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全球最大基金操盘手!──葛洛斯大事纪
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华尔街侠客



性别:性别:男
年龄:47
十二宫图:摩羯宫
加入时间: 2004/12/20
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来自: zhongguo
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文章时间: 2009-6-14 周日, 下午10:25    标题: 全球最大基金操盘手!──葛洛斯大事纪 引用回复

葛洛斯(William H. Gross)/出生:1944年4月13日/
学历:杜克大学心理系、加州大学洛杉矶分校企管硕士/
现职:太平洋投资管理公司创办人暨投资长。开始操盘:28岁

年薪:最高时固定薪资为年薪4,000万美元(不含红利和手续费收入)

身价:13亿美元(约合新台币400亿元)

地位:全球最大债券基金经理人,规模超过1,000亿美元

纪录:唯一赢得3次晨星最佳固定收益基金经理人

成功预言:1981年预言20年债市多头;1999年预言网络泡沫;2006年预言次贷风暴




The Pacific Investment Management Company,太平洋投资管理公司

创办人:比尔‧葛洛斯(Bill Gross)、詹姆士‧穆兹(James Muzzy)、比尔‧波礼克(Bill Podich)

总资产:8,120亿美元( 约合新台币25兆元 )

员工数:1,000人(基金经理人仅100多人)

前身:太平洋保险公司基金部门,500万美元起家

独立:1982年独立成基金公司,《富比世》百大企业8成由 Pimco 为其代操

转型:1987年从法人代操跨足共同基金领域,开放一般人募集

购并:2000年被德国安联集团以高价购并

萌芽期

1944.4.13:出生于美国俄亥俄州中途镇。

性格养成

'54:移居旧金山。

'62:十八岁进入杜克大学心理系就读,辅系为希腊文。

'65:跑了六天马拉松,膝盖受伤

'66:在拉斯韦加斯用两百美元赢了一万美元,奠定投资思维。


创新期-一战成名

'72:二十八岁时担任太平洋保险公司的债券分析师,开启主动式债券交易风格。

'77:接受AT&T委托管理固定收益,成美国西岸最大企业代操投资公司。

成熟颠峰期-初掌大位

'87:四十三岁接手操盘Pimco总报酬基金,现在是全球最大的债券基金。

'97:出版唯一一本书《Everything you've heard about investing is wrong!》。

'98:五十四岁获晨星基金机构评选为最佳固定收益基金经理人。

预测神准

2000:德国安联集团以三十五亿美元买下Pimco七成股权,个人年收入四千万美元。成功预测网通股泡沫化,二度获选晨星最佳固定收益基金经理人。

'03:《财星》选出企业二十五位最有影响力人士,第二名巴菲特,第十名葛洛斯。
'06:六十二岁时,预测美国次贷危机。

史上第一

'07:三度获选晨星最佳固定收益基金经理人,也是史上第一位三度获颁此奖的人。

「请用一句话形容你自己?」

他顿了一下,两只拇指互相摩擦,指尖有磨损痕迹,然后,缓缓从口中吐出这句话:「易受伤的(vulnerable)。」



不可置信的我们,反问了他两次:「vulnerable?」

「是的,易受伤且充满不安全感(vulnerable and insecure)。这是我用来描述自己的话。」



眼前这个瘦高、谦逊的人,在金融市场喊水会结冻。
他,是全球最大一档债券基金(Pimco总报酬基金)的操盘手。
他,掌管的资金达八千一百亿美元(约合新台币二十五兆元),是股神巴菲特的四倍,可以盖四百三十一座台北一○一大楼。
他,更是唯一摘下三次晨星(全球基金评鉴龙头)最佳固定收益基金经理人的人,三十年绩效打败大盘。


易受伤的人?三十年不败的投资天王?
没错,是同一个人。


他,叫做葛洛斯(William H. Gross),是太平洋投资管理公司投资长,又被誉为债券天王(the Bond King)。


四十年前,他,只是个带着两百美元盘缠,在拉斯韦加斯赌桌上拚命的小赌徒。如今,他的身价近十三亿美元(约合新台币四百亿元),在美国加州的拉谷那海滩拥有两万平方呎(约五百六十坪)的豪宅。


这,是一个小赌徒变成手握二十五兆资金天王的故事。他的一生,都在与情绪作战,因为他「认识自己」、「踢掉自大」,而能站在迎风的浪头上,持续三十年。


继巴菲特股东会后,《商业周刊》采访团队继续往西岸移动,本周,我们到了美国加州的新港(Newport)。


这里,是加州仅次于比佛利山庄的豪宅区。此地居民既拥财富,也具艺术气息,他们坐拥面对太平洋的私人海滩、宜人阳光、棕榈树、高尔夫球场、高密度的艺廊……。


离华尔街三千哩的「海滩」 进出市场低调,动向受全球瞩目
我们走进一栋白色建筑物,它只有四层楼高,毫不起眼。然而,位于三楼的交易室,却被人们称做「海滩」(The Beach),与三千哩外的 「大街」(The Street,即华尔街)遥遥相望。

「海滩里正在做什么?」人们总爱猜测「海滩」的秘密,不亚于他们关心巴菲特的收购案、联准会在秘密会议做的决议。海滩,正是Pimco(The Pacific Investment Management Company,太平洋投资管理公司)的作战总部。「海滩」之地位,不只在于其操控的庞大资金,而是里头有一位市场先知──葛洛斯,以精准的长期趋势预测见长。

最经典的事件莫过于二○○○年二月底。突然,华尔街一阵骚动,一连串债券买盘涌现,美林、高盛等投资银行的交易厅耳语着:「葛洛斯进场了,『海滩』现身了!」如同野火燎原般,市场疯狂抢进债券,几小时后,债券价格扶摇直上。几天后,也就是三月份,美股触顶,从此未再回到高点,这就是大家所熟知的科技泡沫大崩盘。当然,股市崩盘,也揭开了债市多头的序幕。

债市与股市,就像翘翘板一样,当股市笼罩乌云时,债市便阳光普照,因此,即使葛洛斯操作的是债市,他的一举一动,仍吸引全球目光。因为部位庞大、进出快速低调,他率领的部队也被形容为「安静的巨鲨」(Quiet Sharks)。

求学时为了一个赌注 六天跑两百公里,肾破裂还是照跑

走进Pimco交易室,我们被要求禁语,交易员们紧盯盘面,空气紧张而凝结。交易室左边,就是天王葛洛斯的办公室,是个四坪不到的小房间。然而,回到最早的问题,这位容易受伤的先生,如何三十年不败?


线索要回到葛洛斯办公桌后的肖像画之一,杰西‧李佛摩(Jesse Livermore),他的投资偶像。李佛摩是史上最有名的投机客,从一个号子里的擦黑板小弟起家,到叱咤华尔街的金融大亨,一生八次大起大落,最后自杀。


三十年来,葛洛斯的办公室里,始终挂着李佛摩的照片,以及他的名言:「 投资人必须提防很多东西,尤其是自己。」(An investor has to guard against many things, but most of all against himself.)凡是人,都有情绪;葛洛斯、李佛摩,因为易感,甚至比一般人更容易受影响。


因此,李佛摩倡导认识自己,葛洛斯也以此惕厉自己,在生活、投资上发展出一套高度自律的系统,藉以打败情绪。


葛洛斯出生于美国中部的小康家庭,虽然内向,被人称为独行侠,内心却无比好强。大学时代,在朋友的起哄下与人打赌,从旧金山跑到加州卡梅尔(Carmel)。为了赢得赌注,即使跑到最后五哩路时,他的一个肾脏已经破裂,他还是坚持继续跑,在六天内,跑完一百二十五哩(约两百公里),跑完后立刻被送进医院。


这股强烈要赢的欲望,让他专注的做每一件事。好友、MSN Money财经作家提摩西(Timothy Middleton)形容,为葛洛斯赢得桂冠的技术都有一个共同点:严格而专注的自我要求。大学毕业那年,一场车祸改变了葛洛斯的命运。住院疗养时,他读到加州大学教授索普(Edward O. Thorp)所著《打败庄家》(Beat the Dealer)一书,教人用记牌方式在二十一点扑克牌游戏获胜。出院后,他带着两百美元到赌城试身手。


从赌桌悟出投资心法 短暂损失会因长期趋势有利而摊平

为了尽量保存赌本,他住进一天只要六美元的印地安饭店,每天走路到拉斯韦加斯大道上的四后赌场(Four Queens),找免费食物吃。


一开始,葛洛斯受不了周围环境的烟味和酒气,经常无法集中注意力;如果运气不好,几小时,甚至一、两天都没赢,他会沮丧的不敢回到赌桌上。有时,他经常这里玩几把,再换到另外一张桌子,或者到处观察,哪个发牌员比较会带来好运。


后来他发现,一直换赌桌,根本无法记住庄家已经出了哪些牌,也就无法预测牌盒里还有哪些牌。而且,暂停会打断赌博的节奏和专注。


因此,葛洛斯决定长期抗战,每天在赌桌待上十六小时,连赌四个月。其间,就算他输了大注,也从不退场,继续留在牌局中,用两美元下注。就这样,当初的两百美元盘缠,竟然翻了五十倍,成为一万美元。


这个小赌徒,不只赢得大学学费,还奠定了终生受用的投资心法。


与一般赌徒不同,葛洛斯并非愚蠢、毫无纪律、纯粹赌运气。他建立起一套评估未来事件的机率(也就是投资上的风险),将其分为两种:长期与短期。如果用二十一点比喻,留在牌盒里未发的牌,代表的就是长期机率;而庄家所发的下一张牌,则是短期机率。


当你记住庄家已经发出哪些牌,就掌握了长期机率,你可以算出,牌盒里是点数大的牌多,或点数小的牌多。因此,庄家接下来会发出什么牌?你猜中的机率因此提高,也可据此决定是否补牌。


「我从赌桌上了解,当你看到胜利机会倒向自己时,一定要持长期观点。因为短暂坏运所造成的损失,会因长期趋势有利于你而被摊平。」葛洛斯悟到,即便出错,只要对的次数加起来多于平均,你就可以打败庄家。


葛洛斯从牌桌上,发展出的「长期观点」,也是他后来投资策略的主轴:「用长期观点打败人性中的贪与怕」。


他说:「把注意力关心未来三到五年,等于在心里给自己打了个暗号,告诉自己投资不是赌博,而是建立长期布局,这同时也帮助你降低在进行投资决定时,产生的贪跟怕。」而且,「当机率有利于你时,要下大注」。


葛洛斯曾写道:有次我被一堆无解的难题缠住了,一个老朋友对我说:「记得两件事:一、别为小事抓狂;二、全都是小事。」这两句话已变成他一连串自我反思的源头


凡常陷入琐碎小事泥淖中的人,不可避免总是当输家,但专注在长期趋势蓝图的投资人,可以改善投资机会的优势,甚至不输专家。早在他担任基金经理人之前,便习得此事。


交易债券第一人 将微利投资工具改造成高报酬商品

带着长期观点的思考架构,二十八岁那年,他找到第一份工作:太平洋保险公司的债券分析师。 「剪息票(clipping coupon),是我的第一份工作。我每天剪下债券的息票,贴在纸上,然后寄去对方公司,他们就会给我们利息。」


当时,债券投资被视为「孤儿寡母领取利息」的投资工具,平淡无奇。因为在那之前的一百多年,美国的通货膨胀率每年平均只有○‧六五%,债券价格从不波动。买下债券的投资人,只要定期把息票剪下来,寄回给发行债券的公司,收取利息,到期时领回本金即可。


但是,情况有了改变。一九六○年代,通货膨胀出现,从一%逐渐往上升,直到一九七○年的六%。物价上扬,债券的利息不再能支付孤儿寡妇的生活所需,债券不再保值,价格大幅下跌,甚至腰斩!
市场彻底改观,债券从「世界上最安全的投资」,被讥讽为「充公券」(certificates of confiscation)。



