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天朝外管局:动态和趋势
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文章时间: 2013-7-28 周日, 上午10:36    标题: 天朝外管局:动态和趋势 引用回复


乱弹赢家那条线里讨论高投资经济是Ponzi scheme的观点,阿普提到当年买两房债券亏不亏的问题。让我想
起这是个蛮有意思的话题,值得将中国国家外汇管理局及其下属机构在过去七八年以来所作投资行为盘点一下。



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国家外汇管理局 (SAFE - State Administration of Foreign Exchange)
https://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%9B%BD%E5%AE%B6%E5%A4%96%E6%B1%87%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%80
http://en.wikipedia.org/wiki/State_Administration_of_Foreign_Exchange
http://baike.baidu.com/view/343840.htm



https://zh.wikipedia.org/wiki/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%9C%89%E9%99%90%E8%B4%A3%E4%BB%BB%E5%85%AC%E5%8F%B8
http://baike.baidu.com/view/1176069.htm


中国华安投资有限公司 (SAFE Investment Company Limited)
http://wiki.mbalib.com/wiki/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E5%8D%8E%E5%AE%89%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8


银杏树投资公司 (Gingko Tree Investment Ltd.)
http://companycheck.co.uk/company/07102351
https://www.duedil.com/company/07102351/gingko-tree-investment-ltd

Gingko Tree Investment was known as Crius Investment Ltd before February 5, 2010
http://www.sinocast.com/article.do?articleId=370

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文章时间: 2013-7-28 周日, 上午11:02    标题: 引用回复


低调的华安投资

21世纪经济报道 2010-08-24


中国外汇储备管理过于集中的特点,部分取决于外汇储备管理长期注重安全性和流动性,而忽略收益性的思路。

普通意义上的外汇储备,管理目标是应付国际收支流动性、经常项目融资、偿还外债的需要,因此,外汇储备管理必须要有高流动性;其次,外汇储备是国家代管的资产,是国民财富。既然是国家代管,就有无数双眼睛盯着,因此安全性很重要;最后才是收益性。

张斌分析,“中国外汇管理,首重安全性、流动性,最后是收益性。这个是有排序的。在此排序下,固定收益类产品成为首选,以美元代表的国债固定收益率产品,首先是安全,基本上是属于无风险资产;同时,美元,尤其国债市场具有非常好的流动性。”

低调的华安投资

“随着外汇储备规模的迅速膨胀及美元的迅速贬值,外汇储备收益性开始受到重视。有了这个考虑之后,其实中国一直不断进行尝试,从早期的华安、再到2003年设立汇金,到最后主权财富基金中投公司的设立,显示出决策层的尝试努力。”张斌指出。

业界人士指出,华安投资可以被看作国家外管局进行外汇储备管理的早期尝试,尽管其投资活动一直鲜为人知。

2009年3月,美国主权财富基金研究所(Sovereign Wealth Fund Institute)一份研究报告,使得一向低调的中国外汇储备管理局旗下的华安投资公司(SAFE Investment Company,下称华安投资)进入公众视野。

报告显示,华安投资管理的资产规模高达3471亿美元,仅次于两个中东国家的基金——阿布扎比投资局(Abu Dhabi Investment Authority)和沙特阿拉伯的SAMA Foreign Holdings,其规模在全球主权财富基金中排名第三;在同一排名表中,中国另一只主权财富基金——中国投资有限公司排名第八。

尽管中投被冠以“中国唯一的主权财富基金”,但低调的华安仍不容忽视,美国主权财富基金研究所也表示其所列明的华安投资管理的资产总额为“尽可能的估计”。

资料显示,华安投资成立于1997年6月2日,注册资本1亿港元,英文全称是“SAFE Investment Company Limited”,被普遍认为是外管局在香港注册的外汇储备投资的平台。

华安投资公司章程显示,华安投资可以代表外管局进行外汇储备投资,在全球范围内管理投资基金,以及投资各种金融工具,包括证券、外汇和商品等。

2008年,低调的华安投资因对英国股市投资一度受关注。据国外媒体报道,截至2008年8月底,外管局旗下的华安投资已分别持有几十家英国上市公司股权,其中不乏英国石油公司(BP)、英国第二大保险公司保诚保险等知名企业;其持股比例均在1%以下,投资合计金额约数十亿英镑。



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2009年12月25日《21世纪经济报道》
http://wallstreetcn.com/node/82


在招聘方面,中投比外管局行动得早。2009年秋季,中投聘用了美国著名对冲基金Tudor投资公司的基金经理陆飙(Bill Lu)管理其对冲基金投资。

陆飙毕业于复旦大学,1998年在耶鲁大学获经济学博士学位。他曾在密执安大学罗斯商学院担任助理金融教授。在Tudor公司,陆飙负责管理全球货币、股权指数和利率产品等全球宏观交易项目。

到中投后,陆飙将接替Felix Chee的工作,后者来自新加坡,曾任多伦多大学捐款基金的首席执行长。

纽约一家对冲基金董事总经理告诉本报记者,Chee在2009年9月底10月初时曾到纽约、芝加哥进行过考察,接触了两个城市多家对冲基金,随后就交班给陆飙。这位基金经理说,Chee因为不会中文,限制了他在中投的发展。

在11月底的外管局纽约招聘宣讲会上,曾有外国人士用并不熟练的中文提问。前述外管局储备司副主任说,“虽然我们招聘没有国籍限制,但还是要求应聘者能熟练使用中英文”。



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中投公司对冲基金负责人陆飙离职
2011年02月15日

  中投公司负责对冲基金管理的董事总经理陆飙(Bill Lu)已经递交辞呈,准备离开中投,而新东家则是香港Ortus资产管理公司(Ortus Capital Management)。

  对于陆飙离职的原因,某中投内部人士表示,中投的对冲基金业务主要是通过“外包”,也就是委托第三方进行管理的,陆飙则主要负责外包业务的管理,与直接管理对冲基金的运作有比较大的区别。这种不能直接参与运作管理的工作性质,很可能是导致陆飙离职的主要原因。

  2009年11月才刚加盟中投的陆飙,到任时的职务为对冲基金部副总,接替他的前任加拿大人Felix Chee。而中投对冲基金部一直未设正职,而是一直由同为副总的郑孔栋主持工作。此前陆飙供职于美国都德对冲基金 Tudor Investment。


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《职业经理人周刊》 2009-5-18

中投整合投资部门,新主管4月29日已走马上任。中投公司近期对投资部门进行职能重组和结构调整,根据资产类别、市场领域、投资方式、合规经营等因素和要求的不同,设立了“相对收益投资部、策略投资部、私募投资部、专项投资部”四个部门,取代原来的“股权投资部、固定收益投资部和另类资产投资部”。四个新设部门归属于首席投资官领导。

四个新设部门的主管已经陆续走马上任。中投任命北大校友郑孔栋为策略投资部门主管,负责公开市场自营的资产管理业务及对冲基金业务。郑孔栋2007年加入中投,主管中投公司的全球股权投资、对冲基金投资团队管理和基金投资运作。加入中投之前,郑孔栋曾是瑞银负责美国与大中华区股票业务的对冲基金经理。

中投公司还任命了樊功生为相对收益投资部门主管,胡冰任私募投资部主管。樊功生此前在中投公司的固定收益投资部工作。胡冰曾效力于现已倒闭的雷曼兄弟(Lehman Brothers)。他于本世纪初回到中国,加盟中国证监会,最终担任该机构资产证券化工作组组长和证监会市场监管部副主任,2007年下半年加入中投。

目前中投公司有张弘力、杨庆蔚、谢平、范一飞和汪建熙五位副总经理,谢平协助中投公司总经理、首席投资官高西庆分管海外投资,范一飞协助中投公司副总经理张弘力分管公司运营。

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上一次由纯属误会于2014-2-11 周二, 下午8:36修改,总共修改了1次
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文章时间: 2013-7-28 周日, 上午11:19    标题: 引用回复




朱长虹:中国外汇储备投资的隐形人
《华尔街日报》2013-07-18
http://stream.wsj.com/story/latest-headlines/SS-2-63399/SS-2-278229/


  今年初在中国一个政府部门的年会上,一位名叫朱长虹的前债券交易员因为在投资全球最大的现金储备上的明智选择而大受赞赏。这个现金储备就是中国规模3.5万亿美元的外汇储备。 据了解此次年会情况的人士透露,朱长虹的同事们专门改编了一首歌颂毛泽东的著名革命歌曲来打趣地称赞他,他们唱到:“东方红,太阳升,中国出了个朱长虹…他是外管局的大救星。”外管局全称中国国家外汇管理局,隶属于中国央行,负责管理中国的外汇储...

