No decisions on the exit were made and Bernanke asked the staff to do more work on the
issue for the policymakers to review in the future.

The Fed next meet on June 18-19, followed by meetings on July 30-31 and September 17-18.

Vote on when you think the Fed will tighten

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文章时间: 2013-6-19 周三, 上午2:42    标题: 引用回复


FORMER FED GOVERNOR Larry Meyer:
Obama 'Basically Fired Ben Bernanke On The Spot'


Strong words...
http://au.businessinsider.com/larry-meyers-says-obama-fired-bernanke-2013-6






前Fed理事:奥巴马基本上已当场开除伯南克
2013-06-19


美国总统欧巴马 (Barack Obama) 于周一 (17 日) 播出的电视专访中表示,联准会 (Fed) 主席伯南克 (Ben Bernanke) 目前任期已比
塬订长了许多。前 Fed 理事 Larry Meyer 随后对媒体表示,欧巴马「基本上当场开除了伯南克」。

欧巴马前晚接受美国公共电视台主持人罗斯 (Charlie Rose) 访问时说,伯南克表现相当杰出,「但他有点像现任美国联邦调查局 (FBI)
局长穆勒 (Bob Mueller) 一样,任期已比塬本希望或应该的时间长很多」。穆勒之前同意较塬本计画多留任 2 年,他即将在接下来几
个月内煺职。

《Business Insider》报导,欧巴马发言令外界有些意外,并无疑激起隔日对于伯南克继任者的热烈讨论。Meyer 周二 (18 日) 接受
《CNBC》访问时指出,欧巴马的谈话真的引人注目,他自己听到时「几乎从椅子上跌下来」,因为这位美国总统「基本上当场开除了
伯南克,且对其接下来任期给予不怎么热烈的背书。」

Meyer 随后被要求进一步说明时澄清,他当然不清楚美国总统想要的是什么,并承认自己措辞「有点夸张」,但当欧巴马说伯南克已
「比他想要或应该」任职的期间更长,「这代表什么?我真的被搞煳涂了。所以一开始才这么说。」

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文章时间: 2013-8-01 周四, 下午12:42    标题: 引用回复

纯属误会 发表于 : 07/31/13 13:56 写道:

Most likely FOMC would be neutral @ 2pm, or positive to the broad markets.
It's unthinkable if FED would make the same mistake again, as they did in May.
Bernanke will do little to QE to ensure companies a robust top-line revenue growth.

From the tape reading one can tell that shorts are nerve rattling, not the vice versa.

http://www.gutone.com/viewtopic.php?f=2&t=16601&start=250


联邦储备无行动,QE何去何从?

华尔街日报|2013-08-01


一个月前联邦储备谈到美国经济的风险正在减小,导致了连续四天的股市下跌。不过那次下跌现在看来只是为七月的强劲上涨做准备,标普500指数现在达到新高点,但是其阴影仍然留在投资者的脑海里。

近期联邦储备主Bernanke以及一些联邦储备官员的讲话都使股市不断地走向新高点。

Heritage Capital的总经理Paul Schatz说下次联邦储备会议可能也不会有什么特别明显的新动作。他认为近期债券市场的动向值得投资者注意,10年期债券的回报率从2.75%降低到2.5%,债券市场的走势与其说是经济新闻影响不如说是受股市影响。

Schatz说Bernanke讲话的透明度很高,但是有时候因为太透明,反而会让投资者很困惑,股市有时候会曲解联邦主席讲话的意思。

本星期三联邦储备的会议结束,在会议后公布的讲话中联邦储备说美国经济现在正 “适度”发展,这个说法与六月会议中使用的 “中等”有区别。与六月不同的还有,这次会议中的联邦储备提到“逐渐升高的按揭利率值得关注,同时还密切注意现在的低通货膨胀率”。

虽然联邦储备的口气有所缓和,经济学家们对于联邦储备何时停止量化宽松的预期并没有改变。

Pantheon Macroeconomics的经济学家Ian Shepherson认为九月是联邦储备采取行动的时间,当然,具体还要看近期经济数字怎么样。

根据Blue Chip的调查,有66%的经济学家认为联邦储备会在九月17-18日的会议上提出停止量化宽松;有25%的经济学家认为会推迟到十月;另外有10%的经济学家认为是在十二月。

虽然目前美国经济增长仍然差强人意,很多经济学家和联邦储备人士都认为到下半年经济会加速增长。

投资者应该密切注意七月的美国新增就业职位数字,不少经济学家认为七月新增就业职位将是175000个,与上个月的195000接近。

JPMorgan Chase的经济学家Bruce Kasman说,如果七月新增就业职位真的达到175000个,就等于给联邦储备减少量化宽松开绿灯。

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文章时间: 2013-8-01 周四, 下午9:34    标题: 引用回复


Guggenheim Investments - Macro View

http://www.guggenheiminvestments.com/perspectives/macro-view

Market Commentary and Economic Update

Global CIO Commentary

The Fed’s Balance Sheet
by Scott Minerdm, 8/1/2013



As markets begin to digest the outcome of the Federal Open Market Committee’s latest policy setting
meeting, one of the less-discussed Fed-related risks is the drop in the value of its portfolio due to
rising interest rates. Since 2008, the assets on the Fed’s balance sheet have ballooned to $3.5 trillion
from $480 billion, and its portfolio duration has extended to about 6.5 years from 2.5 years. The Fed
has said it intends to hold these assets until maturity. However, should conditions necessitate
monetary tightening by engaging in asset sales – for example, if inflation rises more suddenly than
expected – the Fed would be forced to sell assets, spurring further increases in bond yields.