「时势」出现了,但还得要有「英雄」才能造时势。葛洛斯回忆:「做了六个月,我觉得好无聊,我说不要再剪贴了,(我们)来交易吧。」


「我老板说好,非常支持我。但这是很大的风险,没人这样做过。我们的竞争者认为我们疯了。」当时,这种把债券当成股票,在市场上买卖的做法,被视为异端。


「因为我很年轻(笑),想事情不一样。老一辈的人,不愿意去看新主意。」当时,一流的高手拚命往股市挤,进债券市场的人,不是二军,就是「老一辈的人」。


低度竞争的市场,碰上年轻的冒险家,以及大环境的转变,于是,债券天王诞生了。
葛洛斯,成为第一个把债券拿来交易的人,改写历史。


「他对投资界最大的贡献就是,看出债券可以拿来交易,并非只是持有。」经济学家、前联准会成员彼得‧伯恩斯坦(Peter Bernstein)评论,「当时(一九七二年)关于新形态债券交易的学理不过才问世,但葛洛斯却已开始积极的投资策略……,堪称积极型固定收益管理的前锋。」


接着,葛洛斯像在赌场找机会一样,在全球市场找寻高报酬的债券投资机会,「找到机会就下大注」。他发现有一种交易极冷清的私募配售债券,不受主管机关监督,他利用市场交易量少、缺乏公开报价平台的环境,在买卖信息不对称的状况下套利。


有一次,葛洛斯左手拿起电话买进两百万美元公司债,每单位价格为七十九美元,右手马上电话报价卖出,但谈成的价格是八十九美元,几秒钟之内便赚进二十万美元的利润,而且风险极低。


这种新形态的债券套利模式,让葛洛斯在代操业大出风头,每年平均报酬率均超过一○%,甚至曾高达一八%,打败股票大盘。因为成绩亮丽,他拿下第一大电信公司:美国电话电报公司(AT&T)的代操资格,让他成为市场当红炸子鸡。


十年征战市场,葛洛斯在赌桌上得到的「长期观点」,越加成熟。他发现,「三至五年的长期观点,足以消除我每日情绪起伏,并专注于未来重要的总经趋势。」

靠作息自律控制情绪 要求员工即使交易成功也不能欢呼
为了远离情绪,葛洛斯的投资偶像李佛摩,刻意让自己「孤独」,把在百老汇的办公室搬到第五大道,「我要远离华尔街的氛围,在一个听不到任何明牌的地方。」「股市是一个需要全神贯注的大挑战,绝不能懒散。」


葛洛斯也如此。在生活作息上,他每天早上四点半起床,打开桌上的彭博系统,检视前晚行情,翻翻报纸,吃完妻子为他准备的麦片粥和水果后,六点钟准时开车十分钟到公司。早上九点,是纽约的午餐时间,葛洛斯便过马路到对街的万豪酒店,由私人教练指导他做瑜伽。


「每天我去做瑜伽,都可以自省,可以让我平静。当我回来的时候,就能使我想得更长。我相信你如果能够越平静,你就是越好的投资人。」


四点以后,东岸债市打烊,葛洛斯到乡村俱乐部练一下球,然后回家,七点半就寝,睡觉前,他会先看一小时左右的书才睡觉。这样的作息,他维持至少二十年。


葛洛斯不仅自我要求甚严,也要求旗下基金经理人跟他一样自律、长时间工作,并控制情绪,即使再大的交易成功,都不能欢呼。好友提摩斯形容:「他让办公室安静得像在办丧礼,因为他厌恶任何会分心的事,这有时会让同事抓狂。」「他直挺挺的坐着,像停在藤架上的螳螂,专注的看着计算机屏幕。」


曾在Pimco担任过工程师、现任中国皇后资本(香港)创办人粟耀莹便回忆,交易室早上四点半就有人在,到了五点半全员到齐,六点进来就算晚了。「这里有一个非常兢兢业业的投资文化,和军队差不多,重视纪律。」


葛洛斯的纪律也显现在长期趋势的观察。他每天花上好几小时在办公室思考、不发一语。中午,他固定与全公司一百多位基金经理人讨论全球趋势,甚至高薪聘用十四个数学博士写数学程序,计算未来趋势的各种风险,然后再根据风险程度,分散投资到公债、公司债、到各种衍生性金融商品,降低风险。


一旦确认长期趋势,葛洛斯等到机会就下大注。一九八一年九月,他就成功抓住后来二十年的债市多头,打了漂亮的一仗。


当时,石油危机后造成严重通膨,联准会连续升息超过一五%,葛洛斯判断:「未来三到五年」降息机率远高于升息,他开始逐步加码长天期债券,经过模型计算风险,确认降息机率最大时,布局完成。两个月后,联准会果真开始降息。接下来的一九九七年俄罗斯金融危机、二○○○年的美股科技泡沫等战役,都是如此。


提早布局,每次都让葛洛斯大有斩获。他回忆每次大赚,都是因为遵守李佛摩所说:「大钱不是在买进或卖出时赚到的,真正的大钱总是在等待时赚来的。」(Big money was never made in the buying or the selling. The big money was always made in the waiting.)

长期打败大盘的绩效,让欧洲最大保险集团德国安联集团(Allianz Group),决定在二○○○年买下Pimco,并以五年、两亿美元的天价「金手铐」,留住葛洛斯,他因此成为当时薪水最高的债券基金经理人。


尽管葛洛斯极度自律,三十年几乎没看错方向,但他坦承,一九八七年,道琼指数崩盘,一天跌掉二○%时,他被股市重挫震惊,忘记逢低买进公司债,错失投资机会;同样的事件,在九一一事件时重演。


「那天我一大早五点半,飞车冲到公司,脑中唯一想到的事情就是『卖』,快点把手上全部债券卖掉,甚至想我们当初干嘛买这么多。但我却忘记惨跌的是股市,而非债市。」「此时人们想要安全的东西,对债市根本是利多。」


葛洛斯说:「我错在太过沉浸在那天的突发事件」,「那证明了我也是人类,人类行为是不完美的,如果我能那么完美,我的资产应该会有现在的两倍。」他笑着对我们说:「最好的教训是,不要有太情绪化的反应,应该要更冷静、头脑更中立些,虽然那很困难。」


率先看出次贷风暴 熬过九个月同业讪笑、媒体奚落
葛洛斯用长期的观点、规律的生活,让自己三十年来,不被市场巨浪吞噬。尽管如此,看得远,也让他付出先知的寂寞代价。


二○○六年最是经典。那时,葛洛斯观察到房价涨到太高,甚至派出几十个员工,到全国各地假装成要买房子的人,查看当时房屋市场的状况,之后他决定,砍掉、也不再买进次贷商品。

然而,他当时的看法引来市场嘲笑:「我们还在赚高配息,Pimco却在赚低配息,买国库券(编按:国库券是国家发行的票券,利率低、但风险也很低)。Pimco过时啦、Pimco错啦。」


人们说他太悲观,他的绩效也掉到同类基金排名的后四分之一。从第一名掉到后段班,葛洛斯心情不由得落到了谷底,不但上班时改走楼梯,不搭电梯,以避开人群;绩效最差的那段时间,他干脆休长假转换心情。


「那九个月、真的、非常、悲惨。」葛洛斯加重语气,苦笑着:「每次回到家,我就跟太太讲,也许我太老,被潮流淘汰了,也许我已经丧失了手感(手抓抓桌缘)。」他当时的心境「就像洋基队没打进世界大赛一样失落。」


每一天,媒体、对手的讪笑,如芒刺在背,如何度过?


「我只有『继续』(加重语气)不断的检视自己三到五年内的看法;『继续』研究;『继续』派人到全美国各地去假装买房子的人;『继续』去确认自己原来的观点是否很愚蠢,尽管我们对自己的看法和想法有信心。」

葛洛斯说了四次「继续」。这就是天王三十年不败的关键:持续以长期观点,维持纪律。


去年下半年,次贷风暴爆发,美股大跌,市场才证明葛洛斯是对的。也因此,他的桂冠再添一顶,二○○七年第三度赢得晨星基金固定收益最佳经理人奖,这也是史上唯一有此殊荣的人。


他描述后来居上的心情:「就像老虎.伍兹前十五洞一直落后,最后打了Birdy一样开心。」


今年四月十三日,是葛洛斯的六十四岁生日,他用披头四经典名曲「当我六十四岁时」(When I'm Sixty-four),传达心情。他说,自己也很向往莳花养鸟的闲情,妻子也希望他退休,「但只要想到现在全球经济如此震荡,我就觉得兴奋不已。」


战胜市场起伏的基因,就在他的血液里。「求胜的欲望一直在那。我就是对于成功有无法满足的欲望,需要维持在不败。因为每天都是一盘新局。」他笑说。


投资市场,就像全世界最大的金矿,这个金矿天天开门,每个人都可以进场一窥究竟。然而,当某天结束的铃声响起,总是有人从乞丐变成王子,或从王子变乞丐。关键只在于:谁能战胜自己。


葛洛斯,就是那个打败自己,从小赌徒变成投资天王的人。
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文章时间: 2009-6-14 周日, 下午10:29    标题: 引用回复

4个不败投资法则


第一讲
金蛋理论:没有长期观点 迟早会脑死

每年复活节,我最期待的事情莫过于寻找复活节金蛋,当我的小孩找复活节金蛋时,我总比他们还投入。每次发现他们在寻找的过程中,三不五时被沿路的银蛋、巧克力蛋所吸引,总忍不住要他们赶紧回神、专注找金蛋,然后对他们说:「巧克力蛋我等会儿买给你们就好!」


这几年,市场上出现许多寻找金蛋的猎人,他们纵横于债市、股市和汇市,我称之为「资本市场的民兵」(编按:capitalmarketvigilantes,指在资本市场上自行建立套利新秩序的投机客)。


民兵的出现,源自一九九○年代,贸易环境的全球化,以及国家观念的瓦解。一九六○到八○年代时,资金很难在国际间流窜,加上国族概念仍强,投资人的钱基于民族认同,丝毫不考虑投资海外市场,好比当时美国人只会买福特、不买丰田,不是为车子性能好坏,而是为国家制造更多就业机会。


这种气氛从肯尼迪出任总统以后,逐渐以世俗享乐为导向,取代原先的国家主义;到了今天,全球化市场延伸已超越国族界线,移民规模之大也在世界史上罕见。


这样的转变在过去十几年间,在金融市场上累积了大量资金,再加上计算机科技,一个交易连「卖出!」的指令都还没说完,计算机已经帮你把钱挪到国外去。


民兵们,就像寻找复活节金蛋的小孩,不停的把钱从美国搬到德国、德国搬到日本,日本再移到泰国,只为寻找当下报酬与风险最佳组合的投资地区。他们行动迅速,通常一个晚上大量移走,造成市场短期内大幅波动,让投资人无法安然入睡。


全球央行因此面对严厉的考验,制定相关法令,以维持金融秩序,投资人的策略也必须调整。第一,这些市场波动有其经济上的限制,一旦利率受炒作而升高,国内和全球经济会自动把利率拉回来;而利率太低,通膨会出现。所以投资人需要了解,到底利率在什么区间内,足以抑制疯狂的民兵。

如此一来,现在投资的难度越来越高,这无关乎你是否信息丰富或够勤奋,反而与你的投资时间长短有关。

如果你还想只投资三、五个星期,或三、五个月,那就太注意短线了。这样,你容易变得十分情绪化,动不动就「天啊!今天发生什么事?」(手势忽高忽低,做出夸张的惊恐表情),就会急着杀进杀出。

因为你先前认为是对的事情,现在却认为是错的,你的自我,在瞬间内受伤,你的情绪会如钟摆般在两端荡来荡去。如此一来,情绪起伏,加上每日统计数字、分秒变动的价格,把你变成一个脑死的投资人。

你不是被贪婪或恐惧淹没,就是在情绪转换间摆荡得筋疲力竭。即便是职业经理人,如果没有长期看法,也会变脑死。

因此,第二个因应策略、也是我的投资秘诀:设定长期观点(long-term outlook),这样,你就不会那么情绪化,少点害怕,也少点贪婪。

你问我,「长期」到底要多长?
比一个月长?当然。比一年长?当然;但绝对比「永远」短。


资产布局最好架构在三到五年的长期观点上,因为只要超过五年以上,你就开始如同约翰‧奈思比(John Naisbitt)等未来学家的猜测了。但少过五年,你就会像电视上的名嘴一样左右摇摆。

三到五年的长期观点较不常改变,但三到五个月短期的经济方向和金融市场容易受到氛围影响而改变;一旦环境发生改变,情绪便会因感受到环境压力而波动起伏。

当然,你不能做完三到五年的计划,然后就去睡觉(做一个睡觉的动作),像南柯一梦的主人翁,一睡二十年。

过去几年,民兵们彼此激烈竞争,通常采取前线突击的战术。过去,我们总要等到经济数据出现,才知道经济衰退或复苏,现在民兵的行动会提前告知经济的走向。民兵效应所及,短时间内要抓对进场时机非常困难,所以你最好在考虑民兵行为方式的前提下,观察市场的循环周期。

因此,在长期观点(三至五年)的大架构下,你也要留意资金流向,感受市场的潮流和想法,随着产业循环起伏(六到十二个月),微幅调整资产配置。

透过这样的投资计划,你努力学习投资才会成功,才不会被你的情绪所阻碍。

森林里有太多猎人,但只有少数人找到金蛋。建立长期投资观点,有助于你避开民兵的袭击,找到你的金蛋。祝打猎顺利!