  今年初在中国一个政府部门的年会上,一位名叫朱长虹的前债券交易员因为在投资全球最大的现金储备上的明智选择而大受赞赏。这个现金储备就是中国规模3.5万亿美元的外汇储备。

  据了解此次年会情况的人士透露,朱长虹的同事们专门改编了一首歌颂毛泽东的著名革命歌曲来打趣地称赞他,他们唱到:“东方红,太阳升,中国出了个朱长虹…他是外管局的大救星。”外管局全称中国国家外汇管理局,隶属于中国央行,负责管理中国的外汇储备,是全球最有影响力的投资者之一。

  在欧洲仍在寻求资本资源以及发达国家担心资源繁荣显现消退迹象之际,朱长虹是配置这一高达数万亿美元资产的关键人物。但尽管负责把握中国实现外汇储备多元化努力的方向,并且获得了相当不错的回报,外界对他的了解却很少;中国媒体将他称为“隐形人”。

  现年43岁的前物理学家朱长虹曾有过多次出人意料的职业生涯转型。他在20岁时从贫穷的安徽省来到芝加哥大学(University of Chicago)学习量子物理学,但之后他放弃了前途光明的学术生涯,成为一个债券交易员,据知情人士说,他最终进入安联保险公司(Allianz SE)旗下投资巨头太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.),成为著名投资者比尔•格罗斯(Bill Gross)的得力助手.

  在那里,朱长虹实现了他的美国梦,据美国房地产纪录显示,他在加利福尼亚买了两处豪宅,并在拉斯维加斯买了一套公寓。但2009年底他离开了这样的生活,回到中国,成为外管局储备管理司的首席投资长。

  熟悉他的人都称他为书呆子,朱长虹太过低调,以致于中国网民纷纷抱怨在网上找不到他的一张照片。据熟悉外管局运营的人士说,在外管局,他只把自己当做是为该部门进行投资决策的一个专业团队中的一员。

  但他已经在外管局有所作为,他说服上级扩大对美国公司债、股票和房地产的投资,而不是依赖于对美国国债的保守但乏味的投资,美国国债是朱长虹上任前外管局的标志性投资。

  据熟悉他工作的人说,外管局在去年下半年投资了日本股票,后来日本股市大幅上涨,这体现了朱长虹更为激进的投资风格。但相关投资规模不得而知。

  外管局的新闻官员拒绝为这篇文章置评。

  尽管有那些押注,但美国货币政策料将发生的变化意味着朱长虹的主要目标不是实现创纪录的投资成果,而是如果美国国债价格由于美联储(U.S. Federal Reserve)减少购债而继续下跌,那么他就要努力减少外管局面临的损失。

  一位中国官员说,在朱长虹的指导下,外管局去年的表现非常不错。外管局一般不对外披露其投资和业绩情况。

  据《华尔街日报》对美国财政部和中国央行数据的分析,2010年6月,即朱长虹刚到外管局后不久,约45%的中国外储(约合1.11万亿美元)投给了美国政府债券。此后,中国对美国债务的整体购买量虽有所增加,但在朱长虹的帮助下,美国国债占中国外储的比例却稳步下降。2012年6月,这一比例降至35%左右,持有量为1.14万亿美元。

  此外,朱长虹还增加了外管局对日本股票、欧洲债务和美国企业债券及股票的投资。很难获悉具体的投资情况,但2011年6月至2012年6月期间,中国外储投资于美国企业债务和股票的比例从5%增至7%。

  截至今年5月(最近的数据),外管局投资于美国政府债券的外储仍有约1.32万亿美元。分析人士说,这个数字可能低估了中国对美国政府债券的实际持有量,因为北京一直在努力遮掩其投资方式。中国大规模持有美国国债意味着中国外储的价值主要取决于美国利率的变动。

  而这反过来又会让外管局受制于料将出现的美联储撤销货币刺激措施的做法,此举会给美国国债价格带来压力。

  中国社会科学院高级经济学家、中国央行前货币政策顾问余永定说,朱长虹的努力已经为时过晚。

  朱长虹供职外管局之前,曾在美国生活了20年。了解外管局操作方式的人表示,该局局长易纲亲自将朱长虹招至麾下。易纲本人也曾在美国待过多年,曾任印第安纳大学-普渡大学印第安纳波利斯分校(Indiana University-Purdue University Indianapolis)经济学教授。知情人士说,朱长虹对北京来说是个重大收获。中国“千人计划”为招揽海外人才回国,向他们提供现金奖励和研究资金。

  与外管局关系密切的人说,他在外管局担任首席投资长,这个职位听上去是技术性的,但他所做的工作却极具政治意味。首先,朱长虹必须说服他的上级在用中国外汇储备投资时要承担风险,外汇储备被视为国家财富,常常被说成中国劳动者的“血汗钱”。中国规模巨大的主权财富基金中国投资有限责任公司(China Investment Corp.,简称:中投公司)因为2008年全球金融危机之前对华尔街公司的投资出现亏损而在中国受到抨击,这进一步加剧了外管局的压力,外管局不希望自己也面临这样的抨击。

  一位与外管局关系密切的人士说,如此一来,外管局试图限制在美国国债以外的投资规模,使其在投资不利的情况下也可以不让公众知晓。

  参与其中的人士说,在朱长虹的支持下,外管局很早就成为欧洲金融稳定基金(European Financial Stability Fund)的债券投资者,在那之后经常投资这支救助基金。

  投资数额没有披露,但有可能很可观。据中国内外的知情人士说,2012年初欧洲危机加剧时,欧洲官员与朱长虹和其他中国政府官员举行讨论会,内容是如何引起中国对可能用于救助意大利或西班牙的债券的兴趣。

  他们说,欧洲官员希望了解,相对于中方可能愿意承担的风险,他们希望投资获得什么样的回报。一位了解谈判情况的人士说,朱长虹明确表示了中方的要求。最终由于危机有所缓解,欧洲没有发行新的投资工具。

  朱长虹转变为投资大师这一点依然令许多老熟人惊讶不已。他1995年在芝加哥大学(University of Chicago)的毕业论文是《朗道能级内部极化与维格纳晶体》(Inter-Landau Level Polarization and Wigner Crystal),研究了电子相互强烈干扰并互相缠绕的环境,这是物理学当前的一个热点领域,有朝一日可能会带来量子计算的突破。

  朱长虹的论文导师、物理学家维格曼说,有创业欲望的人都去了华尔街。他说,他觉得交易员的快节奏适合这个以前的学生,朱长虹用两年时间完成了论文,是通常所用时间的一半。

  维格曼说,我觉得他会干得不错,但做得这么好还是让我惊讶。他来自外国、出身于农村,对于美国文化和美国社会的运作没有任何经验。他的的确确是白手起家。

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文章时间: 2013-7-28 周日, 上午11:35    标题: 引用回复

The physicists usually have a huge blind spot when it comes to human nature, they were a big reason why 2008
happened because all of the models showed that housing prices don't drop. Most of the firms employing these
models only exist because of government bailouts. Eventually there will be no bailout, and physicists will go
back to doing important things.

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文章时间: 2013-7-28 周日, 上午11:38    标题: 引用回复


被要求走开 中投轰美国污蔑

华尔街日报 2013-04-08


  大陆主权财富基金──中国投资有限责任公司(简称中投公司)副董事长兼总经理高西庆近日表露对美国的不满。他说:「金融危机期间,我们在美国还算受欢迎,之后不知怎么,我们便受到污蔑。」他还说,美国已说了好几次要我们「走开」。据彭博报导,这是全球两大经济体投资关系紧张的最新迹象。

  高西庆是在博鳌论坛发表上述谈话,他并没有透露相关细节,他指出,美国在世界上并非最欢迎中国投资的国家之一,但中投公司仍然在美国有大量投资。

  不会减少对美投资

  针对「中投公司不重视美国市场」的论调,高西庆说:「我不会减少对美投资,但也不会吊死在一棵树上。」

  中投公司管理的资产总额约5千亿美元,是全球第5大主权财富基金。该公司2007年由大陆政府组建,初衷是为庞大的外汇存底寻求更高的回报。

  美国在诸多行业设置准入障碍,最近一次是中国官员指责美国法案实际上禁止联邦资金用于中国拥有、指导或补贴公司的信息技术业务。美国方面担心,这些业务可能有安全风险。

  追踪中国对外投资的纽约咨询公司RhodiumGroup表示,去年1至9月,中国企业投入美国公司和项目63亿美元,超出上年度58亿美元的投资纪录。

  已停购欧洲政府债

  统计至2011年底,中投公司持有的股权中有43.8%是总部设在北美的企业,29.6%是亚太地区企业,欧洲企业20.6%,拉丁美洲4.7%,非洲1.3%。

  高西庆说,美国经济已经不像以前那样能占到全球经济总量的60%,美国经济每年的情况都不一样,现在占全球的实际比重不到40%,「我们这个投资也跟这个比例是对称的」。

  高西庆表示,虽然中投公司的投资领域和投向的国家很多,但在有些领域已经收缩投资,比如已经停止购买欧洲政府债券。

  另外,高西庆指出,作为财务和金融投资者,中投公司的注意力不仅在某一个市场。「我们关注很多市场,并且更加关注新兴国家市场。」

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文章时间: 2013-7-28 周日, 上午11:48    标题: 引用回复