Although the Fed does not value its portfolio on a mark-to-market basis, the spike in interest rates
over the second quarter has already reduced the market value of the Fed’s portfolio by about $192
billion, wiping out the entirety of the past year’s unrealized portfolio gains. Higher rates would continue
to reduce the value of liquid assets available for sale, thus eroding the Fed’s capital cushion. Given
that the Fed’s capital currently sits at only $55 billion, a continued increase in interest rates could
potentially erase the Fed’s capital base. This could impair the Fed's ability to sell assets and protect
the purchasing power of the dollar, which in turn could reduce the value of Treasuries and push
interest rates even higher.



Chart of the Week

Mark-to-Market Loss on Fed’s Assets

The Fed’s intention to hold assets on its balance sheet to maturity may partly be attributable to the
potential losses that could come from such asset sales. Our estimate shows that the spike in bond
yields since the first quarter of this year has caused a mark-to-market loss of $192 billion on the
Fed’s holding assets, equivalent to approximately all of the unrealized gains that the Fed had
accumulated since it began to implement quantitative easing in late 2008. Although in keeping with
their own accounting principles the Fed does not record mark-to-market losses, a continued increase
in bond yields would incur actual losses should the central bank decide to sell assets.

CUMULATIVE UNREALIZED GAINS IN THE FEDERAL RESERVE’S PORTFOLIO*

The chart:
http://www.guggenheiminvestments.com/getattachment/d69a4eb1-85d5-425b-93ee-09f9a0f711cf/The-Fed-s-Balance-Sheet;;.aspx

Source: Federal Reserve Bank of New York, Bloomberg, Guggenheim Investments’ estimate. Data as of 7/31/2013.
*Note: We project the average duration of the portfolio to be approximately 6.5 years based on the presentation from Richard Fisher, President of Federal Reserve Bank of Dallas, at National Association for Business Economics in May 2013. We also assume the Fed’s asset purchases since Q1 have no unrealized gains.


Economic Data Releases

Second Quarter GDP Surprises


Second quarter GDP rose a better-than-expected 1.7% annualized rate, while the first quarter
was revised down to 1.1%. The second quarter gains were led by increased inventories, while
real consumer spending was up 1.8%.

The S&P/Case-Shiller 20-City Home Price Index grew 12.2% annually in May, the best since March 2006.

Pending home sales decreased 0.4% in June, a smaller-than-forecast decline.

Initial jobless claims rose slightly to 343,000 for the week ended July 20th, with the four-week moving average ticking down.

Durable goods orders jumped 4.2% in June, but excluding transportation were flat. Non-defense capital goods orders rose for a fourth consecutive month, up 0.7%.

University of Michigan consumer confidence advanced to 85.1 in July from 84.1 at the end of June, the highest level in six years.

The Conference Board consumer confidence index fell in July to 80.3, the first decrease in four months.


Euro Zone Confidence Continues to Climb, Inflation Returns in Japan

Economic confidence in the euro zone increased to 92.5 in July, the third straight gain and the highest since April 2012.

The euro zone unemployment rate was unchanged in June at 12.1%.

The German IFO Business Climate Index rose to a four-month high in July of 106.2.

German retail sales dropped 1.5% in June, the most since January.

French consumer confidence increased to 82 in July from a revised 79 in June, the largest increase for the index since March 2012.

Spain’s GDP shrank 0.1% in the second quarter from a quarter earlier, the slowest pace of contraction since 2011.

The U.K.’s GDP grew 0.6% in the second quarter, marking two consecutive quarters of growth.

消费物价上涨 In June, Japanese consumer prices rose on an annual basis for the first time in over one year, up 0.2%.

商业销售下跌 Japanese retail sales unexpectedly fell in June, down 0.2% after rising the previous two months.

工业出产下降 Japan’s industrial production fell more than expected in June, down 3.3% from a month earlier, and was the worst month since March 2011.


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This article contains opinions of the author but not necessarily those of Guggenheim Partners or its subsidiaries.

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8/1/2013

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文章时间: 2013-11-29 周五, 上午4:59    标题: 引用回复


世界进入战争程序??

http://bbs.wenxuecity.com/finance/2461578.html


Lockheed Martin Corporation (LMT)



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