第二讲
蜉蝣理论:预测股债后市 必看人口趋势
在我二十二岁的时候,我被分发到海军参加越战。在长官克鲁兹士官长眼中,我是个不合格的军人,做什么都不对。在军中的十二周,每天都有做不完的伏地挺身、仰卧起坐、障碍跑,在这里三个月地狱般的生活,是我成长的第一步。

克鲁兹士官长坚信适者生存,唯有战场上的强者,才足以担负开海军喷射机的重责大任。同样的,要在金融市场上存活,跟战场上开飞机一样高难度,必须眼观四路、耳听八方,否则你的财富铁定撞机,必须对周遭事物时时警惕观察。

在这样的前提下,多了解人的行为科学有助于在金融市场存活,我称自己的这套想法叫做「蜉蝣理论」(plankton theory)。

蜉蝣可说是海洋生物链的基础。所以,如果要预测白鲸、大白鲨的动态,观察蜉蝣的生态是其中一个方法。每个人就好比世界中的蜉蝣,从个人行为可以观察出世界趋势。这就是我的蜉蝣理论。

以房市为例,那些首次购屋者好比蜉蝣,如果房价太高,蜉蝣(即购屋者)买不下手,房价也会随着降低。反过来说,如果持续有房子的人找到新买主,房价就会像食物链一样延伸上去。所以,要知道房市整体的情况,必先观察经济食物链的源头;没有蜉蝣般的房屋买家现身,房市就不会有动力。

扩大到整体市场来看,蜉蝣理论的基础就是人口学(demographic),人口学是分析人口流动的学问,足以精准描出目前人类社会以及未来二十年的趋势。


我常说,如果我到一个东南亚小岛上失联三到五年,回来准备资产布局的第一件事情,就是查看人口趋势。因为单一小蜉蝣汇集成一大整体,就能产生撼动市场的力量,无论股市或债市,长期价格都由人口趋势所决定。

人口趋势影响经济和企业表现,是基本面评估的一环。


过去半世纪以来,一九四五年到一九六○年代早期出生的战后婴儿潮(编按:美国约八千万人),主导了美国的人口趋势,这群人带动战后的繁荣,相对于没有婴儿潮的欧洲和日本,他们的经济便显得平静许多。

婴儿潮世代(The boomer)数量众多,多到足以左右投资市场。一九七○年代和八○年代初期的双位数通货膨胀、高油价和房地产狂飙,主要都是因为这些二十多岁的婴儿潮人正在大量消费,而非卡特(编按:Jimmy Carter,美国一九七七到一九八一年总统)的施政或石油输出国组织(OPEC)的地缘政治。

根据一九九○年人口统计局消费统计显示,二十五到三十岁的人每年平均消费金额约为一万二千美元,高于十几岁和三十五岁的八千美元,五十岁以后,他们消费金额大幅下降,开始存款。两相对照,便可得知,当时的婴儿潮人正当消费力最旺盛的二十五到三十岁,当他们都急于购买生平第一栋房子,推升当时房价每年上扬二○%到三○%,不只如此,他们也接着购买家具、家电等其它设备,而且全部都是信用消费,就像在堪萨斯平原上,突如其来的一群蝗虫。

紧接在婴儿潮世代后面、诞生于一九六五到七五年间的少子化世代(The busters),恰与婴儿潮世代形成强烈对比。少子化世代的数量比婴儿潮世代平均一年少一百万人,他们的消费高点出现在一九九○年。一九九○年时,当这群人成长到二十五到三十岁的时候,因为数量大幅锐减,首购购屋数从每年两百万户锐减到一百三十万户,房价下跌,低房价、低通膨也随之而来。

直到二十一世纪早期,少子化世代仍主导美国经济的消费力道,但因为人口数大减,所以经济成长减缓。尽管成长趋缓,此时的股市表现不致太差,其中一个原因是因为婴儿潮世代进入了存钱周期,而这群人倾向投入股票、基金而非银行存款,这股动力足以支撑股市,但没有足够的蜉蝣消费,以至于股价上涨的动力只能有赖于企业成长和获利。我在二○○二年,同样用蜉蝣理论观察到网络通讯产业泡沫化。

当时那斯达克的科技股票,好比安能(Enron)、世界网(world.com)价格过高,此时的蜉蝣——也就是小散户,他们认为不可能赔钱,加上很多人买股票成为百万富翁,小散户的情绪好像在开派对。但股价不可能一直上升,只要有风吹草动,股价一定马上下跌,因为他们禁不起股价下跌。

一旦这些小散户太高兴、过度兴奋或者太沮丧,就成为市场底部或高点的线索。所以我说,蜉蝣理论是观察市场的好方法。
第三讲
投资闹钟:降低「自我」 克服情绪钟摆
我的投资偶像李佛摩(Jesse Livermore)说得好,「在实际操作上,投资人最好提防他自己,甚于提防其它任何事。」(In actual practices, an investor has to guard against many things, but most of all against himself.)

只要是人类,投资的时候都会被情绪所拖累,无论在市场循环的中庸满足点,或者在市场的两个极端——贪婪与恐惧,没有不受影响的。如果能够知道自己处于情绪钟摆的哪个点,就能转化自己的情绪,成为「星舰迷航记」(Star Trek)里冷静的史巴克先生(Mr. Spock),就能够在投资的世界里占尽优势。

我的第一个方法是从观察全球和美国经济三年展望开始,投资管理学上称之为「由上而下」(Top-down process),从这个长期展望出发,之后的所有投资决策都源于此,诸如通膨往上或往下,经济成长强劲或走弱,企业长期获利状况如何。投资人应该以三到五年长期观点做基础,然后根据产业循环调整资产配置,比较容易让理性的研究和努力工作主导投资,而非情绪扰乱。

第二个方法是投资共同基金。当我们无法直接掌握投资对象时,情绪比较不受影响,毕竟我们只会知道基金的单位价格,很难掌握其中个股的价位,就算股价下滑,基金价格不见得受到连带影响,投资人较容易长期持有。

第三个可以消除投资情绪的方法是机械式分散投资,好比定期定额;不单指购买基金,而是泛指所有投资工具。像是固定每月投资固定金额买股票,价格高时、少买一点,价格低时、多买一些,随着时间过去,统计学上显示,长期投资下来的平均成本将低于同时间内的平均价格。

如果「由上而下」、「定期定额」这些方法显得太无聊,我最后建议,投资人干脆直接自我对话、寻求自我解决。如果你不能在投资过程中降低自我影响,至少要知道自己在各种情况下的反应;一旦发现自己身处市场的低点、高点,情绪反应太过激动,写张字条贴在厨房、书桌、办公室,提醒自己控制。

其次,设定自己的投资闹钟。每个投资人心里都有专属的投资闹钟,时间一到就叫醒投资人,催促他们下投资决定。按照多数人的生活作息,早上六点应该是起床的最佳时间,我们也设定最佳投资时间在六点,换言之,投资闹钟应该在六点叫醒你。

现在问题在于,因为混杂着贪婪与恐惧的情绪,闹钟通常不会在六点钟叫醒你;许多投资人都买高卖低,最后就被恐惧洗出市场,此时就是市场底部。

第一种会被洗出场的投资人,就好比到九点、十点才起床,他们因为卖得太晚不可能赚钱,然而,够聪明的投资人总是在市场刚要下跌时就出场。第二种被洗出场的投资人刚好相反,总是太早买或卖,他们的闹钟在三点钟就响起。尽管早起的人依然可赚到钱,但早起的这三小时中间,也可能发生许多事情影响投资人的方向,导致损失。

每个投资人都有个心理闹钟,秘诀在于何时响起,以及怎么调整。响得太晚,你该换个闹钟、重新出发;响得太早,记得多按几次晚起装置(snooze),直到六点来临。

正如李佛摩所说,看紧你自己,用一连串练习,让自己醒来时间接近六点钟。

过去二十年,我都实行这些方法,但人总是不完美的,很难用得刚刚好,但或多或少得到成功。

我的投资闹钟总是在四点半就响起,也就买或卖得早了一点。虽然不是太早,但是在波动的熊市、牛市中,也已足够造成伤害。如果我是完美的,每次都可以在六点起床,我的资产也就不止于此。所以我一直练习在买或卖之前,多按下几次晚起装置,不过早做总比晚做好。在这些过程中,已经可以去除绝大多数的情绪因素,而让现实主导一切。

综上所述,记得投资是一门心理艺术(psychological art),所以降低自我是最安全的投资方法。(The safest approach is to reduce the ego.)专注在三到五年、由上而下的长期趋势,一旦自我情绪浮现,便能重新校正回归正途,并调整投资闹钟,有助于日后在投资的每一天,都在正确时间醒来。

第四讲
赌徒原则:当机会有利时 你要下大注
我大学时到赌城拉斯韦加斯赌二十一点,没想到,这套赌术后来成为我债券投资的核心原则;如果这套原则对我有用,对你应该也有帮助。

职业二十一点技巧,运用了记牌系统,如果你知道已经发出哪些牌,你就可以算出现在是玩家赢面大,还是庄家赢面大。多数时候都是庄家赢面大,但是一旦出现玩家赢面大的机会时,下大注。如果你不趁机会有利时下大注,庄家会把你赢光。

然而,抓住下大注的机会并非稳操胜算,有时庄家还是赢,通常如果有五二%机率可以下大注,剩下的四八%你还是会输得一乾二净。所以聪明的人了解这种现实,就知道即便在机会来时,也不要把手里全部的钱孤注一掷在一把牌上,否则结局会相当悲惨。

当年我在赌场里决定赌下去,所以不能赌太大,否则赌本会消耗太快。有时赌桌上没有明显模式出现,只有不时在加大赌注时,才能分出胜负。

所以我开始用一套试探庄家和牌局的方法,先下同样金额的小注,然后等待机率的发展。当机率不利于我时,下注两美元,接受亏损,当成做生意的成本;当机率有利于我时,就下大注,如果赢的机率胜过庄家,我就下更大的注。