中投高西庆博鳌“开炮”:美国让我们走开
2013-04-15


正在中国召开的博鳌亚洲论坛(Boao Forum for Asia),很正常地出现了崛起中国的企业同西方,尤其是美国的唇枪舌战。这被很多人解读为中国增长的自信和西方固有格局的较量。

有媒体报道,管理着5,000亿美元资产的中国主权财富基金总经理表示,美国对该基金说:走开。这是表明全球两个最大经济体投资关系紧张的最新迹象。

媒体称,中国投资有限责任公司(China Investment Corp.,简称中投公司)总经理高西庆在博鳌亚洲论坛上周日的小组讨论中说,金融危机期间,我们在美国还算受欢迎,之后不知怎么,我们便受到了污蔑。他还说,美国说了好多次让我们“走开”。高西庆没有透露相关细节。但后来他在小组讨论中回答美国华盛顿州贝尔维尤(Bellevue)市长的提问时说,该市长所在的州前不久拒绝了中投公司的投资。

贝尔维尤市长李瑞麟(Conrad Lee)对《华尔街日报》说,他正为建一条收费公路寻找中国投资,贝尔维尤需要这条公路带来高科技投资。李瑞麟说,美国的市长们都认为中国资金不错,但有些政坛人士觉得中国投资可疑。

追踪中国对外投资的纽约咨询公司Rhodium Group表示,去年1月至9月,中国企业向美国公司和项目投入了63亿美元。这是有据可查的最近数据。这甚至超出了上一个年度投资纪录、2010年全年58亿美元的投资。美国官员前不久批准了一桩交易,允许中国国有油企中国海洋石油有限公司(Cnooc Ltd.,简称中海油)收购加拿大油砂公司Nexen Inc.。这桩交易令中海油得以进入墨西哥湾,具有重大意义。

尽管如此,中国企业和官员仍抱怨,美国在诸多行业设置准入障碍。最近一次是中国官员指责美国法案实际上禁止联邦资金用于中国所拥有、指导或补贴的公司的信息技术业务,美国方面担心,这些业务可能有安全风险。

媒体报道称,高西庆说,中投公司仍然在美国有大量投资。他说:我不会减少对美投资,但也不会吊死在一棵树上。美国在世界上并非最欢迎中国投资的国家之一。

高西庆说,中投公司在投资时刻意保持低调,不希望被世界各国视为实业公司的“破坏者”。他说:我们不愿炒掉管理层。

据了解,中投公司管理的资产总额约为5,000亿美元,是全球第五大主权财富基金。该公司2007年由中国政府组建,初衷是为中国庞大的外汇储备寻求更高的回报。此前中国外汇储备通常投资于美国国债等收益率较低的证券。中国领导人已经将提高中国3.3万亿美元外汇储备的管理水平列为金融业优先关注的事项。中国外汇储备规模居全球之冠。

事实上,中国国有企业的很多海外投资都在政治上引发了激烈反应,这并不难理解。但如何对待此类投资的问题则要复杂得多。

和民营企业不同,中国国有企业为两个对象服务:中共和私人股东。中共有最终发言权,因为国企老总的任命权掌握在中共而非企业董事会手中。西方决策者怀疑此类投资或许是一匹“潜在的特洛伊木马”,就像美中经济与安全审议委员会(U.S.-China Economic and Security Review Commission)去年秋天所形容的那样。

据美国国会下设的这个委员会透露,从2007年至2011年第三季度,在中国对美国工业机械、航空航天、汽车和物流等行业的投资中,中国国有企业的投资额占90%。中国国有企业在2012年进行的部分交易尤其引发争议。与北京市政府有联系的一家中国企业竞购美国航空航天企业豪客比奇公司(Hawker Beechcraft Inc.)多数股权遭遇失败,其主要原因是美国政府担心国家安全受到破坏而提出反对。

加拿大批准了中国国有企业中国海洋石油有限公司(Cnooc Ltd., 简称:中海油 HK:883 -0.97% )收购加拿大能源企业Nexen Inc.。但加拿大方面告诫说,今后只有在“例外”情况下才会批准中国国有企业收购加拿大油砂资产。

但从经济上看,阻止此类中资企业的投资并不划算。对于多个增长并不稳定的经济体来说,这么做相当于切断了一个丰富的资金来源。

也正因为如此,中投公司的抱怨才显得意味深长。

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China Fund Chief Raps U.S.
CIC's Gao Xiqing Says 'Somehow We've Become Stigmatized'

April 7, 2013, 10:49 p.m. ET
http://online.wsj.com/article/SB10001424127887323820304578408512159425892.html



高西庆:美国经常对中投说“走开”

华尔街见闻 2013年04月08日


  “走开”,这是中投在美国受到的待遇。

  据WSJ报道:

  中投总经理高西庆周日在博鳌亚洲论坛上说,金融危机期间,我们在美国还算受欢迎,之后不知怎么,我们便受到了污蔑。他还说,美国说了好多次让我们“走开”。

  中投不想被外国视为破坏者,据腾讯财经:

  对于中投海外投资,为何都是以小股东身份出现的疑问,高西庆称中投之所以不做大张旗鼓的并购交易,而只当小股东、小股份,是因为我们不想被某些国家看成破坏者,不想产生歧异。

  特殊身份还让中投失去了一些好的投资机会:

  “中投投资的最低金额是1亿美元,同时因为政策规定不能成为大股东,必须在项目的总投资份额当中占比低于10%,这样利润回报率才会高。”他表示,“这让中投排除了一些很好的、潜在的投资机遇。”

  据腾讯财经,高西庆的其他观点:

  1、中投已停止购买欧洲国债。中投公司近期内不会再增持外国国债。

  2、将更关注新兴市场

  中投现在会花很多时间关注新兴市场,未来将会花更多时间。因为新兴市场很多信息无法获得,中投要求投资团队必须亲赴当地做尽职调查。

  他透露,自己已经去了十几个非洲国家、十几个拉美国家看投资项目。“每到一个国家,我会到商场看一眼,跟店主沟通、跟销售人员沟通、跟出租车司机沟通。”他表示,“拉美市场非常友好。”

  3、投资周期:10年

  “我们绝对是长期投资,因为我们是用10年投资而不是1-2年投资获得我们的业绩。”高西庆解释说,“我们10年以后很难判断宏观经济的情况,我们尽量在衡量我们投资回报的时候是长期的标准,所以50%的投资我们把它叫做私募或者另类投资这些产品上,而不是公开的证券市场上。”

  中投未来的投资策略仍会延续最新年报披露的投资思路。

  中投公司在2011年年报中披露,为应对全球经济复苏缓慢、欧债危机等负面因素的冲击和挑战,中投公司董事会确定了长期化的运作模式和商业化的投资导向,并在2011年初决定将投资周期延长至10年,把滚动年化回报作为评估投资绩效的重要指标。


(编辑:文静)

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中投公司2012年净赚4777亿

2013-07-28


  如果说A股最赚钱的企业,大家都会想到是工商银行,去年净利润2385亿元。但如果是最能赚钱的国企,那就是中投公司。该公司昨日公布的最新数据显示,2012年净利润774亿美元,合计人民币约4777亿元,而且三成资产配置了境外股票,抓住了去年下半年以来美股暴涨的机遇。

  记者从中投公司网站获悉,7月26日,中投公司对外发布了自成立以来的第五份年报。数据显示,2012年中投公司实现利润总额为819.64亿美元,扣除所得税后的净利润为774亿美元。如果按照央行公布的26日的1美元兑人民币6.1720元中间价计算,合计人民币约4777.13亿元。另外,2012年中投公司境外投资收益率达到10.60%,自公司成立以来累计年化收益率为5.02%。