但就算输了大注,我还是会继续留在牌局,恢复两美元的赌注。


所以,当机会有利于你时,下大注,但不可把所有的钱拿来下注,这称之为「赌徒破产原则」(Gambler's Ruin),或称为「分散布局」(portfolio diversification),永远保留最高赌注五十倍的钱。在太平洋投资管理公司(Pimco),风险管理是最高原则。


用在实际投资上,当你真的有很好的投资想法,而且你也花时间做过功课了,你要对自己研究后的结果有信心,就该付诸实现且下大注,即便并非绝无风险。

你真的很喜欢某档股票吗?在你的投资组合里买个一○%吧,让这个想法为你赚钱。你对此时新兴市场债券有信心吗?同样付诸行动吧。不要让没意义的投资分散你的好想法,要把资金集中在有把握的投资选择上。

如果你的投资组合有五十文件股票,或超过十档基金,都太过分散。投资要集中,但不要把所有的钱孤注一掷。

在个人投资组合上,你不该只单投资股票、债券或房地产一项(除非自住),而该是股票、债券和房地产的组合,且应随着年龄、经济条件、和风险承受度有所不同。如果你只有单一投资,好比只有股票、没有其它的投资标的,最好把投资时间拉长,也要有面对短、中期市场波动震荡的心理准备。

在我看来,五万美元(约合新台币一百五十万元)是资产分散的分界点。少于五万美元的资产,投资几档同标的的共同基金就好,不必分散到不同的投资工具,好比股市或债市。因为在本金不大的前提下,单单手续费就会占去一大部分。

超过五万美元以上的资产,你可以在几档共同基金之外,再加上单一股票或其它投资工具。至于债券,由于需要的投资部位很大,如果你的投资部位低于五十万美元,很难直接购买债券;所以如果低于五十万美元,直接买(债券型)基金即可。长期下来,这样布局可以轻松获利。

*挑对最佳时间再出手

等待期:获利了结、保留现金
提早进场型:进场太早,须忍受市场波动对资产的短期影响
进场点刚刚好:买低卖高,风险最低、报酬最好
太晚进场型:买高卖低,市场风险最高,资产受伤严重

*巴菲特是四点三十一分的投资人

葛洛斯谈到投资闹钟时,透露了他与巴菲特(Warren Buffett)的另一个渊源,他们曾经是邻居。

在拉谷那海滩(Laguna Beach),南加州仅次于比佛利山庄的豪宅密集区,巴菲特的夏宫,与葛洛斯的豪宅,就坐落在其中最低调奢华的Irvine Cove小区,这里是加州金融大亨的聚落,两人比邻而居。这里最便宜的一户,起价新台币两亿元,高速公路旁的入口戒备森严,三、五步就一个监视器。但一驶进豪宅区,就是户户私人海滩、游艇、烤肉派对,每天坐拥太平洋夕阳。

《商业周刊》问(以下简称问):我们听说巴菲特是你邻居?

葛洛斯答(以下简称答):是啊。但他在三、四年前就把房子卖了。

问:他卖在最高点吗?
答:很接近,但一年后房价才到高点(哈哈大笑)。

问:你们这种投资大师,似乎总是比较早起?
答:也许吧。但巴菲特应该比我晚起一点……(边说边思考)。

问:所以,你是四点三十分,巴菲特是四点三十一分?
答:(大笑)

问:起太早会困扰你吗?
答:喔,当然。因为你总是希望完美,总是希望在六点钟准时起床,每个人的闹钟时间不同,我是四点半,奕伶刚刚说她是十点(指着同行采访的商周副总编辑郭奕伶),每个人都不同,但我想经验可以有助于让我们更逼近六点。熟能生巧,练习让我们更准确。

*把资金集中在有把握的选择上


过度分散:花同样时间投资,报酬率却低
过度集中:鸡蛋放在同一篮子里,风险太高
适度分散:当市场机会来时可下大注,报酬率佳
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文章时间: 2009-6-14 周日, 下午10:30    标题: GLS 引用回复

安静的巨鲨」(Quiet Sharks)。

「 投资人必须提防很多东西,尤其是自己。」(An investor has to guard against many things, but most of all against himself.)
凡是人,都有情绪;葛洛斯、李佛摩,因为易感,甚至比一般人更容易受影响。

「大钱不是在买进或卖出时赚到的,真正的大钱总是在等待时赚来的。」(Big money was never made in the buying or the selling. The big money was always made in the waiting.)
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午1:35    标题: 引用回复

洞悉人性与市场心理面葛洛斯叱咤投资市场
发布时间:2008-10-8 点击数: 466

交易债券第一人 将微利投资工具改造成高报酬商品



带着长期观点的思考架构,二十八岁那年,他找到第一份工作:太平洋保险公司的债券分析师。「剪息票(clipping coupon),是我的第一份工作。我每天剪下债券的息票,贴在纸上,然后寄去对方公司,他们就会给我们利息。」

当时,债券投资被视为「孤儿寡母领取利息」的投资工具,平淡无奇。因为在那之前的一百多年,美国的通货膨胀率每年平均只有○&8231;六五%,债券价格从不波动。买下债券的投资人,只要定期把息票剪下来,寄回给发行债券的公司,收取利息,到期时领回本金即可。

但是,情况有了改变。一九六○年代,通货膨胀出现,从一%逐渐往上升,直到一九七○年的六%。物价上扬,债券的利息不再能支付孤儿寡妇的生活所需,债券不再保值,价格大幅下跌,甚至腰斩!

市场彻底改观,债券从「世界上最安全的投资」,被讥讽为「充公券」(certificates of confiscation)。

「时势」出现了,但还得要有「英雄」才能造时势。葛洛斯回忆:「做了六个月,我觉得好无聊,我说不要再剪贴了,(我们)来交易吧。」

「我老板说好,非常支持我。但这是很大的风险,没人这样做过。我们的竞争者认为我们疯了。」当时,这种把债券当成股票,在市场上买卖的做法,被视为异端。

「因为我很年轻(笑),想事情不一样。老一辈的人,不愿意去看新主意。」当时,一流的高手拚命往股市挤,进债券市场的人,不是二军,就是「老一辈的人」。

低度竞争的市场,碰上年轻的冒险家,以及大环境的转变,于是,债券天王诞生了。

葛洛斯,成为第一个把债券拿来交易的人,改写历史。


毕业于心理专业,让葛洛斯超脱一般专业投资人的局限,能够洞悉人性与投资市场的心理面动态,成为被市场尊敬的债券天王。
被市场尊称为“债券天王”的PIMCO (The Pacific Investment M anagement Company)创办人葛洛斯(Bill Gross),最近又红透半边天,让他又成为媒体宠儿的两大事迹,一是在众家股市大亨惨赔之际,他老兄却眼光独到,大力加码房地美、房利美的债券部位,日前美政府宣布接管两房,旗下债券基金单日竟一口气大赚5百多亿新台币。
第二件则是日前他挺身而出,呼吁这波金融海啸来势非同小可,政府必须快快救市,此话说出没几天,雷曼兄弟宣布破产、美林遭到并购、AIG必须联准会入主才得以存活,接踵而至的金融风暴再次证明他高瞻远瞩的独到眼光。
采取由上而下策略 专注总体经济走势
当年初出茅庐的葛洛斯,一心想当个在华尔街上班的专业股票经理人,却不得其门而入,最后落脚于太平洋保险公司(Pacific Life Insurance Company),从事债券投资业务。早年债券交易并不活络,多数的投资人都是持有债券直到期满,单纯赚取配息收入。
但葛洛斯却从债市中发现全新的投资契机,他认为债市如同股市,是非效率订价市场,因此尝试寻找利差与相对风险不成比例的债券,也就是相对于基本条件显得便宜的高利差债券,开创出独特的总回报 (Total Return)投资法。
这种总回报投资法,是同步瞄准债券交易的资本利得,以及票面的配息收入,随着债券到期日的改变,在不同类型的债券中灵活转换,藉以积极管理固定收益组合。凭借着崭新的投资眼光,葛洛斯使形同“不动产”的债券,变成名副其实的“动产”,赋予债券全新生命,也创造出优异的投资绩效。
在葛洛斯的领航下,PIMCO从太平洋保险公司的分支机构,摇身一变成为资产高达8121亿美元,直逼亚洲四小龙外汇存底总合的全球债券龙头,同时也跻身全球最大的债券基金公司,并在全球各主要金融重镇,设立营运据点。
至于葛洛斯个人,更被财星杂志封为债券天王(Bond King),并被这本国际重量级财经杂志评选为企业界25大最有影响力人物,其中葛洛斯(排名第十)与巴菲特(排名第一)是唯二入选的专业投资人;同时,巴隆周刊(Barron's)也赞扬葛洛斯为债券王爵(Baron of Bonds),他也是唯一曾三度获得Morningstar年度固定收益经理人奖项的投资专家。
葛洛斯能够叱咤投资市场多年,所凭借的就是他独特的投资视野。迥异于这领域经理人多是学财务、企管、投资出身,葛洛斯却是毕业于知名学府杜克大学心理系,与众不同的学术背景,让葛洛斯超脱一般专业投资人的局限,能够洞悉人性与投资市场的心理面动态。
他曾引述古希腊诗句典故说道:“市场像狐狸,总追逐吸引它目光的最新事物,而我像刺猬,专注于长远的宏观情势”,来强调他特有的宏观投资学。与一般债券投资人不同,葛洛斯采取“由上而下”﹙ Top Down﹚策略,由大处着手,专注于长远的总体经济走势,作为挑选投资标的基础。
葛洛斯所掌管的PIMCO,每年5月都会举行年度论坛(Secular Foru m),检视全球与各主要市场未来3到5年经济成长力道、通膨情势、利率走势、汇率以及各种资产的投资价值。在葛洛斯光环加持下,PIM CO年度论坛不但屡次邀得重量级投资大师与会,更多次领先市场,抛出包括中国通货紧缩、次级房贷风暴等牵动全球经济体系的关键议题,因此受到全球投资人的高度重视。
以现任联准会主席柏南克为例,便是在此论坛中发表论文而广受各界瞩目,随后更自任教的普林斯顿大学,被延揽入联准会担任委员。
利用Top down式的宏观投资视野,葛洛斯往往能够洞悉投资大势,在每月他亲自执笔的投资展望(Investment Outlook)中,便曾多次率先点出包括科技股泡沫化、次贷风暴等左右全球经济大势的重量级议题,因此全球专业投资机构莫不引颈期待他的投资展望出炉。
投资展望见解精辟 身受投资专家倚重
股神巴菲特曾说:“我每个月都期待葛洛斯的投资展望评论,他的文笔生动,逻辑无懈可击,见解更是弥足珍贵。”葛洛斯的投资展望与一般金融机构投资报告大不相同,从历史、电影、小甜甜布兰妮到披头四都曾入文,他提到英国女作家吴尔芙的次数,甚至还多过前联准会主席葛林史班。
面对近期金融市场震荡频频,葛洛斯在最新的投资展望评论中指出,若要终结目前的资产/债务去杠杆化循环,需要一股绵延不断的资金注入美国的房贷市场。如果缺乏新资金的挹注,这些金融机构自救的方法只能卖出手中资产,造成资产价格进一步崩跌。或许有人会把目前政府金援二房的情况比喻为抢了纳税人的钱,但如果想避免历史上最庞大的金融危机,则需要一个更为开放的救援政策─开放金援的对象不仅是房地美及房地美,而且应该扩及所有的美国房市拥有人,透过稳定联邦房屋管理局(FHA)及其他政府机构所发放的房屋贷款着手。好比像前财长赖瑞‧桑默斯(Larry Summers)所提倡的一样,在 21世纪的今天,成立一个与房市救援行动相关的金融重建基金(RTC) ,当成政府荷包的开支来源。
葛洛斯特别提醒投资人,由于目前的信贷成本仍在上升、而不是下降,与前一波景气衰退时截然不同,这是因为投资人认为全球经济目前仍存在许多不稳定负面因素的威胁,因此可能会威胁未来经济的稳定性。除了房价走跌之外,高涨的油价,以及高油价造成全球财富重分配的效果,以及其所掀起的资金流向改变,都是威胁经济成长的杀手。也因此,就现阶段的投资策略而言,投资人应该继续坚守高质量的资产类别,直到房屋价值开始朝向上的趋势前进。

葛洛斯两年前预言金融海啸 自称简单人2008年11月26日 16:44凤凰网专稿【大 中 小】 【打印】陈文茜:在这一段我们为大家整理出这个礼拜文茜的私房新闻,现在整个全球的经济景气衰退到大家都很吃惊的地步,到底这一波儿的金融海啸有多么严重,今天我为你准备的文茜私房新闻,我们是专访了一位称为叫“债券天王”的人物葛洛斯,葛洛斯在美国这一次成了传奇人物。

因为他是全世界唯一在两年前,就成功的预言了金融海啸,当时他就说这一波儿的金融海啸一旦泡沫化来临的话,它所影响的全球经济只比1929年的大萧条,他说这句话的时候,华尔街把它当笑话,现在华尔街认为他等于是神话,这是今天我们为您准备的文茜私房新闻。

先为你介绍葛洛斯这一号人物,他从非常年轻的时刻,就开始学习财经相关的领域,最大的传奇故事就是在他二十几岁的时刻,他只带了两百块钱美金到了赌场,在那儿一蹲就蹲四个月,这里头他就得到了什么叫做分散风险,什么叫做机率的相关的逻辑,结果等到他四个月后离开赌场已经报酬了五十倍,手上拿有了一万美金。

但这只是一笔小小的财富,现在他管理的是全球最大的债券基金规模高达了八千亿左右,葛洛斯在两年前就成功了预言了这一波儿的金融海啸,为什么没有人看得出来,包括美国的联准会伯南克这些都承认,他错估了金融海啸,伯南克都看不出来,美国的财政部长保尔森也没有看得出来。

为什么?他早就预知,因为他有一套很特殊的方法,这不是经济学家关在屋子里头看报表的方式,他派出了他所有的探员,就很像FBI一样,到全美国各个不同的城市。假装说“我们要买房子”,然后就发现美国的房价不只是价格非常的高,而且他们在授信的过程当中,你要如何贷款,以及贷款的金额多少,几乎各银行它的放贷的方式,以及刺激房贷到了令人瞠目结舌的地步,葛洛斯拿到了所有他的地方的探员交回来的报告,两年前他就看准了这波儿金融海啸。

而当全球大家受到二房危机大幅拖累,整个金融出现了9月15号以来非常严重的恐慌现象的时刻,他逆势操作反而帮他的基金赚了一大票钱,股神赔钱几乎比尔盖茨也赔钱,全球唯一赚钱的就是这位葛洛斯。

解说:面对镜头有些腼腆,谈起投资深入浅出,他,就是掌控8千亿美金,全球最大债券基金经理人葛洛斯,这次他接受,中天文茜《世界周报》独家专访,不到30岁就创办资产管理公司,人称“债券天王”的他,却用“简单”来形容自己。

葛洛斯(债券基金经理人):我是一个相当简单的人,当我回家时,我会脱掉我的鞋子,把头靠在我太太的肩膀上,而不是坐上王位宝座,我不是什么天王,我只是很简单的人,有简单的需求,我有很棒的家庭,很好的妻子,没有狗,倒有3只猫。

解说:这位叱吒风云,纵横债市的天王,说自己再简单不过,64岁住在美国加州的葛洛斯,为了配合东岸开盘时间,每天早上4点半起床,6点开车进公司,经过市场早盘的厮杀后,9点正好是纽约的午餐时间,他就到对街的饭店练瑜珈,到了下午4点,东岸债市打烊,他就去打球,然后回家,晚上7点半熄灯就寝。

葛洛斯:显然我对(规律的生活)相当着迷,每天按照固定的行程,在同样的时间做运动,每天如此,不断重复,我也不知道,但我想我就是这样走过来的。

解说:这样日出而作,日落儿息的规律生活,葛洛斯一过就是20年,私底下他喜欢集邮,阅读,这一切的一切或许单调严紧。但却是他在市场上百战百胜的秘诀,葛洛斯大学在杜克读心理学,硕士在加州大学读企管,年轻时曾带着两百美元,到赌城试身手,一赌就是四个月,他从牌桌上构思出分散风险和计算机率的投资心法,让他当初的盘缠翻了50倍,变成1万美金,他说要用长期观点,打败人性中的贪婪和恐惧。

葛洛斯:我们不看短期表现或短期趋势,而是看长期趋势,平衡风险和报酬,我想这是指引每个投资人的方针,确保你在做有逻辑性的投资选择时,恐惧或贪婪不会凌驾你的理性抉择。

解说:就是长期观点,让葛洛斯成功在81年预言债市多头,99年网络泡沫,早在两年前就预言次贷风暴,因此让他操盘的债券基金托过危机,在金融海啸中一枝独秀。

葛洛斯:我们派分析师到全国各地,假装要买房子,像是到底特律,迈阿密,拉斯维加斯,所以我们有实地经验,看到房价大起大落。

解说:葛洛斯说,一等到机会你就要下大注,在这波纾困潮中,他就赌美国政府一定会救二房,因此加码抢进,结果净赚17亿美元,让人再次见识到天王的手腕。

葛洛斯:现在我会建议投资优质公司债券,很多优质公司债券报酬率达8%、9%或10%。这样的报酬率长期来看,就算是股市也很难达到,比如说投资AA或A等级的银行债券,报酬率接近两位数,这可能是我能举出最有吸引力且最安全的投资。

陈文茜:我们并且越洋非常长的时间专访了葛洛斯,问他几个问题,到底这次的衰退会有多严重?他大概提出几个对于现在的观察,首先第一个他的结论,现在是有严重的衰退,但绝不是1929年的大萧条,没有那么严重。是严重,但是没有严重到那个程度。

第二个,他特别提出来,现在还不是买股票的时候,他说最好再等几个月,因为情况可能会更糟。第三个部分他提到,这次如果金融海啸各个政府因应得宜的话,大概12个月到18个月,也就是一年半之内可以度过。而他说,他相信,他也看到了全球所有各政府的振兴方案,他称赞中国大陆可能是这一波儿整个金融海啸,不只可以安然度过,可能是最成功的经济体。
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午1:46    标题: 粟耀莹Hull and White on Derivatives 引用回复

麦肯锡McKinsey & Co。梦碎进军华尔街

当麦肯锡没有录取我之后,我才开始注意到华尔街的校园征才。那时虽然听说高盛公司Goldman Sachs & Co。是华尔街的老大,可惜已经错过高盛公司在加州理工进行的第一轮面试。虽然错过了高盛公司,但幸好还赶上了投资银行Salomon,和避险基金如Long Term Capital Management (LTCM),和D. E. Shaw等,在加州理工进行的第一轮面试。

那时康奈尔学“超弦论” (Super-String Theory) 的钟威已经弃物理转华尔街了,在 Morgan Stanley 替人家作金融工程及模型 (Financial Engineering and Modeling)。我打电话向他请教,他说,理工科的博士去华尔街要很小心,在面谈时要注意是面谈金融财务方面的工作 (financial engineering),像他一样,或者只是提别人写计算机程序 (computer programmer)。 如果只是提人写计算机程序,你可能一辈子都翻不了身。

Salomon是其分析能力最有名的 Yield Book部门在招人。Yield Book 是Salomon 对所有市场参与者提供的金融软件,上面有华尔街常用的所有金融模型,让使用者都能作产品定价及风险管理。

Salomon在所有加州理工第一轮面试考了一大堆数学问题,只选了三个人非到San Francisco做第二轮面试。我一到San Francisco 才发现所有西岸有名的学校如Stanford,Berkeley第一轮通过的人,都在一起。这时候Salomon比较资深的长官都出现了,技术上的问题问得少,但重视你对Salomon的了解,和你是否有其它地方的面试。我那时为了Salomon的面试,特别买了一本“Liar’s Poker” 来看。同时我也被华尔街当时最有名的两家LTCM 和D. E. Shaw避险基金请去Greenwich 和New York 做第二轮的面试。

华尔街是特别讲究市场效率的地方,他们特别喜欢互相抢。他们看上的通常是最好的,也以比谁抢到最好的货色为傲。Salomon 一听我和LTCM 和 D。E。Shaw 都会在东岸进行公司内面试,二话不说,也叫我去 New York 总部面试。我去了New York 之后,才知道我已击败Stanford,Berkeley 的博士们,是西岸的代表。

Salomon 这份工作不是好拿的,因为这个工作不写计算机程序,而是为 Yield Book Group 作金融模型,尤其是 Term Structure 和 Prepayment Modeling。华尔街在交易方面对金融模型非常注重,因为如果你的模型错了,你就回用高价买进低价货,或用贱价出售高价货,让别人赚钱,你就要关门了。理工科的博士生如果想进华尔街翻身作金融,这是一个很好的跳板,怪不得挤破头。很幸运的,决定这份工作的人是亚洲人,也喜欢我,在所有人都势均力敌的情况下,把唯一的工作承诺给了我,年薪十四万美金。纯写计算机程序的工作,后来给了加州理工的另一个大学毕业生。

有了Salomon的工作承诺之后,我还是必须与LTCM和D. E. Shaw这些避险基金作最后的面试。“Liar’s Poker” 这本书写的是 Salomon 以前的超级债?交易员 (这些人有个不太雅的统称,叫大老二 Big Swinging Dick),这些书本上的人物,我竟然在 LTCM 都见到了。LTCM 的合伙人Greg Hawkins 是书中的一员,亲自来加州理工挑人,挑了我和其它两个人去Greenwich。LTCM 的办公室在 Greenwich,是东岸很多有钱人住的地方。但我在西岸天气好的地方住久了,看到不管是Greenwich 或 New York 都很不习惯和害怕。东岸很冷,Greenwich 的树都枯了,New York 人好多又都是摩天楼,让我这个从西岸来的乡吧老很害怕。D。E。Shaw是华尔街有名的 Quant Shop里面全是数学竞赛冠军。我和LTCM 和 D。E。Shaw这些避险基金都谈得很好,因为大家都一样会算数学。LTCM期望我能去日本。当时我因在加州有个很好的做独立电影导演的男友,故希望留在加州。

1997 到1998 年,加州理工新出炉的博士的行情,一般是八万美金一年,十四万已真是高薪。当我从纽约回到巴沙底那,准备收拾行装去赴任的时候,在校园?碰到一个学长,他向我说,Newport Beach新港有一个叫Pimco的投资管理公司有一个美金廿万年薪的工作机会(Pimco 是Pacific Investment Management Company 太平洋投资管理公司的简称)。

那个学长来头不小,叫Oleg,俄罗斯人,是加州理工应届独一无二的金融博士,以前代表俄罗斯参加全世界的数学奥林匹克竞试,得过第一名。他去Pimco应试后,Pimco惊为天人,给他美金廿万年薪。但他没有接受,因为他想留在学术界。加州理工内又很多像这样的怪才,天赋异秉,但对钱完全不稀罕。

我想,他不去,那我去试试看。于是我向那个学长要了Pimco的地址和联络人,马上写信过去。

我的信发出不过一两天,就接到了公司的回信,要我去面试。



[15] 一星期内搞懂“衍生性金融商品的圣经”进入PIMCO

新港离巴沙底那不远,开车也就是一个钟头左右。我开着一部1983年美金1500元的Chevy烂车,有点怕半路抛锚。车一开进新港,马上天空澄蓝,马路平坦宽阔,和风徐徐,恍如室外桃园。令我感觉最深的,是和巴沙底那及落山机比起来,忽然好车如龙,BMW,Mercedes,Porche,Jaquar 最多,Ferrari 也偶有。我那一个大Chevy烂车在中间真的格格不入。海边望去,还有许多游艇和帆船。旁边的 Fashion Island 有最贵,最新,最高档的限量欧美服装。

新港是美国最有钱的人退休圣地之一,和东岸的 Greenwich 并提。怪不得很多退休金管理公司都在这?。在巴沙底那及落山机常见的墨西哥人,新港半个都看不出到。也几乎没有亚洲人,全部是白人。更不用说是非裔美人了。和东岸华尔街严寒枯黄的景象比起来,新港的感觉真像天堂。我心想,若能在这?工作居住,该有多好。

在PIMCO见到的第一人是一位金发年轻的帅哥,坐在一个大办公室,年纪么约三十出头,已经是Executive Vice President。他和我寒暄了一下,忽然话锋一转,问我一些数学问题。我回答的很好,他又问了一些金融问题。我对金融的问题其实不很懂,但是我告诉他我会用如何的思想架构去解决这样的问题时,他可以感到我有天分,但没有受过正规的金融训练,故从书架上拿了一本书,向我扬了扬,问我以前看过这本书吗?