  新任董事长兼首席执行官丁学东表示,去年国际金融市场从整体上延续了金融危机以来经济风险较多、收益率降低、波动性加大的态势。但三季度后,在美联储进一步实施量化宽松政策、欧洲央行公布直接货币交易计划等带动下,全球经济复苏动力逐步显现,市场尾部风险得到缓解。中投公司也及时调整策略,把握了下半年市场的投资机遇。

  在2012年中投公司的境外投资组合中,有32%的资产为公开市场的股票。其中,有49.2%的股票为美国股票,另外有23%为新兴市场股票。有分析人士表示,去年下半年以来,美国股市大幅上涨,并创下历史新高,为中投公司年度业绩增色不少。

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纯属误会 时间: 2013-7-28 周日, 上午11:19 写道:

朱长虹:中国外汇储备投资的隐形人
《华尔街日报》2013-07-18

  今年初在中国一个政府部门的年会上,一位名叫朱长虹的前债券交易员因为在投资全球最大的现金储备上的明智选择而大受赞赏。这个现金储备就是中国规模3.5万亿美元的外汇储备。 据了解此次年会情况的人士透露,朱长虹的同事们专门改编了一首歌颂毛泽东的著名革命歌曲来打趣地称赞他,他们唱到:东方红,太阳升,中国出了个朱长虹…他是外管局的大救星。外管局全称中国国家外汇管理局,隶属于中国央行,负责管理中国的外汇储备。




朱长虹离职背后: 中国央行如何引火烧身

2014年2月11日


  本文作者为上海思势金融(MFI)江勋。文章内容主要基于目前已公开的信息,仅作参考。http://wallstreetcn.com/node/75878


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  在新兴市场一片风声鹤唳中,中国外汇储备的操盘手、首席投资官朱长虹低调离职。1月29日,国家外管局予以证实。

  朱长虹的离去,标志着中国过去四年来外汇储备投资多元化战略的失败。这段历程夹杂了纷繁的国内外政治利益。中国央行鲁莽的闯入日本国债,触发复杂矛盾,陷入泥潭,成为最后一根稻草。

  朱长虹之来去

  1月29日,国家外管局发函证实:

  “按照计划的安排,朱长虹总监在国家外汇管理局中央外汇业务中心的工作到2014年1月底就结束。”

  关于朱辞职的原因和去向,都没有说法。但这不妨碍我们从大量蛛丝马迹中去寻找线索,进而去确认一些重大的命题。MFI之前一直对跟踪外管局易纲的讲话,一些著名的疑团现在应该得到解释了。

  2010年2月,朱长虹辞去全球最大债券基金,“债券之王”格罗斯(Bill Gross)领导的太平洋(行情,问诊)投资管理公司(PIMCO)的职务,出任华安投资首席投资官。在香港注册的华安投资以中国外储资产的保值升值为职责。

  朱长虹加盟华安投资与时任中国外管局局长易纲力邀密不可分。外管局原来根本没有胜任全球策略投资的人才,据称从华尔街引回来人才大多是一两年经验的新手,所以总体上是老的老,小的小;2007年成立的中投拉去了为数不多的精英,之后中投与外管局之间的人才争夺一直没有停息。2008年美元大幅贬值导致外汇储备巨额浮亏,导致2009年6月,“土著”胡晓炼的外管局局长一职被拿掉,有“海龟”背景的易纲取而代之。易纲上台后第一件政绩就是挖来了朱长虹。

  朱长虹为PIMCO效力十年,只用6年时间就升至董事总经理,在PIMCO管理政府债券、机构债券以及衍生品部门的投资组合。易纲挖来朱长虹并非是纯天然。PIMCO与中国外管局一直有长期的合作,不错的关系,在北京亦有办事处。而且外管局之前曾投资过朱长虹所管理的产品。

  由于人事和业务上与华尔街一些大投行之间有千丝万缕的关系,所以中国外汇储备的很多动向并未能保密,这备受诟病也客观上加大了外储管理的难度,譬如,外界始终批评中国主权基金在黄金上沦为国际投行的对手盘。

  但是,高达3万亿美元的中国外汇储备,无论如何是难以管理的。中国外汇储备的资产,超出了美国前100大纯金融机构所管理的资产规模总和,因此没有任何模型适用于中国外储。

  朱长虹在PIMCO管理的产品规模方才23亿美元 [* 注:此数据有误,少了十倍,应该是PIMCO当年23 Billions 之谱的绝对回报策略对冲基金系列 Absolute Return Strategy (PARS)],根本不是一个数量级。公开资料没有任何关于朱的投资策略、模型的信息,但是他的心理、习惯、性格、投资风格和偏好一定为老东家PIMCO所掌握。而PIMCO与美联储之间又有着千丝万缕的人事和业务关系,这些都是公开的秘密。

  去美债化

  再来看朱长虹加盟后的动作。

  2010年朱上任以来最重要的变化是大幅降低了美元资产的配置,其核心是降低美国国债的配置比例。2009年底,美债占外汇储备的比例仍达40.30%,2012年年中降到35%左右。

  境外媒体的报道中关于朱前期的工作有一个说明:

  “他在外汇局的确有番不同凡响的作为,他说服上司对美国公司债券、产权及房地产做更多投资,而不是依赖安全保本的美国政府债券。”




  朱长虹的这一调整,可能基于对美国实体经济复苏的判断,显然这个判断是无误的。但是上图显示,中国外管局的确降低了美元资产的比例,但是整体上并没有明显增加公司债和股票的配置。这意味着,外管局的调整是出于投资多元化的考虑压缩美元资产,而并没有认可美国复苏这一逻辑。显然,这错过了一大波美好的行情,而且这为后面的危机埋下了伏笔。

  压缩的美元头寸既然没有进入美国股票,那么到哪里去了呢?答案是黄金、欧洲和日本。

  黄金疑团

  官方披露的中国黄金储备,仍然停留在2009年的1054吨,仅为美国的1/8。但是2009年以来,中国事实上一直在秘密进口黄金。

  中国大陆由香港净进口黄金及国内产量调节因素后,中国如今持有的黄金接近5086吨。但这不全归央行所有。央行有多少呢?我们并不知道,但是国外的机构却知道。研究公司Rosland Capital LLC的资深经济顾问和顶级贵金属经济学家Jeffrey Nichols透露说,从2009年至2011年共买入654吨黄金,2012年和2013年又分别买入了388吨和622吨黄金,其中大部分是央行通过本国的黄金矿商和二级供应商购买的。这样算下来,现在央行的黄金储备已经达到2718吨。这个数据很可能是低估的,因为有些马甲可能并不为外人所知。

  比如,最近欧美市场传出央行通过摩根大通来购买黄金。传言如下,仅供参考:

  中国人民银行的主权财富基金通过离岸基金或外国代理商与摩根大通对接,操作购金一事。

  最近,摩根大通的客户仓库里出现了很多一千克重金条,这与正常的COMEX标准不一致(按盎司记重)。这样看来中国很有可能是这些金条的主人。

  同时就在今年,中国复星集团7.25亿美元收购摩根大通在纽约第一大通曼哈顿广场(One Chase Manhattan Plaza),摩根大通的一个黄金仓库便设立在此建筑里。这里可能是黄金向中国转移的交接点之一。目前,摩根大通的客户账户上约持有114万盎司黄金。




  美国的黄金主要出口到三个目的地:香港、瑞士和英国。香港是中国黄金进口的第一大转口港,而中国进口黄金不可避免要伪装成民间需求,因此需要将金条切割成较小的尺寸,而这道工序是在瑞士完成的。

  但终极意义上没有人知道中国的储备黄金到底有多少,中国央行现在也非常忌讳向IMF披露这一数据。折中假定有4000吨,则黄金在外汇储备中的总比例从2009年的1.9%上升到4.7%左右。这对提高人民币的国际信用有重大意义,但无疑也带来了巨大的冲击成本。既然央行的动作经常泄密,则其做多头寸完全不能排除被做空的机会。黄金价格2011年9月的1925美元/盎司下降到目前的1250左右,假定央行集中收购黄金集中在2011年-2013年,收购量为2000吨,则央行的黄金储备整体账面亏损在7%-10%%之间。当然,央行也有可能在下跌中反手做空,对冲了部分亏损,但是我们并不知道。

  而且,黄金似乎并非是朱长虹擅长的领域,他在格罗斯手下管理的是政府债券、机构债券以及衍生品投资组合。

  但总体上看,黄金头寸上的战术性亏损远小于其战略价值。

  欧元援交

  投资欧元是一个政治优先的问题。

  2007年,国内有学者经过严格测算,最终得出外汇储备中的欧元资产比例2003年前只有7.2%,随着美元贬值,到2006年已上升到20%以上,收益率在2.3%-2.5%之间。美国次贷危机之后因美元波动而有所反复。2010年之后,也就是朱长虹掌舵之后,明显将一部分美元头寸换成了欧元资产。但是2010至2011年期间,中国机构所购买的欧元资产最终都是亏损的。