我接过那本书看了看,那本书就是Hull and White on Derivatives,我听过华尔街的钟威学长提过,但在加州理工书店内找不到的书。我老实告诉他,我听过,但从来没有真正见过这本书。

那位先生说:「我发觉你确实很聪明,数学能力超强,现在我想测试一下你的理能力和吸收能力,你把这本书拿回去,好好念念,一个星期后来跟我们讨论」。说完,我知道这一场口试已结束了。

那位金发年轻的帅哥是 PIMCO 的大红人,年纪轻轻就爬到很多人一辈子也爬不到的地位,几百万美金的年薪,我离开PIMCO 的那一年,他被封为 Partner 是PIMCO 有史以来最年轻的Partner。他本来在 Upenn 的 Wharton 从大学部直升博士班,是金融科的助教,也教 Executive Education 中的管理层们如何应用金融,Wharton 上上下下都认识他,故博士班才进了一年,就被华尔街挖走了。就是他和加州理工的Oleg学长惺惺相惜,给了Oleg 美金二十万年薪的工作承诺。Oleg 给我 PIMCO 的联络人就是他。

当天还有两个面试,两个都是 PIMCO的Partner。一个以前在Salomon一个以前在Goldman Sachs。PIMCO 的最上层,很多是以Salomon的超级债权交易员,即 Liar’s Poker中所称的大老二 Big Swinging Dick。他们告诉我,PIMCO 是非常独特的地方,不召中间的管理层,但用比华尔街还高的价钱,华尔街最好的有多年经验的人才做最上层投资管理员 Portfolio Manager。每年新进的金融工程师最多只招一个。在华尔街每年新进的人很多,要和上层的人见面不易。PIMCO 的好处是新进的人少,如果你真的有本事,出头很容易。

我拿了那本Pimco方面给我的书回到巴沙底那,好好把它翻了一下。所谓隔行如隔山,我对那?的内容几乎没法领会。但是,这件事是我自己找上去的,在这个「难」字面前,我怎么能退缩?时间还有一个礼拜,我就好好拼一下吧!

中国古训有:「天下无难事,只怕有心人!」那本Hull写的大书,竟被我在一个星期中弄清楚了。我如期前往Pimco。

Pimco 是一个非常有效率,注重实效的地方,我第二次到公司,二话不说,就被带入一个房间考试。考了一个上午 Hull 那本书的内容。题目是一个俄国人,Yuri,出的。Yuri 比我早进 PIMCO 几年的金融工程师,是 Chicago 物理博士转念 Chicago Business School 的金融MBA,他把以前Chicago Business School 的期末考题目拿来考我。

我很冷静地定下心来,接受考试,结果,我考了将近满分。这个公司录用了我,年薪比照加州理工的Oleg学长。我不得已告诉 Salomon 那位对我很好的亚洲主管,我选择到 PIMCO。虽然说这句话不容易,尤其Salomon的那个工作承诺也是费尽心血拿下来的,我想,把Salomon 的机会给了另一个需要那份工作的人,也是好事。

后来我才知道,Hull那本书,在MBA课程中要念一年,而且得有教授讲解。我进了Pimco之后,Yuri 这个自负的老俄 Chicago Finance MBA 加物理博士 对我说:「你一个星期能读通那本书,程度还算不错」!

1998 年最后一个学期,我到加州理工的金融系修了一个 Option Pricing,就是OLEG 的指导教授开的课程,用Hull这本书,我得了一个A+。



[16] 我在PIMCO受的训练

1998 我年从加州理工毕业之后进入PIMCO,搬到 Newport Beach 新港居住,正式脱离学校的生活,开始了我从商的第一步。PIMCO 给我很好的加入红利 Signing Bonus,我便拿这份钱买了一部金色的敞蓬车,也照着新港的衣着规距 (dress code) 置装。后来麦肯锡台北公司把我评为衣着最优雅 The Most Elegant Dresser,很多高盛的客人也夸我的打扮有高贵有气质,这都拜新港的文化熏陶所赐。

PIMCO 是个很了不起的公司,因为他付的钱比华尔街还高。在华尔街这种完全金钱导向的文化下,PIMCO 是最了不起的公司之一当之无愧。PIMCO 招进来的人很少,最上层都是重金请来华尔街有多年经验最好的交易员 TRADER 做PIMCO 的 Portfolio Manager。这些华尔街最好的交易员之所以会从华尔街跳槽到PIMCO,没有钱是不可能的。我进来的那一年,他们从高盛招了一个在高盛有名的交易员,他和他在 New York 华尔街的朋友最常用来介绍PIMCO 的字眼,就是 “Upside better than Goldman Sachs 最上层比高盛付得多”。Allianz 把PIMCO买下来时,就以5年美金两亿 US$ 200 mm GURANTEED保证拿到的薪水签下PIMCO的大老板,Bill Gross。

PIMCO把这些华尔街最贵的交易员买来后,全部放在交易室Trading Room?面。这个交易室是非常小的房间,是 PIMCO 最神圣的地方,所有的客户的资产超过美金两千亿 US$ 200 bn,就是在这个小交易室统一管理。我进PIMCO时,他们给我的头衔是 Financial Engineer 财务工程师,阶级在Portfolio Manager底下,做Portfolio Manager的助手。在我之前,Financial Engineer 是不给进交易室的。那位金发年轻的帅哥 Executive Vice President 对我特别好,把我招进PIMCO后,便安排我进交易室实习。

PIMCO 的交易室早上4:30就有人在,还不算前一晚上留在交易室的,5:30 每个人一定到齐,6:00 进来就算晚了,每一天都如此。PIMCO有一个非常兢兢业业的投资文化,和军队差不多,重视纪录。害我每天天色还没亮就摸黑爬起来,开着金色敞蓬车从山上下来,一定敞蓬,让冷风把我吹醒。

我进交易室是见习性质,还不能跟华尔街方面对话,但可以在看了银屏上的数据后,向上级提出意见。PIMCO 对我很好,让我从第二支电话听他们和华尔街的谈话来学习。因为PIMCO是华尔街的大户,一举一动若不小心会移动市场,故行动快速低调。华尔街的大行,对PIMCO非常尊敬和害怕,给PIMCO取名叫“沉没的鲨”(Quiet Sharks)。

我在交易室待了一段时间,主要负责三个部分,CMO (Collateralized Mortgaged Obligations),Treasury Derivatives,和International bonds。负责这些产品的 Portfolio Manager 如果想知道产品的实际价值,Financial Engineer 就要用现成或已有的模型算给他们看,让他们比较我们算的价钱和华尔街的价钱差多少,差在哪里,我们和华尔街的假设有什?不同。他们多年的经验给他们很好的直觉和自己的一套方法,他们向我们要的是一种 Bottom Up 由下往上的建议。

因为PIMCO 是买方,华尔街是卖方,PIMCO 送我到华尔街去受训,一来是买方该尽量利用卖方的资源,二来是要多和华尔街打交道,知道并提升自己的程度,三来是最好把华尔街有名的模型学会,搬到PIMCO来。PIMCO这种公司,要赚他的钱还真不容易。在 Mortgage Backed Securities 方面,Bear Stearns 和 Salomon 两家特别强,所以我就常去。

Bear Stearns 有一次办完培训后,大家晚上到一个酒吧去,那些Bear Stearns的交易员就开始打撞球,有些打桌球。我和另一个Bear Stearns的男交易员一组,对打对面的两个Bear Stearns的男交易员。交易员可爱的地方就是喜欢比赛,喜欢赢。对家两个男交易员看我不过是一介女子,还穿着套装和高跟鞋,根本不把我放在眼?。被我杀了几个球之后,才发现不对,马上全力以赴。结果我和我的搭挡以 2 比 0 把他们干掉。本来我不以为意,结果马上话就传到PIMCO,那位金发年轻的帅哥 Executive Vice President 在我回PIMCO上班时对我说,没想到你桌球打这?好。

到Salomon 时,也拜访了当年给我工作承诺的 Yield Book Group,他们对我很好,我也很感谢他们。Salomon 那时有个叫 Y。K。Chan 的有名中国人做模型的。他写了个2-factor的term structure 模型,当年很红的,因为别家的模型都是1-factor,那时因为 Yield Curve 变动的很厉害,很多华尔街的公司因没有2-factor的模型,无法抓住Yield Curve 的变动,输了钱。PIMCO 就派我去看这2-factor的模型到底怎?搞法。Y。K。Chan 写了一篇有名的文章,说明这2-factor的模型是如何做出来的。我在PIMCO看了他的文章以后,打电报和Y。K。Chan讨论,也指出文章有一些看来有心的错别方程式,让读者很难重复他的结果。Y。K。Chan说我是第一个卖方看得懂他在写什?,还能了解他为什?这?做的人。到华尔街时和Y。K。Chan和他的团队讨论了很久,回到PIMCO就作出了一个小模型。第二次到华尔街要和Y。K。Chan讨论时,Y。K。Chan和他的团队就借故回避,派出一些不太懂的人应付我们。因为Y。K。Chan怕照我这种搞法,把他华尔街的赚钱模型全偷走了。

那时知道PIMCO对亚洲市场的开发有兴趣。便请家母引见PIMCO的业务代表和台湾管党产及退休金的长官见面。那时很多台湾的大的资产管理机构都没有听过PIMCO,但在家母的引见下,那些长官马上对PIMCO留下了很深很好的印象。PIMCO 为了感谢我,特别让我和亚洲商务代表,和那位金发年轻的帅哥 Executive Vice President到北京,香港,新加坡,一起向这些区域最大的资产管理机构推销PIMCO的服务。

PIMCO 的 Secular Forum 是每季都会举行的投资展望大会。每次大会都会请到全世界的投资权威讲结他们的看法。1999 年请到了香港的 Marc Faber。Marc Faber 提 Forbes 写专栏,对老外而言,是中国的专家。Marc Faber讲完的那天晚上,PIMCO 开了一个 cocktail reception,Faber对我很好,问我等一下要不要和他一起去晚饭。那天晚饭在附近的一个乡村俱乐部举行,同桌的还有PIMCO的一个合伙人。那个合伙人后来告诉我,他一起来晚餐是要来保护我,他怕Faber会对我动手动脚。这个合伙人对我很好,我们一起写了一篇文章,发表在 Investment and Pensions Europe,讲 Treasury Inflation Protected Securities。



[17] 赢得「债券王」Bill Gross的心

Pimco的老板名叫比尔-格罗斯(BILL Gross),他是美国金融界大大有名的「Bond King」─债券王,他白手起家,靠做债券而聚集了大量财富,我进他的公司时,他已有调拨两千亿美金的实力。他的「债券王」的绰号,有人说是「财富」杂志取的,有人说是在华尔街自然产生的,我比较相信后一种说法。比尔多年来在华尔街只做一样:债券,美国的同业都很敬畏他,公认他是有史以来最有本领的债券操盘手、投资人,他对债券市场的判断几乎没有失误过。

比尔在公司?说一不二,真的像个「王」一样。比尔人很怪,他的全副精神集中在债券投资上,但他不相信科技,连PC怎么开都不晓得,他平常只跟几个大头交换意见,所有交易员都跟他说不上话,因而大家都不能直接知道他的意向。

我来PIMCO 转眼快一年了,与比尔?格罗斯一句话都没说过,只有在交易室?见过他,听他每天对市场的评论及交易,和他与大头们的交谈,间接学习。要知道比尔-格罗斯在想什么,只能从比尔?格罗斯在PIMCO网站上对顾客发表的文章,间接猜测。另外,就是每几个月PIMCO内部开的长期投资策略大会,比尔?格罗斯和大头们都会对全球经济的展望,发表高见。PIMCO最厉害的地方就是预测得很?。

1999 年5 月,PIMCO觉得利率将会 Range-Bound within a 200 basis point band (在一定的区间内变动,这个区间宽2%)而市场可能还没有把这个看法定价(market has not priced in yet)。在这种情况下,range floater 是一种好的投资工具来表示着个看法。比尔?格罗斯在他的文章?隐约这么说,但没说明白(不然别家就会作这个交易了)。

我一看,就和我的老板,同事,讨论如何作出一个模型,能把比尔-格罗斯的想法定量化,并有参数让他可以调整他想法的强弱。我把Option Pricing的圣经 Black and Scholes 的模型改了一下,把平常利率的机率分布标?差缩小以符合比尔?格罗斯的想法,而标?差的宽度比尔?格罗斯可以自己决定。

我很快就做出了那个模式,并透过正式管道给了比尔。我虽然对我的模式很有自信,但不知比尔会有怎样的反应,是不屑一顾还是欣赏。

不料比尔很快就传下话来,他早就想做一批这样的模式,但找不到人商量,而我做出来的正是他构想中的一种。他竟要我就这个问题,对全公司交易员以上的人,做一次演讲。

那时我只有廿几岁,而公司的交易员们都是四、五十岁的人,在他们面前讲任何问题,我都太嫩了点。可是,比尔的命令是不能违抗的,我只得以向大家说明我的模式的形式,来做这次演讲。

没有想到这次演讲很成功,不但大家对我做出的模式兴致很多,比尔更当众称赞我做出的模式很棒,能解决问题。会后,他亲自打电话给我,要我把我做的模式,上到他个人的计算机?。这对比尔这个不相信科技,连PC怎么开都不晓得的「债券王」而言,意义非凡。

2000 年底,公司全体开圣诞节舞会Christmas Party。总公司有几百人,相互之间大都不认识。PARTY开始后几分钟,比尔?格罗斯走进会场,他笑眯眯向我走过来,向全体同仁大叫一声:「Alyce,Everybody knows Alyce!」─「阿丽丝,大家都认识阿丽斯!」后来有一位在公司服务多年的同事跟我讲,他从来没见过比尔这样兴奋过。

我在Pimco从1998 到 2000,表现不错,也得到好的奖金。但是,因为我在公司第一次露脸是由于做出了一个比尔欣赏的模式,因而公司高层便把我的责任范围定在做模式方面,我竟没有别的范围可以发挥。我渐渐有了倦怠感,觉得这份工作没有什么意思。正好那时知道了麦肯锡公司又在招人,我认为麦肯锡的工作应该比 PIMCO 有趣,于是我毅然向PIMCO提出辞呈,而参加了麦肯锡公司2000年的考试。
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午1:48    标题: 引用回复

谁管救命钱?葛洛斯自告奋勇
查看评论www.cnfol.com 2008年09月26日 06:54 联合新闻网 编译季晶晶
  太平洋投资管理公司(PIMCO)共同投资长葛洛斯(Bill Gross)。

  彭博信息

  美国财政部计划投入7,000亿美元救市,买进银行的问题资产,但市场包关心的是谁来管理这些资产?太平洋投资管理公司(PIMCO)共同投资长葛洛斯(Bill Gross)24日大方表示,PIMCO愿意免费服务。

  葛洛斯说,虽然短期内政府必须增加发行公债筹措纾困所需经费,但财政部买进次贷将拥有实质资产,和买进公司部分股权不一样;如果购入价格得宜,出脱时年报酬率可达12%至13%。而且,救市方案若运行成功,长期来看可减轻预算赤字。葛洛斯并不赞成买进那些出售问题资产的银行股权。

  葛洛斯解释,提议免费帮财政部管理这些资产,纯粹是做善事,PIMCO当前管理8,300亿美元资产,“手续费收入充足,”并不缺钱。唯一要求的回报是,希望PIMCO因“早就预见金融危机将至并坦白建言”的努力受到肯定。早在2007年7月初,葛洛斯就警告次贷风暴将持续恶化。

  然而,PIMCO旗下总报酬基金(Total Return Fund)在联邦政府接管房利美和房地美当天获利逾17亿美元,消息传出,引起市场批评声浪。

  LM资本集团资深运行董事梅瑟认为,财政部应该先找前任联邦房屋放款管理局(Federal Home Loan Bank Board)或者联准会人士。他说:“应该找没有利益冲突的人。”

  除PIMCO外,华尔街还有许多大型资产管理公司排队等候竞标财政部的资产管理合约,其中包含贝莱德(BlackRock)、高盛和美隆资本管理公司(Mellon)。

  美国财政部迄今只表示,问题资产将交由私人资产管理公司管理,他们可以全权决定出清或持有至到期日,而“资产变现后,包含附加的收益在内,都将归还财政部基金,以嘉惠纳税人”。此外别无其他细节。
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午2:06    标题: 引用回复

葛洛斯:抗通膨公债 便宜www.cnfol.com 2009年01月13日 05:39 联合新闻网 刘道捷查看评论   专家说,全球中央银行都在防止通货紧缩的此刻,协助投资人对抗物价上涨的抗通膨公债是最热门的投资标的。

  根据美林公司数据,去年11月以来,美国、日本和各国抗通膨公债投资报酬率(含涨幅与债息再投资)都达到5.77%,同期内,公债投资报酬率只有1.55%。

  全球最大债券基金太平洋投资管理公司(PIMCO)经理人葛洛斯、先锋集团(Vanguard Group)、五三资产管理(Fifth Third Asset Management)等公司都趁着市场认为世界各国刺激经济后,物价最后会快速上涨的心理,大买抗通膨公债。当前抗通膨公债的殖利率显示,未来年几乎都不会出现通货膨胀。

  五三资产管理公司固定收益投资长史太普里说:“抗通膨公债便宜的惊人,这种投资要花一段时间,才会看到成果,但我买进价格太低了,我愿意耐心的等一等。”

  到去年11月为止,因为欧美日同时陷入经济衰退、商品价格比去年7月高峰暴跌60%,抗通膨公债2008年头11个月的报酬率为负5%,远不如政府公债市场全年14%的报酬率。

  同时,以融资购买债券的避险基金碰到银行抽银根,被迫卖掉债券,避险基金去杠杆化形成的卖压很大,导致抗通膨公债跌到低的不可思议。

  10年期抗通膨公债殖利率因此比财政公债少0.58个百分点,相形之下,过去年里,两种公债的殖利率差距平均为2.11个百分点。去年11月,抗通膨公债殖利率升到比公债高出0.08个百分点。

  这种殖利率差距叫损益平衡利率,代表投资人预期两种公债存续期间的通货膨胀率。

  葛洛斯上周建议投资人买进抗通膨公债,他说:“如果政府的刺激政策奏效,抗通膨公债会占到好处,虽然损益平衡利率显示未来年消费者物价平均每年会下跌1%,但机率不高。”
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午2:13    标题: 葛洛斯: CDS 馬上會出問題 引用回复

葛洛斯: CDS 馬上會出問題

規模62兆美元
2008-9-15
債券天王葛洛斯警告,雷曼兄弟公司倒閉,勢將引發衍生性金融商品市場普遍虧損,規模62兆美元的信用違約交換合約(CDS)市場馬上會出問題。北美、歐洲企業信用風險指標都升到創紀錄高峰,國庫公債殖利率降到4月以來新低。

太平洋投資管理公司投資長葛洛斯接受彭博資訊專訪時指出,「馬上會出問題的是衍生性CDS市場,其中有很多法人機構和交易商客戶岌岌可危,這種情勢會引發星期一早盤交易驚人的震盪起伏和不安。」

追蹤北美企業信用風險的一檔基準指數在14日創下新高價紀錄,因為金融機構在星期日的緊急交易中,設法取消或抵銷和雷曼之間的交易,減少雷曼兄弟倒閉造成的虧損。投資人湧入比較安全的政府公債市場,促使美國公債創下1月以來最大漲幅。

根據鳳凰夥伴集團公司(Phoenix Partners Group)的資料,追蹤美加125家公司債的Markit CDX北美投資級債券指數報200個基點。此一指數在投資人信心下降時會上升,9月12日該指數收盤為152.5基點,今年3月,美國第五大券商貝爾斯登瀕臨倒閉之際,該指數曾經升到197.5基點,1基點等於0.01個百分點。

2年期國庫公債殖利率重挫至1.81%,下挫39個基點,跌到五個月以來最低點,低於聯邦準備理事會的隔夜拆款利率。

葛洛斯說,公司債與政府公債殖利率差距可能擴大0.4個百分點,上周五(12日)投資級公司債殖利率比美國政府公債高出3.44個百分點,比前一交易日上升0.22個百分點。

雷曼兄弟在規模454兆美元的店頭衍生性商品交易市場中有成千上萬筆交易。雷曼兄弟聲請破產後,市場更擔心規模62兆美元的CDS市場會瓦解,雷曼是這個市場十大交易商之一,這個市場不受政府管理,沒有可以吸收損失的中央交換所,是店頭衍生性金融商品市場中成長最快的市場。

穆迪公司5月時指出,大交易商倒閉,可能造成數十億美元的虧損。巴克萊資本公司2月估計,如果一家持有2兆美元CDS合約餘額的金融機構倒閉,可能造成和這家金融機構交易相對人360億至470億美元的虧損,其中還不包括可能集中的龐大總市值損失。

【2008-09-16/經濟日報/A4版/915全球金融風暴骨牌效應】

太平洋资产管理公司(Pimco)的葛洛斯(Bill Gross)表示,担保公司债等证券能够履行的信用违约交换合约(CDS)市场,可能蒸发2500亿美元,并拖累美国经济陷入衰退。
葛洛斯在网站指出,CDS可能是当今银行体系「最严重的错误。这个虚幻的银行体系狡猾地避开传统银行准备金的规定,造就出一个环环相扣、层层相叠的杠杆融资系统。某些状况下,这些杠杆融资背后毫无准备可言。」

管理全球最大债券基金的葛洛斯认为,信用市场拖累美国经济,可能迫使联邦准备理事会(Fed)把基准利率从4.25%在年中降至3%。国际交换与衍生性金融商品协会(ISDA)统计,CDS市场去年上半年已达45.5兆美元,2001年6月底时还只有6320亿美元。

葛洛斯说,高盛公司估计房贷相关投资损失2000亿到4000亿美元,就会使整体信用放款减少达2兆美元。现再加上CDS市场的2500亿损失,及商用不动产与信用卡今年的潜在损失,如此规模的信用紧缩将使美国经济步入衰退。

CDS是一种预防证券无法履约的衍生性金融避险工具。葛洛斯表示,假设公司债的违约比率今年回升至1.25%的历史水平,就会引发5000亿美元CDS合约偿付,使CDS卖方损失2500亿美元。

葛洛斯说,买了CDS避险的一方当然是赢家,可是出售CDS的输家可能遭此打击便退出市场,伤害整体信用规模。
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午2:16    标题: Pimco经理人葛洛斯表示美国08年将迈向温和的经济衰退 引用回复