  欧洲主权债务危机爆发后应有所减持,但2012年2月,欧洲与中国达成援助换准入的利益交换之后,中国加大了对欧洲救助基金(EFSF)和欧洲稳定机制(ESM)的支持。到2012年6月份时,国外投行的消息是,中国的外汇储备已有25%进行欧元资产投资。

  因此,可以粗略估计欧元资产在外汇储备中的占比为25%。但总体上,欧元头寸受到的汇兑损失仍然是不小的。而且欧元头寸中包含了一些高风险的公司债,因此备受非议。2012年对朱长虹来说是压力巨大的一年。

  日元:最后一根稻草

  最杯具的是日元头寸,日本的投资可能是压垮朱长虹的最后一根稻草。

  由于日本国债的收益率过低(10年期国债长期低于1%,而欧洲在2%以上,美国在3%以上)、流动性差,国际投资者一般对日本基础资产并不感冒。然而2009年年底欧洲主权债务危机浮出水面以来,日元资产就成为中国投资者无选之选。

  我们不难从2005年以来各年中国政府净购买日本国债的数据看出这一点。据日本财务省和央行披露的数据,2007年与2009年,中国投资者净卖出日本国债。2005年、2006年与2008年,中国投资者净买入日本国债,各年净买入规模分别为2538、2091与378亿日元。而仅在朱长虹上任的2010年前5个月,中国投资者就净买入日本国债1.28万亿日元。

  中国在2010年一跃成为日本国债最大的海外持有国,至2011年末持有日本国债18万亿日元(折合1.46万亿人民币),按年激增71%。

  2012年开始,中国连续7个月增持日本国债,日本财务省公布的国际收支报告统计显示,在此期间中国累计增持额达到2.31万亿日元。但在8、9两月期间,中国开始抛售日本国债,减持量接近2.8万亿日元,此时正是日元的升值高点。这一个波段的操作被广泛树立为朱长虹投资精准的典型。并有专业人士估算,中国外管局在日本国债这宗交易上,收益率约在9%至10%。

  但事实是,央行抛出的2.8万亿主要是长期国债,但很快又反手增持了更多的短期国债。这导致2012年末,中国持有的日债再增至20万亿日元(折合1.67万亿人民币),时隔一年后再次成为日本国债的最大海外持有国。约占外汇储备总额的7.5%,而2009年之前,这一比例一直在3%以下。

  中国突然冲击日债,带来的后果完全超越了朱长虹在华尔街的想象。

  2010年年底,中国央行持债18万亿,而当时日本央行受制于上限约定(日本央行一直墨守资产不超过货币的规矩),也只持有了55万亿左右。向来对外国投资者掌握债权十分警惕的日本朝野感到震惊和恐慌。该年9月,钓鱼岛风波骤起,中日关系迅速恶化。

  2011年年初,日本财务大臣野田佳彦称,“中国能够购买日本国债,而日本无法(购买中国债券),这种局面有点不正常。”中日磨合了一年之后达成妥协。

  2011年对中日两国来说是关键的一年,两国关系从2010年的钓鱼岛风波后逐渐得到恢复并有所发展,双方高层互访频繁并达成共识;两国在经贸领域交流频繁,日本加大了对华投资力度;野田佳彦担任首相后,日方还采取新政策推进中日关系。为了交换利益,2011年年底,中国放开日本认购100亿美元中国国债。这一事件当时显得非常突兀。当年,日中着手谈判人民币直接交易。对都迫切想解开美元陷阱的中日两国来说,是突破性的进展。

  但中日“患难见真情”招致了美国的强烈不满。2012年,菲律宾挑起南海事端,美国突然启动TPP,随之东亚地缘政治大乱,日本右翼迅速崛起,野田政权的对华政策很快变向,并最终被更右的安倍政权取代。动荡的局势让投机资本快速离开日本。2012年末开始,日元迅速贬值。

  但是日元贬值更主要的原因是,自2007年6月到2012年年初,日元兑美元累计贬值40%,灾难性的升值效应令日本跨国企业的盈利濒于耗光,2011年日本出现了31年来的高达2.49万亿日元的贸易逆差。2012年进一步恶化,从美国向日本汇回的美元资金流大幅萎缩,从而减少了日元需求。

  因此,在全球资金撤出日本的时候,中国央行更像是“死多头”。中国央行在此笔投资上的意图显然已经脱离了2010年之前保值增值的轨道。作为战略储备合作,也因局势变化和安倍晋三上台后被单方面撕毁。商务部门也试图通过购买日本资产推高日元汇率,适当缓解人民币压力,但现在也破产了。

  中国有关部门甚至还设想过类似针对美国的“债券战争”战略。2012年年中钓鱼岛问题重新燃烧时,商务部国际贸易经济合作研究院研究员金柏松通过对外的《中国日报》提出的有关解决钓鱼岛争端的建议:中国可以通过大规模卖出日本国债,引爆日本财政危机,以达到最有效地打击日本的目的。

  但中国甚至还来不及把这个木马程序写完,就已被玩弄。中国的持有量占比方才1.8%,而90%以上的日债为日本国内持有,这场债券战争是无法打下去的。而且,黑田东彦取代白川方明之后,日本央行迅速启动超级QE,自行解除了上限契约和购买债券的利率底线,这样中国央行抛售日债不仅泥牛入海,反而符合日元追求贬值的利益,且2012年底以来,日元已经累计贬值30%,抛售就将形成央行的实际亏损,除非一开始我们就将头寸抛售一空。

  但这显然不可能。可以佐证的是,2013年,无论是中投的高西庆还是外管局的易纲,都不止一次的出面严厉谴责日本的QE,斥之为“把邻国当垃圾桶”。可见,风险敞口仍然巨大。中投虽然有5000亿规模,但核心业务在战略投资和另类投资,债券头寸总量不大,主要风险仍然在外管局一头。

  这样,中国外汇储备在日元问题上陷入了一个死局,解套将极其困难。两年间,中日关系翻覆背叛,冲突难以收拾。

  增持日债是朱长虹时代对日投资的主要方面,另一个方面是外管局还在2012年下半年开始大幅增持日本股票,并获利丰厚。我们很难知道其规模。

  如果外管局的日股头寸一直没有了结,则2013年获利应相当不错。但是日股上涨是以日元贬值作为主要逻辑支撑,因此2013年国际投资界盛行的策略是“做多日经指数期货,做空日元”。但是从外管局2012年年中的建仓时机看,似乎并不是建立在这个预期之上。我们并不清楚中国央行是否同时做空了日元,但从高西庆和易纲愤怒的立场看,中国非常被动,我们怀疑央行本无意于此也没有对日本的背叛做准备。以中日2012年达成货币互换的角度,似乎也没有理由做空日元。

  今日局面,看上去是外汇投资多元化结出的恶果,实则外储黑洞的一个变种,美元陷阱是无法避免的。对此,我们之前的报告《独木难支的央行的自赎》中做了全面分析。实践证明,多元化投资在初期的确分散了储备风险,但最终反而顾此失彼,引火烧身。朱长虹的离去,意味着这个计划无法继续。

  日债问题又远非理论如此简单。它最初只是央行的投资策略问题,后来逐渐演变成中日之间的金融安全协定,但是因为缺乏各条线的统一协调性和卷入越来越多的政治利益,这个君子协定后来破产了。

  这个过程中,朱长虹的冒险演变为政治上的冒进,让央行不堪重负。由于对日元的判断被政治所严重干扰,日元资产上的收益可能并没有保住。

  新近组建的国安委很快将成立金融委员会,显然有针对性。这可能显示高层对过去3年间金融部门所发生的单边外交有所不满。既然主权财富基金纳入国家安全管理序列,则国储的投资哲学更非朱长虹所能驾驭。因此,寻找牺牲品又是必然的。

  泥潭中的央行和悬崖边的日本

  反过来讲,日本在将中国央行推入泥潭的同时,也将自己推到了债务违约的悬崖边;在黑田东彦出任日本央行行长的首个货币政策会议上,宣布到2014年将把所持国债总量增加一倍以上,也就是说将再发行100万亿日元。




  2013,日本的债务/GDP占比已达260%,则2014年将接近300%。显然,中国的金融部门并未预料到日本敢于如此铤而走险,将主权债务置于如此一场浩大的赌博之中。日本人的大胆干法让中国人的“债券战争”显得小儿科。