Pimco经理人葛洛斯表示美国08年将迈向温和的经济衰退

Http://News.wenzhouglasses.com 2008-5-6 16:54 

关键字:Pimco经理人葛洛斯表示美国08年将迈向温和的经济衰退

全球最大债券基金的经理人葛洛斯表示,在16年来最严重的房市低迷下,美国08年将迈向“温和”的经济衰退。

葛洛斯接受访问时说:“经济萎缩的程度会是温和的,虽然起于房市,但我认为终将波及消费者。”他说,美国08年经济增长率平均可低至1。

大部分分析师比葛洛斯更看好经济。接受调查的62位分析师的预估中值,美国08年经济增长率平均为2.3。

葛洛斯担任太平洋投资管理公司的投资长,他重申,联邦储备理事会得继续降息,9月18日来已三度降息,联邦基金利率目前为4.25。

20日将公布美联储拍卖200亿美元28天期公债的结果,他说,由此可评常美联储还得再降多少息。美联储12月12日说,有意举行四次拍卖,以增加资金到银行体系。

他说:“我们想知道拍卖的金额,如果在500亿到1000亿美元或更多,代表资金很紧。”

葛洛斯也说,银行竞标这些公债的利率如果愈高,代表金融体系的压力愈大。美联储接受的竞标利率至少得是4.17。

葛洛斯说,万一利率逼近4.75,也就是目前的贴现率水平,代表“美国存有真正的流动性问题。”美联储12月11日降低贴现率0.25个百分点成为4.75。

Pimco是Allianz保险公司旗下的单位,管理7210亿美元。

据晨星公司数据,到前天为止,葛洛斯1080亿美元TotalReturnFund的回报率为7.43,在同类型基金中排名第九,该类基金的平均回报率为3.72。
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午2:16    标题: 引用回复

Pimco葛洛斯称经济刺激方案对美国经济帮助不大
来源: www.cnforex.com 发布时间: 2008年01月30日
全球最大债券基金管理公司Pimco经理葛洛斯表示,美国国会正在研拟的1500亿美元财政刺激方案只会带来"边际利益",对美国经济的帮助不大。
葛洛斯指出,美国国会应该制定可以刺激长期需求的方案,而不是提供个人退税和企业税负优惠的综合方案。
另外,他也表示,美国经济的劳动生产力仰赖创新和投资,而这两个都是国会振兴方案中缺乏的项目。
葛洛斯指出,旨在刺激个人消费的振兴方案只具有短期效果。但是公共建设、基础建设修护以及研究发明经费支出,才是能帮助美国经济复苏的重点。
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午2:19    标题: 引用回复

危机入市葛洛斯相中市政公债债券天王:现在是数十年来最吸引http://www.18r.com/  2008-3-2
  号称债券天王」的太平洋投资管理公司(Pimco)投资长葛洛斯29日表示,准备投资市政公债与房贷市场,主因是看准银行放款意愿降低,迫使槓桿融资基金业者贱价卖出持有部位,以因应追缴保证金的压力。

  市政公债市场29日遭受沉重打击,大型避险基金大量抛售债券,其他投资人也因借贷成本攀升,被迫脱售持有部位变现。

  葛洛斯在安联(Allianz)全球投资人公司的年度会议上说,资产正以「数十年来最吸引人的价格」回流市场,因此极具投资价值。他说:「我们正转进那些遭随意抛售的资产。许多大型避险基金大量释出市政债券。」他还说:「现在最划算的投资正从美国公债,转向高收益、高品质资产。」

  债保业者问题重重,全球信贷危机导致市场分崩离析,推升市政债券的殖利率逼近、甚至超过美国公债。但这已伤害从中赚取利差的避险基金,造成提供融资的银行与经纪商急忙抽身,发出更多追缴保证金通知。

  继桑柏贷款公司(ThornburgMort-gage)与Sailfish资本伙伴公司因信贷紧缩抛售债券后,上周伦敦避险基金业者Peloton伙伴公司清算一档基金,把价值18亿美元的资产担保债券变现。

  市政债券因为投资所得不必课税,殖利率通常低于美国公债。不过,雷曼兄弟市政债券策略师迪格鲁特(PeterDeGroot)说,市政债券在连续13个交易日涌现大量卖压后,情势已大幅扭转。目前30年期市政债券的殖利率是美国公债的1.16倍,刷新历史纪录。

  Pimco隶属于德国安联集团,2006年时由于决定不投资次贷相关证券,造成流入旗下基金的现金大减。葛洛斯管理的完全收益(TotalReturn)基金报酬率在2006上半年下跌4%后,下半年跌幅缩小;直到2007年报酬率回升,才悉数弭平2004至2006年间的损失。

  根据彭博资讯统计,去年规模1,200亿美元的完全收益基金投资报酬率达10.7%,绩效比94%的同业强。Pimco的网站资料显示,1月时该档基金46%配置在房贷证券,投资级的公司债只占19%。

  葛洛斯说,Pimco料中美国房市会暴跌,且联邦准备理事会(Fed)会进一步降息,因此先前「退场」观望,专注于短期美国公债,并提高现金部位,以便为市场崩跌预作准备。
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午2:21    标题: Pimco葛洛斯提高债券投资部位至9个月高点 引用回复

Pimco葛洛斯提高债券投资部位至9个月高点

06-10-21

(中央社台北2006年10月21日电)根据彭博社报导,素有债券天王美誉的全球最大债券基金经理人葛洛斯(Bill Gross)提高美国公债与机构债券部位至9个月高点,押注美国联邦准备理事会已完成升息循环。
根据全球最大债券基金公司太平洋投资管理公司(Pimco)网站周五公告,该公司旗下Total Return 9月持有政府债券部位攀升至12%,较上月的11%攀升。

这也是Pimco第4个月提高债券投资部位。

Pimco投资长葛洛斯10月13日预测,美国未来一两年经济将维持减缓,联准会可能降息至接近4%。

联准会8月与9月的决策会议均维持利率5.25%不变。联准会自2004年6月底开始连续17度升息。根据彭博针对经济学家调查预估,联准会下周将维持利率不变。

根据彭博编纂的数据,Total Return Fund今年涨2.5%,落後51%的同类型基金。相较同一时期国际债券指数Lehman Brothers Aggregate Indexa涨幅2.7%。

Total Return Fund资产约973亿美元。

葛洛斯的债券基金去年涨2.9%,超越88%的同类基金。该基金过去5年来平均每年报酬率5.8%,高於81%的同类基金。

根据美林U.S. Treasury Master Index,规模达4.2兆美元的美国债券市场今年涨幅1.87%。美债自今年上半年深达1.2%的跌幅中反弹。

葛洛斯持有的现金与一年期以下的债券比例仍维持在24%,抵押债券维持在53%,高风险、高收益债券由前月的3%降至2%,投资等级公司债投资比例维持2%,至於新兴市场债券投资比例为1%。

现年62岁的葛洛斯在1987年成立Total Return Fund。Pimco目前监管的资产约6100亿美元,系德国保险钜子安联旗下分支。
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午2:22    标题: 引用回复

葛洛斯-美经济已衰退将维持四个月
www.cnfol.com 2007年12月22日 21:25 理财18 
有「债券天王」之誉的太平洋投资管理公司(PIMCO)投资长葛洛斯说,美国已经陷入衰退,且将持续四到五个月。在葛洛斯领导下,PIMCO 2006年就已退出抵押贷款证券市场,因此未遭这波次级房贷风暴荼毒。

金融时报21日刊出葛洛斯的专访, 他宣称:「我可以大胆的说,我们(美国经济)在12月已经陷入衰退。」他呼吁联邦准备理事会(Fed)把利率降到3%,并表示衰退可能持续「四到五个月」。他认为,如果美国管理当局和国会未能「采取突破旧思维、出人意料的财政刺激措施」,衰退期可能延长。

葛洛斯批评美国当局目前稳定信用市场的作法,认为「超级结构型投资机构」(Super Siv)基金,和冻结调整型房贷利率只是「暂时的药方」。

他说:「我们必须采取比共和党正统派更激进的作法,也就是说要花钱并吸收赤字,而非假装财政保守。」

葛洛斯批评造成这波信用危机的复杂金融工具说,过度的杠杆操作已是「垂死的观念」,只会导致这个新金融市场内爆。

他也以辛辣的言词抨击避险基金,形容其为「骗徒」。他说,避险基金是「没有法规管制的银行。银行不是骗徒,因为银行有法规管制。避险基金则未受管制…政府不愿管制这个行业,也因此变成骗徒」。

葛洛斯1971年在加州新港滩创立的PIMCO,如今已是全球最大固定收益资产管理公司,管理7,500亿美元资产。

加州是最早感受次级房贷风暴的地区,葛洛斯表示,PIMCO的地点使他及早警觉这波造成全球金融市场动荡的危机。

PIMCO早在2006年就撤出抵押贷款担保证券市场,2007年上半年的绩效因而落后竞争者。 不过,次贷风暴下半年席卷华尔街,导致业者数百亿美元的亏损后,PIMCO的绩效将大幅超越同业水平。
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文章时间: 2009-6-27 周六, 上午2:26    标题: 引用回复

葛洛斯:美国如果希望经济复苏,先稳住关键资产价


2009/01/31
 
世界最大债券基金经理人葛洛斯(Bill Gross)说,美国政府如果希望经济在2010年复苏,就必须阻止关键资产价格继续下滑,特别是证券化的商业地产、信用卡应收款及市政债券这些资产。
太平洋投资管理公司(PIMCO)创办人葛洛斯29日在他每月的投资评论中写道:「政府应该认清,支持关键资产的价格,像是市政债券、商业不动产抵押证券或投资等级的公司债,是促使经济复苏的必要手段。」
他指出,决策者不该全部专注于一次性的解救大公司,就像援救花旗、美国银行(BoA)及美国国际集团(AIG)一样,只挽救大型房地产商、市政当局或信用卡发卡业者。
葛洛斯说,商业不动产抵押债券现在的殖利率达12%,而过去几年只有5%,这使得房地产的融资成本提高。
而随着未来数年融资贷款到期,又需要发行新的债券时,如果殖利率没有降回5%附近,购物中心、零售商场或办公室大楼要继续存活就会有困难。
他说,同样的是市政债券,现在殖利率几乎是美国公债的两倍,使得地方政府的借贷成本过高。
「不仅市政当局,即使是医院、养老院甚至大学,都依赖市政债券的价格止跌回升,使殖利率下跌。同理,公司债也是类似的情形。」
葛洛斯监管的资产价值达7,500亿美元,并负责管理PIMCO旗舰总报酬基金(Total Return fund),该基金目前管理的资产达1,360亿美元。
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Pimco葛洛斯 美债殖利率曲线反转并非景气衰退前兆
来自: 美国证券网 2007-1-12 10:20:00



根据彭博社报导,全球最大债券基金经理人葛洛斯Bill Gross表示,虽然债券殖利率曲线呈现反转,但这并非美国经济衰退的前兆。

目前美国10年期公债殖利率比两年期低了0.13个百分点。自去年8月以来,短期公债殖利率与长债形成的曲线便始终呈现逆转的情况,而在美国经济先前4次衰退发生之前,均曾出现此项恶兆。

身为太平洋投资管理公司Pacific InvestmentManagement (Pimco)投资长的葛洛斯表示,为外汇储备寻求投资机会的外国央行积极增持美国公债,是导致传统公债殖利率曲线变形的主因。美国联准会主席柏南奇Ben Bernanke业已指出,此一资本累积的因素,适足以说明何以美国联准会已自2004年至去年6月间连续调升利率,而长债殖利率却是不升反降。

葛洛斯预估,美国房屋市场景气降温,将促使联准会在今年开始降息,由目前的5.25%降至4.25%,以避免经济衰退。

葛洛斯指出,10年期美债殖利率将随之跌至4.50%左右,今年全年报酬率可达6%,将是2002年以来的最佳成绩。
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