  日本国债市场看似铁桶一个,但桶内装的是炸药,来不得半点星火。一旦日本追求通胀失败,真实利率飙升,皇帝的新衣将被扯下。日本的QE政策将国内的投资者强制锁定在一个极小区间的价格天花板上,一旦波动率失控,收益率击穿某个集体止损位,抛售将滚滚而至,继而迅速引爆银行间的高杠杆地雷。由于日本央行过度介入市场,高度坐庄,流动性非常脆弱。如此可怕的事情,实际上2003年已经预演过一次了。

  通胀失败是完全可能的。日本的通胀建立在日元的对外投资扩张之上,如果地缘政治和外交分歧导致广泛的投资壁垒和投资紧缩,则日本几乎无路可退。这样,我们就需要密切跟踪TPP与RCEP的动态。

  中日之间的冲突演化,将真正考验中国外汇储备的厚度与经济质量。这并非是简单的账面损失问题。美国次贷危机所影响的资产比例高达70%,而日本所影响的外汇资产占比仅7.5%。但是日本发生危机带来的外汇冲击很可能比美国次贷危机更大,因为日本是实际上对华投资最大来源地(港、台除外),累计达到1000亿美元左右,在中国的FDI留存利润也最高,留存利润和投资汇总保守估计应有5000亿美元,日本一些大型企业一半的利润均靠中国。因为产业结构互补,对中国制造业的介入程度最深,这些留存利润是中国最重要的长期产业资本之一。而美国对华投资相当大部分为金融资本。显然,长期产业资本的抽离,与2008年比更伤筋动骨。

  2010年来越来越明显的是,日本开始较大规模转移对华投资,2013年上半年日本对东盟投资达到对华投资2倍以上。这不仅是政治壁垒导致,也肇因于国内趋高的刚性成本。我们规避这一风险的途径是尽快谈下中日韩自贸区协定(FTA),当然在目前局势下并不轻松。最坏的打算,如果中日之间局势失控,则成规模的资本流出、投资紧缩、供给缺口、产业衰退、杠杆压缩就可能相继发生。

  倘若熬过此关,则证明中国的制造业内生竞争力和货币内生能力已通过2007年来美、欧、日三轮衰退严酷的冲撞测试。在此基础上,改变货币发行机制,推动人民币国际化,外汇储备的悖论迎刃而解。

  我们已闯过了第二轮,第三关难度系数大一点,值得欣慰的是,我们已走在正确的道路上。

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樊功生:祖国面临难得的机遇 为国贡献是莫大荣誉

2010年05月21日


  中国投资有限责任公司专项投资部总监樊功生坦承,现在中国正处于一个千载难逢的重大历史时期,能够在此为祖国做一些贡献,应该是一个莫大的荣幸和荣誉。

  樊功生称,他2008年9月份从美国回到北京,现在在中投公司负责专项投资部,中投公司是中国的一个主权财富基金。在党校培训时负责公开市场的投资,在此之前,他负责项目的时间比较长,我在另外一个部门,那个部门负责公开市场的主体投资,包括债券、大宗商品和现金管理。这两个部门在公司占很大的比例。去年中投公司的业绩很好,大概挣了120多亿美金,120多亿美金其中这两个部门占了绝大部分。

  樊功生幽默地反问自己,我有没有成就感呢?我们没有。因为我们这个行当一有成就感就会出事。所以我们一天到晚都很紧张。上次在党校培训的时候,我们听了许多国家各部门领导的讲座,我们这些在海外工作多年的人对国家的形势、战略和未来的规划有了更进一步的理解和认识。这个培训结束时,李源潮部长的讲话也对我们的工作起到一些主导性的作用。我从事投资行业已经20年了,在美国很多银行工作很长时间,积累了一些方法,有一些体会和经验。但是我回国以后,我也深深感到,我自己还有很多地方是不足的。因为随着中国的崛起,中国因素成为海外投资的一个最重要的推动力。我们现在和海外人沟通的时候,最终的话题往往不可避免的回到了现在中国在想些什么,中国在做些什么,中国现在在关注什么。在党校学习那三天时间,听了发改委、中国科学院等各个部门的领导给我们讲的那些东西,对我宏观上的一些看法有很大的促进。在这一点上我和很多同仁一样,在国外待时间太长,在这方面还是挺欠缺的。所以,这些讲座也对我以后的工作非常有利。

  樊功生说,“千人计划”是一个人才的计划,人才的计划从我的行业偏见来说,我觉得金融行业的人才比任何地方更紧缺。咱们中国人搞科技是公认的,但是搞金融,实际上是起步比较晚。一个金融公司实际上不像一个企业,不像一个学校,它没有设备,没有总装线,没有实验室,就是靠资金、一批人。咱们国家尽管宽裕一些,资金有了,但是人还没有到位。

  当然与其他的行业比较起来,比如在科技行业,金融人才的选聘是有一定难度的,它没有定量的东西,没有一个专利,它也没有论文,它也没有什么一等奖、二等奖,甚至有人可以说,一个傻瓜或者一个投资干的事和一个聪明人干的事是一样的,这实际上是不对的。为什么?投资是一个统计的概念,在一对一,在一个特定的场合,这是有很大的随机性的,但是一大批没有经验的和一大批有经验的在一个相当长的时间内,它的最后结果是不一样的。这就是我所要强调的,投资一定要有科学,也有一定的技术性。

  中国人对数学、物理这些都是海外公认的,我自己原来也是学数学的,当年最早进入金融界的基本上全是学理工的(在美国)。我本来也是中国科技大学学数学,然后后来到美国哥伦比亚大学读的数学博士学位,当时我是比较早的,当时在哥伦比亚大学也有李政道教授等等,但是总的来说中国人的整体地位还是不够的,为什么?经济不够发达。当时我去了这些大的银行,假如你穿了一件新衬衫,打了新领带,人家以为你是日本人。所以,这实际上对我们来说,心理上还是有一定不舒服的。但是现在为什么呢?现在我们在中国公司,美国人也来找,欧洲人也来找,日本人也来找,为什么?我们经济发展了。这也是我为什么在20年前做了一个很大的转型,我觉得不是在于它本身的难度,做科学是要有一定难度,需要有天分的,而且也不是为了它的刺激,我觉得是有一定重要性的。

  现在中国正处于一个千载难逢的重大历史时期,能够在此为祖国做一些贡献,应该是一个莫大的荣幸和荣誉。一个人一生是很短的,所以,能够做几年有益的工作是非常值得的,这也是我对于其他海外学子一个诚恳的呼吁,因为我们有人民网这个平台,很多人可以看到。

  樊功生表示,待遇等其他方面对他来说并不是特别重要。上一次我在党校也提到了,我在电视上看到我的老师,他们是在中国科技大学,创办的时候就来了,在那干了50年,五十年如一日,拿几十块钱人民币,替国家培养了成百上千的人才,像我们这样的人在国外也挣了钱,回来以后有这么好的待遇,做那么几年工作实在是微不足道的。

  樊功生说,回答我为什么要回国,我也想了半天,也想不出来什么好的语言。刚才一些同事也用一些诗情画意的歌来说,后来我找了一下,我把我以前写的一个句子写一下,就是简短地概括一下我自己的心情。“海归返故里,正是如鱼得水,看尽琼楼玉宇,叹光阴如飞,神龙东方翻天舞,举世起惊雷,信步十条桥下,乃人生几回”。十条桥就是我们公司所在地。

(责任编辑:董菁)

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华尔街智商测试题目以及交易员江平的答卷

2008年5月20日

  1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务?
  
  (A)他嫌当财长钱太少,想回华尔街捞钱
  (B)克林顿丑闻不断,他不愿再和这样的人混在一起
  (C)他想纽约,想与家人多相处
  (D)他在华盛顿住不惯
  (E)都不是
  
  2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗?
  
  (A)一派胡言,西方国家国债评级全是“AAA”
  (B)不可能,即使有一个国家出点问题,其他国家也会帮忙
  (C)意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘,如今又入不敷出,可能会出问题
  (D)美国欠债太多,可能有问题
  (E)除了个别国家外,大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
  
  3.西方世界“大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此?为什么?
  
  (A)确实如此,资金小无法生存
  (B)确实如此,人太少力量不足
  (C)确实如此,大了就可以操纵市场
  (D)确实如此,大公司资本雄厚,抗跌性强
  (E)不对,华尔街并非如此
  
  4.虽然大部分基金经理业绩平庸,但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出众,这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么?
  
  (A)他们远离华尔街,不受干扰
  (B)他们个人不贪图钱财,敬业、刻苦,因而成效卓著
  (C)他们奉行长线投资
  (D)他们在传统投资渠道外,又投了对冲基金
  (E)都不是
  
  5.长期以来,不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文,从科学上论证人类不必担心能源问题,石油不会紧缺,这是为何?在资产管理行业,投资对冲基金或私募股权基金不如投共同基金,投资共同基金不如投指数基金,这一事实并不难发现。但某些金融教授会撰文论证,对冲基金“胜过”共同基金,并用“多元回归”等复杂推理找出了对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何?
  
  (A)教授关在象牙塔,不知道外面的情况
  (B)教授对新能源估计过于乐观
  (C)教授拿到的数据有偏差
  (D)教授学问深,他们不会弄错的
  (E)都不是
  
  6.1999年年底,原油现货价格是26美元/桶,但原油期货价格却随时间递减,如一年期货定价是20美元/桶,即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价是19美元/桶,五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
  
  这种“期现倒挂”现象一直持续,比如2004年年底,原油现货价是44美元/桶,而七年期货,即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶,为什么?
  
  (A)随着时间推移,新能源技术层出不穷,石油总是会跌
  (B)产油国互相欺骗,都偷着多出油,多赚钱。尤其是沙特,产油成本只有几美元一桶,最希望原油跌,以便其垄断市场
  (C)华尔街的人都很聪明,这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
  (D)石油公司与产油国利用期货市场预售石油,以对冲其将来石油卖不出好价钱的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
  (E)都不是
  
  7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上,有没有可能所有公司都濒临破产,一个指数投资者已损失90%,而道琼斯指数仍维持不变?
  (A)绝不可能
  (B)不太可能,除非改变指数定义
  (C)不太可能,除非只有一两家公司跌
  (D)不太可能,除非将指数进行调整,将要破产的公司提前剔出
  (E)完全可以做到
  
  8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金(ETF)。2008年3月14日收盘这一天,印度的“信任”(Reliance Industries Ltd,是一家石化公司)占这一指数的1.242%,中国的中海油占0.986%,中石油占0.81%,而中石化占0.462%,为什么是这个顺序?
  
  (A) “信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
  (B)“信任”、中海油比中石油、中石化重要
  (C)中石油、中石化虽重要,但利润不如中海油和“信任”高
  (D)中石油、中石化虽然重要,虽然市值大,虽然利润高,但潜力远不如中海油与“信任”
  (E)都不是
  
  9.一个高速成长型现代化金融企业,市盈率(P/E)多少才算合理?
  
  (A)50~100
  (B)20~50
  (C)10~20
  (D)5~10
  (E)0~5
  
  10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要?主要原因是什么?
  
  (A)客户需求不断增加
  (B)投资者对旧东西不感兴趣
  (C)企业生命在于创新
  (D)新产品赢利空间大
  (E)都不是
  
  11.QDII基金出海投资,为何受到重挫?
  
  (A)我们的数据、计算机及通讯设备不好
  (B)我们的分析师、操盘手奖金太少
  (C)我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”,但应花更多的钱,请更高档的顾问
  (D)我们运气不好,碰上熊市
  (E)都不是


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华尔街智商测试 交易员江平的答卷
  
《第一财经日报》编者按
  
  坐拥1.68万亿美元外汇储备,中国以国家外汇储备投资、QDII等金融机构海外投资、企业和居民个人海外投资,组成了当下中国海外金融投资的梯队。但是面对黑石投资亏损过半、QDII出海折戟等等,有人士提出,中国需要加强对华尔街和世界金融市场的再认识。

  《第一财经日报》特邀华尔街华人交易员江平为我们解读华尔街。自1995年加入雷曼兄弟至今,江平先生在华尔街浸淫多年,2007年因入账上亿美元而被华尔街著名专业杂志《交易员》评为年度“百强交易员”,成为该榜单历史上首位华人上榜者。来自市场一线人士对华尔街不乏戏谑之言的解读,或许能给我们提供另外一个视角,以加深我们对国际金融市场的理解,加深我们对中国海外金融投资的思考。

  1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务?
  (A)他嫌当财长钱太少,想回华尔街捞钱
  (B)克林顿丑闻不断,他不愿再和这样的人混在一起
  (C)他想纽约,想与家人多相处
  (D)他在华盛顿住不惯
  (E)都不是

  江平:E
  鲁宾曾是高盛一流交易员,对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。在一片歌舞升平中,他已知道,船漏了,随时会沉。他知道其紧迫性,所以必须提前下船,不能等到克林顿期满。
  鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府,他又重新拿出他作为一个一流交易员的手段,信誓旦旦,劝别人持有美元。
  然而他毕竟不是一个超一流交易员,以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时,如今又有何颜面去见天下苍生?

  2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗?
  (A)一派胡言,西方国家国债评级全是“AAA”
  (B)不可能,即使有一个国家出点问题,其他国家也会帮忙
  (C)意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘,如今又入不敷出,可能会出问题
  (D)美国欠债太多,可能有问题
  (E)除了个别国家外,大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整

  江平:E
  发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来,比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了多少。现在大家都把头埋在沙子里,不看不想,反正华尔街已经说了是“AAA”,没事,亏了也不是我一个人。
  然而发达国家政府出路何在?大规模通胀,国内百姓不会干。偷着每年涨,然后低报通胀率,有一定用处,可新债堆积的速度太快了,整体情况还在恶化。金融领域一出问题,不仅要降息,还要印钞。2002年,他们大规模降息印钞,诈称是为了防止“通货紧缩”,防止“物价下降”。这次借口还没找好。
  体面一点的做法是,在将来某一天,他们印够了,给别人塞够了他们的所谓“硬通货”,然后宣布所有持有国债者,不管是西方公民(现在就交着税)或外国央行(现在不交税),一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然,华尔街舆论上会配合行动,宣称加利息税完全是合理的。
  不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷:没钱还了,你能拿我怎么样?

  3.西方世界“大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此?为什么?
  (A)确实如此,资金小无法生存
  (B)确实如此,人太少力量不足
  (C)确实如此,大了就可以操纵市场
  (D)确实如此,大公司资本雄厚,抗跌性强
  (E)不对,华尔街并非如此

  江平:E
  华尔街素有“大鱼吃小鱼,小鱼吃虾米”之说,其实未必如此。例如,上世纪90年代,一个小银行,汉诺佛制造银行(Manufacturers Hanover),吃下了较大的化学银行(Chemical Bank),并沿用化学银行的名字,继而吃下了更为有名的大通银行(Chase Manhattan Bank),并沿用大通的名字,最后吃下了更显赫的摩根银行(JP Morgan),成为今天的摩根大通(JP Morgan Chase)。瑞银(UBS)及美洲银行(Bank of America) 也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪•威尔(Sandy Weill)从零起步,经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
  
  大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家,更像是自我极度膨胀的封疆大吏,或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀,内部自斗不息,外人更无从控制。巴菲特收购所罗门无功而返,通用(GE)收购基得(Kidder)为假账所坑,美国运通(America Express)收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开道,打进华尔街,结果都被羞辱、戏耍。
  
  4.虽然大部分基金经理业绩平庸,但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出众,这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么?
  
  (A)他们远离华尔街,不受干扰  
  (B)他们个人不贪图钱财,敬业、刻苦,因而成效卓著 
  (C)他们奉行长线投资  
  (D)他们在传统投资渠道外,又投了对冲基金  
  (E)都不是
  
  江平:E  
  华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极丰,远超指数。不可否认,他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因,是因为这几所名校的毕业生,占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠贞不贰,对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校,一来为子女留下后路,二来落个为教育出力的美名,何乐不为?试想国内若有清华基金、北大基金等,在北京、上海投资房地产,山西、内蒙古投资矿藏,回报率怎会不高?美国某名校基金数位“高手”长期业绩出众,但离校后搞基金,业绩却不理想,个别很快关门大吉。

  5.长期以来,不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文,从科学上论证人类不必担心能源问题,石油不会紧缺,这是为何?在资产管理行业,投资对冲基金或私募股权基金不如投共同基金,投资共同基金不如投指数基金,这一事实并不难发现。但某些金融教授会撰文论证,对冲基金“胜过”共同基金,并用“多元回归”等复杂推理找出了对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何?
  
  (A)教授关在象牙塔,不知道外面的情况  
  (B)教授对新能源估计过于乐观  
  (C)教授拿到的数据有偏差  
  (D)教授学问深,他们不会弄错的  
  (E)都不是
  
  江平:E  
  沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构,给高校提供教学、科研经费。他们当然希望人们放心消费石油,成为“瘾君子”,永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的基金会申请经费,提案上若是写上石油不多,劝人们节约用油,能得到批准吗?他们拿了石油老板的钱,做出的“研究成果”,自然是从“科学”上“证明”,世界上有的是石油,尽管烧。
  
  少数金融教授出书、出论文“证明”,只有把钱长期交给华尔街才“安全”,才能“增值”,这也不难理解。
  
  6.1999年年底,原油现货价格是26美元/桶,但原油期货价格却随时间递减,如一年期货定价是20美元/桶,即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价是19美元/桶,五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
  
  这种“期现倒挂”现象一直持续,比如2004年年底,原油现货价是44美元/桶,而七年期货,即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶,为什么?
  
  (A)随着时间推移,新能源技术层出不穷,石油总是会跌  
  (B)产油国互相欺骗,都偷着多出油,多赚钱。尤其是沙特,产油成本只有几美元一桶,最希望原油跌,以便其垄断市场  
  (C)华尔街的人都很聪明,这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的  
  (D)石油公司与产油国利用期货市场预售石油,以对冲其将来石油卖不出好价钱的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货  
  (E)都不是
  
  江平:E  
  石油长期期货在几年前交易极不活跃,很容易操纵。在油价很低时,有极少数具有战略眼光的人买进了这些长期期货,并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓,同时制造出石油终究会跌这一“客观”气氛,只须花很少的钱,就可以操纵石油期货曲线。A、B、C、D都是他们给出的借口,用来解释石油期货曲线倒挂,油价长期看跌的“客观原因”。
  
  7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上,有没有可能所有公司都濒临破产,一个指数投资者已损失90%,而道琼斯指数仍维持不变?
  
  (A)绝不可能  
  (B)不太可能,除非改变指数定义  
  (C)不太可能,除非只有一两家公司跌  
  (D)不太可能,除非将指数进行调整,将要破产的公司提前剔出  
  (E)完全可以做到
  
  江平:E  
  道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元,市值3400亿美元,占指数2.3%,而IBM市值只有1600亿美元,但因股价为114美元,权重却有7.8%。如果GE跌90%,IBM只需上涨30%,道琼斯指数就可维持不变,但投资者已损失近2600亿美元。然后再让IBM分股,一分为五,GE并股,三十合一。因分股并股时公司市值不变,指数不变,只改权重,GE、IBM掉个位置,如法炮制,让IBM再跌90%,GE涨30%,投资者再挨一刀,指数仍然不变。
  
  “911”之后股市下跌,但几大指数中,道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一下,发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小,指数下跌少是因为指数中权重大的小公司下跌少或者不跌反涨,权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
  
  当然,“911”是特殊情况,一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名好友遇难,自己也有家难回,因而在汽车后座铺了面美国国旗,甚至一度产生同仇敌忾之心,考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市,无可非议。
  
  然而,指数是否真的反映市场的长期回报?我自此开始有疑问。至少不是所有的指数都反映。

8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金(ETF)。2008年3月14日收盘这一天,印度的“信任”(Reliance Industries Ltd,是一家石化公司)占这一指数的1.242%,中国的中海油占0.986%,中石油占0.81%,而中石化占0.462%,为什么是这个顺序?

(A) “信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
(B)“信任”、中海油比中石油、中石化重要
(C)中石油、中石化虽重要,但利润不如中海油和“信任”高
(D)中石油、中石化虽然重要,虽然市值大,虽然利润高,但潜力远不如中海油与“信任”
(E)都不是

江平:E
这四个公司代号是RIL(信任)、CEO(中海油)、PTR(中石油)及SNP(中石化)。从重要性、市值、赢利、潜力来看,都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油,而且这也不难分析。我相信,“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石油、中石化华尔街则一直空仓,想买买不到。在制定指数时,华尔街会根据手头所拥有股票尽可能加大权重,而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟,华尔街手头拿得最多,不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲,还要操纵指数,使出浑身解数倾销。

中石油的情况在2007年9月后有所改变,巴菲特卖出了,其他有价值观念的投资者也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”,与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。

9.一个高速成长型现代化金融企业,市盈率(P/E)多少才算合理?

(A)50~100
(B)20~50
(C)10~20
(D)5~10
(E)0~5

江平:E
假如有一个人,自己开了一个公司,再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博,并且赌博技艺日益高超,短时间内,年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这家公司?100亿美元?太多。20亿美元?不行。10亿美元?不行。5亿美元?还是不行。

一旦你做了公司的主人,成了老板,他会与你签订工作合同,你保证他每年收入至少3000万美元,剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌,输了赢了都不怕。他有3000万美元保底,赢了多得,输了你掏。所以市盈率(P/E)是5倍仍然太高。

P/E是零如何?即他白送你一个公司,你一分钱不出做老板,能不能要?万万不可。你仍得付他工资奖金,而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账,并且他违过法,坐过牢,如今一身法律责任,都由你老板承担。

现代化的金融公司,只能建不能买,即使是好公司,买到你手中也会变坏。传统化的金融公司可以买,10倍、20倍P/E都可,只要其赢利是可持续的,是收费基础上的,没有做假账,且有增长潜力。

只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好处,劝你入股接盘,千万要慎重。

10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要?主要原因是什么?

(A)客户需求不断增加
(B)投资者对旧东西不感兴趣
(C)企业生命在于创新
(D)新产品赢利空间大
(E)都不是

江平:E
一直到十年前,金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来,金融创新对于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来,大家往往还不知道怎么估值,只能依靠模型,而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏,靠金融创新就可以双赢,其中至少有一方在作假。更有甚者,有时上级知道下面盈利是假,但却装不知道,以便年终跟着多拿奖金。

1999年,墨西哥利率市场出现一种新产品,我们姑且叫它一年期MP(墨骗,为墨西哥骗局简称)。我与多家大行交易MP,数度亏损。市场又推出一年半MP,二年期MP等,直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是,对手也赢利不止。

2003年,对手提出创新,要与我大规模交易十年期MP,我拒绝了,五年期为最长。同年年底,该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他们能够成功地创新,推出10年、20年MP,预支以后的利润,填补今日之亏损,双赢的游戏还可以继续下去。

华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是,每个创新产品一出来都是交易双方双赢。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难,华尔街进来帮了个忙,设计了一个衍生物交易,结果三赢:州民少交税,政府加福利,华尔街赚佣金。如今恶果已出来了,现任州长科山(Jon Corzine)曾是高盛总裁,看了华尔街给新泽西政府做的交易后,故作愤慨之态,现在要加税,同时可能状告两家做这个交易的公司。当然,可能这两家公司会再“创新”一次,帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。

透支子孙未来而欠下的债务,需精心打包,贴上“AAA”,再转手他人。也可以说,金融创新的成功,离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。

11.QDII基金出海投资,为何受到重挫?

(A)我们的数据、计算机及通讯设备不好
(B)我们的分析师、操盘手奖金太少
(C)我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”,但应花更多的钱,请更高档的顾问
(D)我们运气不好,碰上熊市
(E)都不是

江平:E
QDII投资者看到中国股市大涨,钱来得快,以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里,赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时,提出争取做到人民币长期回报10%左右,竟无一人响应,可见投资者有不切实际的期待。

我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金也基本与国际接轨,聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对:经过去年7月、8月次级信贷危机后,全球也有不少优质资产,甚至出现了一些风险较小、相对回报较高的保值“天堂”。

从投资战略来看,主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达国家债券与新兴国家股票,我们必须检讨其合理性。

然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前,我们将所有想做的事情,本该像军事机密一样严守的东西都告诉别人了,甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股,但在我们将QDII方案和盘托出后,他们决定将H股大幅拉升,卖给QDII经理及其他投资者,然后再行打压。

中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是,必须有自己的子弟兵,必须像上战场一样慎重对待。

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加入时间: 2009/11/10
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文章时间: 2014-2-11 周二, 下午10:17    标题: 引用回复


江平(科大 813)2014-2-6 @ Yale Club, NYC



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文章时间: 2014-2-11 周二, 下午10:25    标题: Re: 天朝外管局:动态和趋势 引用回复

纯属误会 时间: 2013-7-28 周日, 上午10:36 写道:

乱弹赢家那条线里讨论高投资经济是Ponzi scheme的观点,阿普提到当年买两房债券亏不亏的问题。让我想
起这是个蛮有意思的话题,值得将中国国家外汇管理局及其下属机构在过去七八年以来所作投资行为盘点一下。

中国主权基金在海外的亏损一目了然,买黄金,金价一跌不回头;买日本债券,日元隔年贬值30%;买欧债,欧债危机中暴跌;买黑石,08次贷跌的剩不到一半;买两房,几乎破产亏到底儿掉。
国家外管局哪能有什么利润?账目处理而已。真要提取美元现金,还得抛美债才不亏损严重。

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